【晨观方正】固收/市场&中小盘 /汽车20230112

　　行业时事

　　【固收 | 张伟】“三股”逆风来袭——债市交易日记(20230111)

　　【固收 | 张伟】哪些区域城商行信用利差修复快-金融债利差跟踪(20230111)

　　【市场&中小盘 | 赵伟】流动性将探底回升 风险偏好继续强化（20230111）

　　核心推荐

　　【汽车 | 段迎晟】长安汽车：自主品牌同环比大增，新能源进入强产品周期(20230110)

　　行业时事

　　固收 | 张伟

　　“三股”逆风来袭——债市交易日记

　　1月10日，利率上行幅度扩大。以10Y国开现券走势为例。早盘央行在公开市场继续回笼620亿，资金面收敛，债市情绪偏弱，上午国开活跃券利率小幅回升1bp。下午开盘至14时30分，利率震荡。14时30分至15时国开活跃利率快速回升1bp左右。17时公布的金融数据低于预期，但17时之后国开活跃券利率再度上行2bp，呈现利好落地变利空的走势。

　　全天10年期国债利率上行1.7bp至2.86%，1年期国债利率上行2.2bp至2.12%。国开债方面，10年期国开债利率上行2.8bp至2.99%，1年期国开债利率上行7.0bp至2.35%。信用债收益率上升，信用利差走阔，二级资本债利率上行幅度最高。

　　本周两个交易日，10年国债利率累计上行3bp至2.86%，而1年期国开利率累计上行2bp至2.12%。我们认为有“三股”逆风带来债市小幅调整。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

　　固收 | 张伟

　　哪些区域城商行信用利差修复快-金融债利差跟踪

　　信用利差是信用债研究中的重要一环。作为利差数据库巡礼的第二篇，我们详细梳理了2015年以来全国性银行、城商行、证券公司和保险公司等金融机构存量债券（不含同业存单）的信用利差情况和全国各省（市、区）城商行的区域利差情况，并构建了法人类型/地区-债项级别-债券期限的三维结构用于统计利差走势。

　　一、金融债上周信用利差变化

　　上周城商行信用利差走阔，其他法人主体利差收窄。上周，全国性银行、城商行、证券公司和保险公司信用利差中位数分别为80.1BP、133.6BP、77.9BP和144.5BP，周环比分别收窄4.1BP、走阔7.4BP、收窄2.9BP、收窄0.3BP。

　　多数区域城商行信用利差收窄。上周，全国有城商行利差数据的28个地区中，23个地区利差环比收窄，且有9个地区收窄10BP以上。福建、上海和贵州收窄幅度最大，分别达到14.5BP、13.9BP和13.8BP。与此同时，河南、新疆和安徽城商行利差走阔幅度最大，分别达到5.9BP、2.2BP和0.7BP。从区域利差变化情况来看，机构赎回负反馈对银行“二永”债估值造成的冲击有所恢复。

　　从历史分位数来看，截至1月6日收盘，四类法人主体利差历史分位数目前均在60%以上。城商行和保险公司分别达到89%和99%。不同地区城商行的历史分位数则存在分化。11个地区城商行利差历史分位数在50%以内。其中，上海、贵州、福建、湖南和重庆历史分位数均在10%以内的较低水平。但是，仍有16个地区的城商行历史分位数在50%以上。

　　风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。

　　市场&中小盘 | 赵伟

　　流动性将探底回升 风险偏好继续强化

　　昨北上资金净流入76.14亿，其中沪市净流入48.23亿，深市净流入27.91亿。我们认为，节前国内资金的操作态度较为谨慎，风险偏好处于低位，但当前A股在全球资本上的投资价值居于前列，外资仍在坚定买入，当前A股的流动性有望改善，基本面有望复苏，市场热点若能具备持续性，资金的入市意愿将大大提升。操作上，逢低关注金融、新能源、物联网、通信技术、高端制造、有色、交运、输变电设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

　　风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

　　核心推荐

　　汽车 | 段迎晟

　　长安汽车：自主品牌同环比大增，新能源进入强产品周期

　　公司发布2022年12月产销快报：12月汽车销量为25.6万辆，同比+43.7%，1-12月累计销量为234.6万辆，累计同比+2.0%。

　　投资要点：

　　12月自主品牌产销同环比大幅提升，疫情放开、新车型上市供需两端释放利好信号。12月，公司自主品牌（重庆+河北+合肥）产量16.8万辆，同环比+67.9%/+49.1%，销量16.5万辆，同环比+102.1%/+50.7%。疫情影响迅速下降，公司全面恢复双班保交付，全年产销实现正增长。全年累计销量234.6万辆，同比+2.0%，CS系列/UNI系列/欧尚品牌年度销量分别突破49/20/22万辆。同时欧尚X5 Plus于12月9日上市，全新长安逸达于广州车展亮相，有望23Q1上市，新车型有望贡献新增量。

　　新能源跑赢行业，同比增长突破2倍，2023年进入强产品周期有望持续贡献新增量。12月公司自主品牌新能源销量4.5万辆，同比+202.2%（乘联会预估数据，12月厂商批发销量同比+45%）。公司电动化转型加快，2023年将推出UNI、CS等系列6款车型搭载蓝鲸iDD混动系统，同时拓展多渠道产品营销网络。12月公司公告审议通过收购长新、承为基金持有的长安新能源（深蓝）股权，完成后深蓝纳入公司合并报表范围。深蓝首款SUV车型S7将于2023年上市，未来五年将推出6-7款全新产品，实现从紧凑型到大型市场全覆盖。

　　合资品牌承压，长福长马销量环比提升。12月，长安福特销量1.9万辆，同环比-48.3%/+1.2%，全年累计销量25.1万辆，全年累计同比-17.6%；长安马自达销量0.7万辆，同环比-8.1%/+11.4%，累计销量10.4万辆，累计同比-21.4%。长马预计23H2推出首款PHEV车型CX-90，同时也将推出CX-50的HEV车型，2024年起将持续搭载纯电、增程、长续航PHEV车型，推动电动化转型有望为销量承压局面带来转机。

　　盈利预测和投资评级：维持公司“推荐”评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为1209/1445/1581亿元，同比增速分别为+15%/+20%/+9%；归母净利润分别为80/90/102亿元，对应EPS分别为0.81/0.90/1.03元。

　　风险提示：补贴退坡；芯片短缺；产能建设不及预期；原材料价格上涨；新车型上市节奏不及预期。