行业时事
【策略 | 燕翔】2022年A股市场几个重要问题回顾与反思(20230102)
【金工 | 曹春晓】12月组合战胜基准0.80%，1月建议关注银行ETF、红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF等产品(20230102)
【固收 | 张伟】城投首次公开贷款展期，外溢性如何(20230103)
【汽车 | 段迎晟】混动技术百舸争流，品牌格局迎来重塑(20230103)
核心推荐
行业时事
策略 | 燕翔
2022年A股市场几个重要问题回顾与反思
2022年A股市场整体表现不佳，发生了很多事，有很多值得我们去回顾和反思的地方。本文就一些对2022年股票市场影响较大、讨论较多的焦点问题进行探讨，这些问题包括引发2022年市场下跌的核心原因究竟是什么（2022年有俄乌冲突、疫情反复、美国加息等等一系列负面冲击）、流动性如何影响股市整体以及结构性行情（2022年美联储加息影响是焦点问题）、景气周期与领涨板块变化（如何看待2022年领涨板块以及未来基本面变化）等。希望这一年的熊市能给我们未来的研究投资工作多一些经验教训和思考启迪。
2022年年初开始，A股市场便进入下跌调整，上证综指从去年底时的3640点，到4月底时最低跌至2864点，5月份以后市场开始向上反弹，到7月初上证综指最高回升至3425点，7月份以后市场再度进入下行通道，特别是在9月和10月市场出现了加速下跌的情况，到10月31日上证综指最低摸至2885点再度跌破3000点整数关口，11月以后市场企稳向上反弹至12月上旬，12月中旬后市场再度小幅回落。
2022年全年上证综指累计下跌15.1%，其他主要宽基指数收益率也基本全部为负，Wind全A下跌18.7%，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数跌幅相近大体都在20%左右，创业板指和科创50指数跌幅相对较大都有近30%的跌幅。万得普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数全年跌幅分别为19.9%和21.0%。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
金工 | 曹春晓
12月组合战胜基准0.80%，1月建议关注银行ETF、红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF等产品
投资要点1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF产品轮动策略组合。
上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于华宝基金指数产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之二》中，我们构建了华宝基金指数产品的轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为9.29%、15.07%。
根据12月底最新数据，1月份模型建议关注：华宝中证全指农牧渔A、银行ETF、红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF等产品。风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如华宝中证全指农牧渔A、银行ETF、红利基金LOF、食品ETF、消费龙头LOF等产品均为华宝基金旗下产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
固收 | 张伟
城投首次公开贷款展期，外溢性如何
2022年12月30日，2022年的最后一个交易日，遵义道桥发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》（以下简称“公告”），公布了其银行贷款重组协议，引起市场广泛关注。此公告出台的背景如何？银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注？城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应？本文将重点对上述问题进行探讨。
一、遵义道桥银行贷款展期是前期政策指导的具体落地今年以来贵州省一系列债务化解政策对此次遵义道桥公开贷款展期提供了政策指导。遵义道桥也在其贷款重组公告中，提到“本次银行贷款展期是根据新国发2号与财预114号文件精神，按照市场化、法制化原则，对存量银行贷款进行重组安排”。
二、此次银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注？重组协议中的条款是考虑银行诉求后的让步。本次重组涉及的银行贷款期限调整为20年，利率区间为3%-4.5%，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。对比7月初新闻媒体普遍报道的“遵义道桥债务重组20年，前10年不付息”来看，遵义道桥在此次银行贷款重组协议条款上对债权人有让步。
银行贷款展期缓解遵义道桥整体偿债压力，确保债券兑付。公告提到，“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书约定，做好公开市场债券的偿付工作”。遵义道桥融资结构中，银行贷款和债券融资各占一半。而此次有近7成银行贷款进行展期重组，遵义道桥债务压力得到有效缓解。
三、城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应？遵义道桥的银行贷款重组并非市场首例，但作为首个外发公告平台，其行为具有代表性。遵义道桥化债模式大范围拓展的可能性还较小，或将在省内其他弱资质地区推广。遵义道桥此次展期方案能够顺利通过，且展期期限长达20年，是在新国发2号文和财预114号文的政策护航下进行。而对于省外其他弱资质地区而言，目前并未出台具有针对性的“站台式”政策指导文件，当地金融机构参与协商展期重组事项积极性并不高。
银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大，还有待观察。市场对于公开债违约，尤其城投债违约依然是“零容忍”态度。并且银行贷款与城投债投资者结构不同，展期协商难度不同。银行贷款主要面向当地银行，属于当地政府监管范围内。而城投债投资者持有者包含非银投资者，展期协商难度较高。风险提示：政策推进不及时，疫情发展超预期，超预期信用风险。
汽车 | 段迎晟
混动技术百舸争流，品牌格局迎来重塑
1、混动汽车加速放量，蚕食燃油、纯电汽车市场份额，大有可为。2022年以来混动（HEV+PHEV）乘用车车型销量迎来高速发展，1-11月累计销量207万辆，同比+102%，渗透率上升至9.7%（2021年5.5%）。其中PHEV车型销量132万辆，同比+155%，PHEV市场以自主比亚迪、理想等自主品牌为主，未来有望持续提升；HEV销量74万辆，同比+48%，HEV市场以日系丰田、本田等品牌为主。随着各企业加大新车型投放力度，混动技术逐步被认可，混动市场大有可为。
2、多因素助力，2023年混动车型销量有望迎来爆发。①政策方面双积分政策倒逼企业加快电动化转型；②燃油价格居高位、充电桩布局不完善助力HEV、PHEV市场加快发展；③车企加快混动技术研发及产品布局，长城柠檬DHT、长安蓝鲸iDD、吉利雷神Hi·X等技术上市，2022年成为混动车型数量爆发元年。④混动车型在成本、动力等指标与传统燃油车有了较好的平衡，油耗表现明显优于燃油车。以上诸多因素助推下，2023年混动车型销量有望迎来爆发。
3、车企竞争从燃油车市场转向混动市场，品牌格局有望重塑。传统车企加快混动技术研发及混动车型布局，有望复刻2011-2020年国内A级SUV市场节奏，由“你有我有”竞争演变成“你有我优”竞争。预计2023年之前，混动化转型全面的车企有望凭借先发优势确定领先地位，2023年以后，各车企混动车型矩阵布局完成，消费者对混动车型需求将逐步转向燃油经济性、动力性、产品成熟度等指标。未来燃油车竞争将转向混动车竞争，新一轮市场格局迎来重塑。
建议关注标的：燃油到混动完成转型，及混动化转型较快的车企，有望在新一轮竞争中凭借先发优势抢占有力位置，建议关注【比亚迪+广汽集团+长城汽车+吉利汽车】。零部件企业，相较于燃油车，混动汽车的变动主要有：①增加的大三电、小三电等零部件，此板块与纯电动车型相似；②混动汽车发动机附件（涡轮增压器、EGR等）装备率提升；③混动汽车普遍匹配专属DHT减速器。建议关注【福达股份+贝斯特+隆盛科技+阿尔特】。
风险提示：混动汽车市场销量不及预期；混动车型上市节奏不及预期；建议关注的标的业绩不及预期；油价下跌、充电设施完善影响对混动汽车需求；疫情反弹影响。
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化工 | 任宇超
森麒麟：规划摩洛哥基地完善全球产能布局，海运恢复&经销商去库助力业绩回升
导语：规划摩洛哥基地完善全球产能布局；海运恢复&经销商去库，公司有望凭借高性价比轮胎抢占市场份额。
事件：12月31日，公司公告，拟自筹资金2.97亿美元，在摩洛哥投资建设600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。
点评：规划摩洛哥基地，完善全球产能布局。根据公告，公司拟在摩洛哥投建600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。项目规划总占地约20万平方米，预计配备人员460名，建设周期18个月；达产后，预计可实现年均营业收入2.1亿美元，年均利润5188万美元。摩洛哥基地的规划，符合公司“833Plus”战略，完善全球化产能布局。伴随新基地的建成，将优化公司销售布局、保障供应链安全，进一步提升全球化综合竞争能力。
海运费恢复正常，经销商去库明显。海运费方面，截止12月30日，CCFI指数为1271.31点，处于自2019年以来的48%分位数，已恢复至2020年年末正常水平。我们预计伴随海外经济衰退，全球海运费或将进一步下行。库存方面，22年二三季度，海运费大幅下行，导致下游经销商短期累库。四季度以来，经销商去库明显，订单已大幅回升。我们预计23年一季度经销商库存或将恢复至正常水平。需求方面，轮胎偏刚性产品，海外经济衰退背景下，居民收入减少，更愿意选择高性价比轮胎。公司有望借此机会抢占二线市场份额。我们认为，海外经济衰退背景下，伴随经销商库存及海运费恢复，公司将凭借高性价比轮胎抢占二线市场份额，业绩有望回升。
投资建议：预计2022-2024 年归母净利润为8.99/13.64/18.44亿元，当前股价对应 PE 分别为18.74/12.35/9.14，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、产能释放进度不及预期、汽车销量大幅下滑等。
举报电话: 13816368049
