行业/个股速评
中国工程机械行业 - 短期更偏好高空作业平台多于挖掘机。
2022 年全年挖掘机行业销量同比下降 24%，基本符合我们的预期。同时，恒立液压 2023年 1 月挖掘机油缸排产同比下降超 20%，主要由于 (1) 疫情影响和 (2) 春节基数效应。在中国重新开放和流动性宽松的背景下，我们预计挖掘机需求将在 2 月/ 3 月温和回升，我们维持 2023 年行业需求同比增长 10%的预测 (中国: +15%，出口: +5%)。我们维持对三一重工 (600031 CH) 和恒立液压(601100 CH) 的持有评级，因为我们认为潜在复苏已反映在价格中。我们更看好高空作业平台 (AWP)，主要由于在广泛的下游应用（如电网投资、5G 支出、数据中心建设）以及设备更新需求驱动下，增长趋势更具弹性。我们重点推荐浙江鼎力 (603338 CH) (纯 AWP 制造商) 和中联重科-H (1157HK) (低估值 + 高盈利敏感性)。此外，能源设备领域方面，我们继续看好三一国际 (631 HK)。
中软国际 (354 HK，买入，目标价：9.14 港元) – 依托 KaihongOS 系统，多方位受惠于国产化替代。
中软国际最近与投资者交流了 KaihongOS 的最新情况。KaihongOS 是中软与深开鸿合作开发，基于开源鸿蒙，面向 IoT 设备的操作系统。
我们认为会议的要点在于，公司正在从更多方向上受益于国产化替代机遇，包括 1）KaihongOS 操作系统开发、2）基于鲲鹏（ARM 架构）的华为云服务、3）上层应用软件开发和 4）基于 KaihongOS 的 IoT 产品研发。
公司去年经历了一年的人员调整，我们认为随着中国疫情防控措施的放宽，企业的数字化支出将会回升，中软国际的收入增长将在 23 财年提速。我们预计公司的云智能业务收入将在 22 和 23 财年同比增长 34%和 25%，传统IT 外包业务收入将在 22 和 23 财年同比增长 5%和 13%。维持买入评级，上调目标价至 9.14 港元。
阿里巴巴 (BABA US，买入，目标价：156.0 美元) – 3QFY23 前瞻：放眼短期疫情影响外的机会。
尽管短期疫情影响或将拖累阿里巴巴的收入增长复苏，但阿里巴巴的中国零售GMV增长或有望在2023年经济刺激政策的推动下，随着整体消费复苏而复苏。谨慎的成本管控和推动运营效率提升的举措正在取得成效，潜在的营收增长复苏或有望推动 2023 年稳健的盈利增长，我们仍然看好阿里巴巴国际扩张和云业务的长期增长前景。依托于国内建立的强大的供应链能力，以及持续强化的履约能力，阿里巴巴的国际商业发展处于正轨。更为明确的监管条例有助于阿里巴巴金融科技关联公司的长期健康发展。在将短期的疫情影响纳入考虑后，我们略微下调目标价 2%至 156 美元，对应 17.9x 2024 财年非通用会计准则 PE。重申买入。
安踏体育 (2020 HK，买入，目标价：128.94 港元) – 复苏可期但需时。
公司 22 年业绩仍会受压，因为：1）4 季度加大清库存力度，2）线下门店在销售旺季的负经营杠杆，3）租金减免有限，4）潜在的库存拨备，因此我们下调公司净利润 14%。
元旦假期的表现亮丽，但我们预计将在 23 年 2 季度才开始复苏。公司管理层提到元旦假期的零售流水达到中双位数增长，且趋势亦在 23 年 1 月持续。然而，由于：1）22 年 1 月时冬季奥运的高基数，2）今年春节假期比去年早，3）消费力因经济偏弱而下降，我们预计安踏/FILA 在 23 年 1 季度零售流水增长将在 0%/-11%，但 2 季度将恢复至 4%/11%增长。
我们认为公司 23 财年利润率将改善。虽然公司仍未给予 23 年的指引，但管理层强调：1）清库存仍是公司首要任务，2）线下零售流水希望可以达到双位数增长且线上增速比线下快。我们也认为公司 23 年利润率有望改善，受益于：1）零售折扣改善，2）客单价增加，3）直营改革持续，4）FILA品牌复苏和经营杠杆，5）广告费用率从 22 年的占销售的 12-13%减少至 9-11%。
不同品牌方面，安踏零售流水在 22 年 4 季度出现高单位数下滑，但符合预期，折扣和库存皆在合理水平。FILA 22 年 4 季度零售流水出现低双位数下滑，表现稍逊预期，但库存水平从 7-8 个月下降至 7 个月，有所改善。其他品牌的零售流水增长在 22 年 4 季度减慢至 20-25%，符合预期。
因此我们维持安踏买入评级，目标价上调至 128.94 港元，基于 31 倍 23 财年市盈率。现价在 26 倍。
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