海通宏观 | 春运继续回暖，消费结构复苏——海通宏观高频指标跟踪（第 2 期）

　　投资要点

　　今年春运数据较前两年明显修复，线下消费继续快速反弹。从城市间迁徙指数和航空数据来看，今年告别“就地过年”，春运返乡需求明显释放。虽然今年春运前 10 天的发送旅客数量，仍与疫情前存在一定差距，但这可能是因为自驾返乡的比例较高，且存在提前返乡的情况。从线下消费数据来看，娱乐和餐饮消费均在快速修复，且三线以下城市的餐饮消费修复弹性更大。

　　下一阶段，消费修复的高度更需要关注。我们认为，中国居民的超额储蓄规模可能偏少，而且在不同收入阶层分化比较大。由于超储结构存在分化，消费的结构可能也比较分化，能否充分释放、提振消费，仍需进一步观察。短期来看，今年春节返乡人数相对较多，这对线下消费，尤其是餐饮、娱乐、旅游等服务类消费，有一定的提振作用，或是超额储蓄的重要流向之一。