第一上海丨【行业评论】有色金属和商品原材料行业专题：2023年年度策略

　　黄金行业：通胀见顶释放加息压力，黄金上行通道开启

　　黄金价格走势

　　随着2021年10月美联储Taper正式落地，黄金价格开始震荡下行。2022年初俄乌战争的爆发带动能源价格以及大宗商品价格的大幅上涨，国际形势的不确定性叠加通胀的预期也将黄金价格推向高位，黄金价格一度突破2000美元/盎司。之后随着美联储开启加息步伐，截至目前美联储共加息6次，分别是25、50、75、75、75、75个基点，黄金价格受到巨大冲击。随着10月美国CPI发布，实现同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，通胀见顶的预期持续加深，加息节奏放缓的预期增强，黄金价格触底反弹，2022黄金价格总体呈现出了宽幅震荡的态势，目前黄金现货价上升至1786.6美元/盎司，相比年中最低点涨幅超过150美元/盎司。

　　2023年黄金行业展望

　　随着美国CPI同比增速持续下降，通胀见顶以及加息放缓的预期持续加强。我们认为2023年黄金价格的上行通道将得以开启，黄金价格的上行阻力将得到缓解。于此同时，随着经济衰退预期的增强，黄金作为优秀的避险工具仍然拥有强有力的支撑，我们预计2023年黄金价格有望走上震荡向上的上行通道。

　　我们认为2023年黄金板块有望迎来机遇，具体到投资标的，我们推荐摆脱山东省矿山安全检查停产影响、矿金产量恢复正常水平的山东黄金（1787）以及项目储备充足、资源储量丰富、资源并购快速的紫金矿业（2899）。

　　铜行业：供需紧平衡趋缓，铜价重心下移

　　铜价格走势

　　2022年年初铜价仍维持高位震荡，俄乌冲突的发生一度将铜价推向历史高位，一度突破74000元人民币/吨。随后随着美联储加息的开始，铜价迎来急剧的下跌，最低一度跌至55000元人民币/吨。随着通胀见顶的预期愈加强烈，铜价随着大宗商品价格一同迎来反弹，截至目前，长江有色铜现货价为66920元人民币/吨，距离年内最高点仍有不小差距。

　　库存仍处于历史低位

　　从库存来看，目前全球铜库存处于绝对的历史低位。截至目前，LME铜总库存为8.5万吨，上海期货交易所铜库存为7.8万吨，尽管近期有所上升，但仍处于绝对历史低位。从新增冶炼产能来看，2022年国内冶炼铜新增产能约100万吨，还有新增产能约40万吨，随着新建产能陆续投产叠加消费疲软的态势下，我们认为全球铜库存将迎来增加。

　　铜供应有所增长

　　2022年全年全球铜矿新增产能约为130万吨，我们预计明年全球铜矿新增产能将有所放缓，预计将达到约80万吨，基于产能稳步增长的态势，我们预计紧平衡的供需关系将走向缓和。

　　2023年铜行业展望

　　我们预计2023年铜行业供需紧平衡态势将趋缓，尽管美联储加息节奏已经放缓，加息周期在2023年仍将持续，高企的利率将压制铜的总消费量，供给的放宽叠加低迷的铜消费形式将对铜价格产生不小的压力，我们预计2023年铜价将呈现震荡下行的态势。

　　锂价格走势

　　2022年是锂行业具有重大意义的一年，近年来随着新能源产业的持续发展，锂价持续走高，年初由于下游新能源车持续高企的需求导致的供需错配，锂供需持续紧张，锂价大幅上涨，电池级碳酸锂由年初的300000元人民币/吨上涨至突破500000元人民币关口，最高上涨至595000元人民币/吨，近期尽管有所回落，但锂价仍处于历史高位。截至目前，电池级碳酸锂现货价为570000元人民币/吨，行业景气度高企。

　　锂供给结构

　　随着锂价的持续高企，锂企业纷纷开始扩大产能以及对先前停产项目进行复工复产。因此，未来几年锂供应端将有较大程度的产能释放，这也将对供需关系形成挑战。2021年锂矿和盐湖的总供给量约为51.5万吨LCE当量，在最乐观情况下，我们预计锂供给量将在2025年突破160万吨LCE当量。

　　锂需求持续增长

　　可充电电池的锂需求总量目前开始对精炼锂的整体需求产生更大影响。汽车行业影

　　响电池行业，继而影响锂行业，且该影响将继续增加。于二零一五年，不足一半的锂消耗发生在电池应用。然而，可充电电池使用于过去六年快速增长。于2021年，73%的锂被用于电池制造，市场份额预计于2032年增长至92%。

　　新能源车的普及已成为趋势，从长远来看新能源车更具有市场前景。从政策层面来看，国家出台多种方案加速新能源车发展，给予新能源车补贴，逐步推动公共领域用车电动化，有序推动老旧车辆替换为新能源车辆，促进降碳目标。新能源汽车销量屡创新高。

　　基于新能源车的高景气度，我们预计新能源乘用车销量在2025年将突破2400万辆，中国新能源乘用车销量在2025年将突破1500万辆。销量的大幅度提升也将带动动力电池需求持续走高，从而带动锂需求。

　　储能未来空间巨大

　　储能技术是解决以风、光为主的新能源系统波动性、间歇性的有效技术。未来能源系统将是以新能源为主体、多种形式能源共同构成的多元化能源系统。风力发电、光伏发电本身的波动性和间歇性决定了灵活性将是新的能源系统必不可少的组成部分。而从技术属性来看，储能正好能够满足新的能源系统对灵活性的需求。目前新型电力储能已成为锂电池需求的第二大增长领域，仅次于新能源乘用车。预计到2032年，储能系统电化学电池市场规模将超过1600GWh，其中90%将有关于锂离子技术。

　　基于储能广阔的应用场景和持续增长的需求，我们预计到2025年全球新型电力储能累计装机将超过740GWh,飞速增长的储能装机量也将带动锂需求不断走高。

　　2023年锂行业展望

　　在锂价持续高企的情况下众多上游厂商都在进行产能的扩张和建设，我们认为未来几年锂供需的紧平衡态势不会完全反转。一方面是矿山以及盐湖的建设通常需要3-4年时间且仍然存在不确定性，项目的建设可能不及预期，对于供应端的增量仍然保持审慎的态度。另一方面是需求的持续增长，新能源车以及储能的飞速发展为锂需求带来持续的增量。基于持续高企的价格，我们认为未来2-3年内锂的紧平衡态势仍将持续，在最乐观的预测下，2023以及2024年供给增量将超过24以及31万吨LCE，但是我们认为在下游高景气的情况下锂价下滑空间有限，上游锂企的盈利能力仍将保持高位。