春季躁动行情特征与2023展望（20230112）
“春季躁动”指的是股票市场一般在1月至2月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。A股市场上的“春季躁动”行情主要体现在2月份上涨，2月上涨概率是全年最高的。自2000年至2022年，万得全A指数2月份上涨概率达到78%，远高于其他月份，其次是11月，各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低。
从行情背后的逻辑来看，驱动春季躁动行情的原因，一是春节前后流动性环境比较宽松，同时2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。
2023年开年第一周，市场表现亮眼，港股更是录得超过6%的涨幅。展望后市，我们对A股市场乐观看多。作为和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，PPI同比已于去年10月转负，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。随着短期负面因素的逐渐消退，我们认为去年10月底判断市场底部反转的逻辑依然成立。结构上看，一季度可以关注大盘价值的修复行情，二季度及以后市场风格或将重回中小盘成长风格。另一方面，从过去十年的经验来看，无论是牛熊转换还是风格切换，A股在一月份（年初）变盘的概率极大。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
北上资金12月份持续流入，加大消费金融，减新能源化工（20230112）
综合来看，北上资金2022年12月份持续净流入。从持股市值的板块分布上看，12月陆股通持股市值在主板和创业板双双增加。从陆股通持仓占比的变化角度来看，12月份主板占比小幅上升，创业板占比小幅下降。从外资定价权看，12月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、建筑材料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，12月份外资加仓食品饮料、家用电器、休闲服务、医药生物和银行等行业，减仓电气设备、化工、电子和机械设备等行业。集中度上看，12月份陆股通行业集中度与个股集中度均小幅提高。
我们看到随着此前一系列短期负面因素逐渐消退，北上资金在经历去年9月、10月份大幅流出后开始转为净流入，今年开年来北上资金净流入趋势不变，截至1月9日，本月北上资金累计净流入规模已达277亿元，已经接近去年全年30%。近期人民币汇率持续升值，创下了去年8月中下旬以来新高，我们认为人民币升值有利于增强市场信心，北上资金后续净流入的趋势有望进一步延续。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
2023年一季度大类资产配置报告（20230109）
2022年12月全球大类资产表现排序为大宗商品市场领先债券市场和权益市场。权益市场方面，2022年12月份全球股市多数下跌，除恒生指数大幅上涨外，其他地区股市普跌，新兴市场表现优于发达市场。债券市场方面，2022年12月欧美地区长期债券收益率大幅上行，中国10年期国债利率小幅下行。大宗商品方面，2022年12月大宗商品价格表现不一，原油价格基本持平，工业金属价格表现分化。
2023年一季度，我们的大类资产配置策略如下：
股票市场主要思路：展望后市，我们仍然坚定反转看多。虽然 2022年12 月中下旬以来受疫情、债市流动性冲击、海外市场下跌等负面因素扰动，市场出现了调整。但目前来看，市场的积极因素在不断增加。当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，市场底部反转的逻辑依然成立。最核心的就是盈利快速下行周期已经结束，后续无论是 L 型还是 V 型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。随着短期扰动因素的消退，市场行情后续有望再度上行。我们判断后续行情更可能是轮动行情，在历史上行情容易变盘的这个时间点上，建议2023年 1 月份可以关注成长风格的机会。
债券市场主要思路：2022年12月利率债短端利率和长端利率明显下行，信用债发行利率多数上行，信用债利差走阔。现阶段流动性缺口大，货币政策偏松，因而央行可能降准来补充流动性缺口。我们认为债市继续以震荡为主。经济短期继续走弱，但由于仍然有政策放松预期，因而难以驱动利率持续下行。资金面来看，由于春节临近取现需求增加，资金面波动加大。因而债市行情可能继续以震荡为主。
大宗商品市场主要思路：2022年12月大宗商品价格指数下跌，整体呈回落态势，后期或将偏弱运行，未来大宗商品面临风险因素较多。往后看，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。
风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。
新增7家城投商票逾期——12月商票逾期点评（20230112）
12月商票逾期数据出炉，逾期主体有哪些新变化，哪些逾期城投主体需要关注，本文将对此进行分析。
一、12月新增逾期主体433家与上月基本持平，地产行业逾期压力继续缓和
截止2022年12月31日，票交所累计披露票据逾期3.8万条，涉及承兑人7675家，累计逾期金额达到1573.4亿元。12月，共4886家主体发生商票逾期，其中新增逾期主体433家，基本与上月持平。
地产政策持续加码，12月地产行业商票逾期情况继续减少。截至2022年12月末，累计出现过商票逾期的地产主体，包括子公司合计4283家，占全部商票逾期主体数量的55.8%，较上月小幅下滑0.6个百分点。其中，12月共3383家地产相关主体发生商票逾期，占当月全部商票逾期主体数量的69.2%，占比较上月小幅下滑0.8个百分点。
二、月度城投逾期主体数量连续三月减少，12月新增7家逾期主体，新增主体数量与11月持平
12月城投商票逾期主体数量为18家，当月累计逾期发生额为10亿元，较上月减少2.1亿元。12月新增7家城投主体发生商票逾期。山东省12月新增济宁高新控股集团有限公司。截至2023年1月8日，山东累计逾期城投主体23家，累计逾期发生额7.6亿元，当前有3家城投主体商票逾期待偿还，分别为高密市城市建设投资集团有限公司、青岛四维空间建设发展有限公司、济宁高新控股集团有限公司。云南省商票逾期余额新增1亿元，主要来自昆明滇池投资有限责任公司。
三、地市级城投主体商票逾期压力小幅增加
69家涉及商票逾期的城投主体中，各评级主体占比基本与上月持平。值得关注的是，地市级主体共16家，占全部商票逾期主体的比重较上月提升5.4个百分点。
四、哪些城投逾期主体需重点关注
69家商票逾期城投主体中，截至2023年1月8日，仍有15家商票逾期未结清，未结清商票余额5.9亿元。结合其余负面事件，69家发债城投中，有13家城投同时出现过含非标逾期、列为被执行人、银行贷款逾期等事件在内的负面舆情。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。
银行1月策略：镜鉴历史，银行板块有望跑出超额行情（20230105）
银行板块估值修复，但仍处于历史低位。银行指数12月下跌0.24%，跑赢沪深300指数1.03pct。城商行因为整体市值相对较小，成长性高，所以估值修复较快。12月整体PB、PE有所上升，但四类银行均还处于低估值区间，截至12月30日，国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.41、0.52、0.57、0.54倍，PE分别为4.17、5.06、5.40、5.41倍。
回顾过去十年1月份走势，银行板块有较强的“春季行情”。从2013年至2022年间，申万银行指数1月份涨跌幅有8年跑赢沪深300指数，其中2022年1月银行指数跑赢沪深300指数9.95pct，相对涨幅最高。政治局会议和中央经济工作会议对于2023年的经济发展做出积极定调，经济回暖加速，银行板块有望在23年保持“春季行情”。
存贷规模稳定增长，理财产品破净率持续上升。截至2022年11月，各项贷款余额为213万亿，同比增加11%，存款余额为258万亿，同比增长12%，增速为2022年内最高。2022年12月，银行新发行理财产品数量增长较低，主要原因是理财产品平均赎回期限拉长、收益率降低使得需求下降。截至12月31日，银行理财产品破净率为23.04%，在上个月的基础上继续大幅上升，主要原因是债市持续下跌，投资者因收益下降赎回产品继而债券价格进一步下跌，形成负向循环。
投资建议：2022年中央经济工作会议明确了2023年“稳字当头，稳中求进”的基调，预计后续稳增长的政策效果会逐步显现。当前银行板块估值处于近十年来的低位，宏观经济预期的好转将进一步促进估值的修复。个股方面，建议把握两条主线，第一条主线是优质区域的城农商行，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。第二条主线建议关注2022年以来受地产风险影响导致估值下挫显著的部分优质股份制银行招商银行、平安银行、兴业银行。
风险提示：货币政策出现超预期收紧；行业政策发生重大转向；宏观经济恢复不及预期。
关联关系披露：2021年4月30日，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，根据上述公告，方正集团重整完成后，中国平安将控制新方正集团，成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，平安银行是方正证券的关联方。
非银1月策略：经济复苏稳步推进，关注非银板块开年配置机会（20230105）
券商：2022年12月，券商指数下跌4.11%，沪深300下跌1.27%，券商表现逊于大盘。全年看来，利好证券行业的政策频出，但外部扰动叠加疫情影响，致使业绩下滑，板块表现不佳。国内防疫政策调整后，11月券商板块全面反弹，12月初达到高点后有所回落。预计23年随着经济形势好转，未来全面注册制的落实，券商各项业务将恢复增长的态势，行业估值将得到修复。
保险：2022年12月，保险指数上涨1.80%，涨幅高于沪深300指数3.07pct，全年来看，保险指数下跌5.47%，跑赢沪深300指数16.44pct。保险估值有所修复，主要原因是加强金融支持复工复产的政策频出及大盘整体回暖带来的资产端修复，截至12月30日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV分别为0.73、0.69、0.46、0.36倍，整体估值所修复，但仍处低位。回顾保险板块近十年1月份的行情走势，申万保险指数有6年跑输沪深300指数，4年跑赢，展望2023年1月，疫情防控政策优化，权益市场回暖，房地产政策频出，利好保险资负两端，保险板块具备跑出超额收益的基本面条件。
投资建议：券商方面，22年末颁布的个人养老金相关政策将为券商带来增量业务，预计2023年全面注册制的到来将更加利好头部券商；保险方面，预计在竞品收益率下行的情况下，23年开门红产品吸引力提升，开门红表现有望超预期。
目前，券商、保险估值均处于历史低位，预计随着防疫政策的放松，经济预期回暖、市场行情好转，估值或将迎来修复，券商建议关注中信证券、东方财富、中金公司、国联证券，保险建议关注中国人寿、中国平安。
风险提示：宏观经济持续下行；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动；全面注册制推行不顺利。
关联关系披露：2021年4月30日，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，根据上述公告，方正集团重整完成后，中国平安将控制新方正集团，成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。
江丰电子：高纯溅射金属靶材国产替代领先者（20230106）
江丰电子是一家自成立以来便专注于高纯溅射靶材研发、生产和销售的公司，并基于主业的技术积累逐步开展了半导体产业设备机台关键零部件的研发、生产和销售，主要产品为全系列的高纯金属溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶以及各种超高纯金属合金靶材等。公司靶材产品主要应用于半导体、平板显示、太阳能等领域。通过多年来不断加大技术研发和对客户的精心维护，公司产品获得了市场的高度认可，客户涵盖国内外知名客户，如台积电、中芯国际、富士通半导体等。目前公司超纯金属溅射靶材产品已 应用于半导体厂商最先端制造工艺，在7nm技术节点实现批量供应，并进入先端的5nm技术节点，半导体靶材国产替代技术基础已经具备。
投资要点：
靶材业务技术先进，客户丰富，市场广阔，积极扩产持续扩大营收。公司靶材产品技术先进，已批量供应7nm制程，并进入5nm制程的研发；同时公司客户资源丰富，目前已是台积电、海力士、中芯国际、京东方、华星光电等全球知名半导体及面板厂商供应商；公司主业靶材业务市场前景广阔，目前全球半导体产业和平板显示产业均向国内转移，高纯溅射靶材的国产化率将持续提高。同时下游晶圆代工厂和面板加工厂的大量投产、先进封装的快速发展，将进一步带动靶材需求高速增长；公司当前各产线均是满产满销状态，22年公司定向增发所投入的新增产能将会是靶材主业推动公司营收进一步增长的强劲动力。
半导体零部件业务发展迅速，半导体产业链切入进度顺利。公司拥有丰富的金属材料特性及加工处理经验和技术储备，通过近些年的加大投入，公司半导体设备精密零部件业务布局逐步完善，在半导体设备精密零部件的研发和制造领域已具备较强竞争力。自21年起，随宁波余姚、上海奉贤和沈阳沈北三个零部件生产基地建成投产，公司半导体零部件业务开始快速增长，有望成为公司营收增长第二极。
盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收分别为24.14、34.13、43.39亿元，归母净利润分别为3.01、4.50、5.70亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：靶材产能释放不及预期；主要产品价格及原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期；市场竞争加剧。
十二月猪企出栏量增重减，全年出栏目标完成度高（20230112）
出栏量：年末猪企出栏上升，全年出栏目标完成度高。14家上市猪企12月出栏总量为1274.8万头，较11月环比+9.20%。其中正邦科技（+64.67%）、京基智农（+32.74%）、唐人神（+21.13%）、神农集团（+16.87%）和牧原股份（+16.55%）12月出栏环比上升较大。总体而言，上市猪企出栏量延续上升态势，年末出栏节奏较快。
12家上市猪企平均全年出栏目标完成度达101.47%。新希望（104.38%）、天邦食品（100.49%）、唐人神（107.90%）、京基智农（126.44%）、神农集团（103.22%）五家上市猪企完成年出栏目标。
出栏体重：上市猪企整体12月出栏体重呈下降势态，环比减少2.21%。剔除仔猪影响后主要上市猪企的商品肥猪的平均出栏体重为122.5 kg，环比减少2.21%；仅有正邦科技（+8.80%）保持上升趋势。
销售均价：主要上市猪企12月肥猪销售均价持续回落。12月主要上市猪企生猪出栏均价环比下降4.52元/kg，平均环比下降18.97%，达到19.30元/kg。其中12月生猪销售均价较高的有东瑞股份（24.47元/kg）、金新农（19.77元/kg）、天邦食品（19.35元/kg）；销售均价环比下降较大的有温氏股份（-22.02%）、京基智农（-22.93%）及中粮家佳康（-21.36%）。
投资建议：个股上，板块或整体持续震荡，关注猪企业绩兑现。整体来看，2022年猪企出栏目标完成度较高，降本工作有一定程度兑现，现金流情况改善。当前时点板块整体估值较低，重点关注猪企业绩兑现。
建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，具有成本优势的【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，价格优势+高成长的【华统股份】、【京基智农】。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
锂电隔膜行业深度报告：核心材料，前景明朗（20230107）
隔膜是锂离子电池的核心材料之一。隔膜的性能决定电池的界面结构、内阻等，对电池的容量、循环等产生影响。隔膜主要分为干法、湿法隔膜，湿法隔膜占比超过70%。
隔膜行业属于资金密集型、技术密集型的重资产行业，原材料和制造费用在营业成本中占比大。隔膜基材主要是聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等聚烯烃，PE是湿法隔膜的主要原料，PP是干法隔膜的主要原料，目前原材料进口依赖度高。制造费用占比大主要系生产设备贵、造成设备折旧费用高。通过对行业特点和隔膜生产成本分析，我们发现隔膜企业主要通过原材料及设备国产化、规模化降本、工艺改进等途径降本。
涂覆一体化成为主流，主要隔膜厂纷纷布局涂覆产线。目前锂电池涂覆技术路线为无机材料涂覆、有机材料涂覆、有机和无机材料涂覆结合的方式。隔膜涂覆提升主要方向有两个：耐高温、粘结性；其中耐高温用得最多的是水系陶瓷（可以承受150度热收缩），PVDF主要用作粘结性。因为PVDF价格较贵、用量较大，在涂覆原材料成本中占比大，PVDF国产化将有效降低涂覆隔膜成本。
需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高。全球隔膜总需求2025年有望达到301.77亿㎡，其中湿法隔膜、干法隔膜预计分别占比85%、15%，需求量分别为256.50、45.27亿㎡。
投资建议：隔膜作为重要的锂电池材料，扩产周期较长，生产控制较为重要。湿法隔膜成为动力电池领域主流产品，干法隔膜在储能领域也有市场，需求端将保持高速增长。建议关注：恩捷股份、星源材质、中材科技、美联新材等。
风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格持续大幅上涨，行业降本不及预期；新技术发展应用不及预期等。
举报电话: 13816368049
