【晨观方正】策略/固收/市场&中小盘20221229

　　行业时事

　　【策略 | 燕翔】短端利率大幅上行中的市场表现(20221228）

　　【固收 | 张伟】全国城农商行债券分析手册——江西篇(20221228）

　　行业时事

　　策略 | 燕翔

　　短端利率大幅上行中的市场表现

　　策略观点：我们统计了2010年以来短端利率大幅上行中的市场表现，总体来看，短端利率在跨年以及年中往往出现阶段性上行，小幅拖累A股整体表现。从行业表现看，2010年来短端利率上行过程中各一级行业表现普遍较差，其中银行、食品饮料、农林牧渔、家电等行业相对抗跌。从风格表现看，2010年来短端利率上行过程中各风格指数同样普遍下跌，其中低市盈率风格好于高市盈率风格、大盘股好于中小盘股、绩优股好于亏损股。从两市成交热度看，2010年来短端利率上行过程中全部A股成交热度往往有所下降。

　　2010年以来，以1个月期限的国债收益率作为衡量市场短端利率的基准，可以看到岁末年初或者年中市场短端利率往往出现阶段性上行，根据我们统计，2010年来共有14次1M国债利率短期大幅攀升超90bp，其中5次高点出现在年中的6月份，8次高点出现在岁末的12月份或者年初的1月份，区间交易天数中位数39天，短端利率上行中位数134bp，期间wind全A涨跌幅中位数为-2.0%。

　　从行业表现看，2010年来短端利率上行过程中，申万一级行业全部下跌，其中银行、食品饮料、农林牧渔、家用电器、汽车行业跌幅中位数分别为0.2%、0.7%、0.8%、0.9%和1.3%，相对抗跌。而国防军工、煤炭、环保、计算机行业跌幅中位数分别为7.7%、6.5%、5.6%和5.6%，表现垫底。

　　从风格表现看，2010年来短端利率上行过程中，各风格指数同样全部下跌，其中低市盈率股风格、大盘股风格、绩优股风格指数跌幅中位数分别为1.1%、1.5%、2.5%，相对抗跌。而微利股风格、小盘股风格、高市盈率股风格指数跌幅中位数分别为6.0%、5.1%、5.1%，表现靠后。

　　从两市成交规模看，2010年来的14次1M国债利率短期大幅攀升过程中，共计9次全部A股成交额出现下降，期间成交规模降幅中位数为15%，本轮全部A股成交额从11月25日的7404亿元降至最新12月23日的5856亿元，降幅为21%，已经略超过去几次的中枢水平。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。

　　固收 | 张伟

　　全国城农商行债券分析手册——江西篇

　　一、经营情况：资产质量良好，负债来源稳定截至2021年末，江西省共有4家城市商业银行和86家农村商业银行，分布在全省11个地级市。在股东背景上，城商行中25%具有国企股东背景，农商行则只有5%。

　　江西省经济体量全国排名居中，银行业发展稳定。我们对江西省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增速优于全国平均水平，但关注类贷款占比先降后升。农商行增速环比略有下降，关注类贷款占比逐年降低。城农商行不良率均持续降低，资产质量较好。2）负债端对同业融资依赖度低，负债来源相对稳定。3）城农商行ROA和ROE均不及市场均值，且农商行净息差波动较大。4）资本充足率低于全国平均水平，流动性指标走势分化，具体表现为城商行先升后降，农商行持续上升。

　　二、债券市场：存量规模波动较大且集中于城商行，市场认可度较高，二级市场热度相对较低近两年，江西省城农商行存量债券规模波动较大，存量债券主要集中在城商行。发行人主体级别中枢低于全国平均水平，存量债券期限集中于3-4年。

　　以12月23日收盘统计，江西省存量银行类债券平均信用利差为186BP，全国排名第14位，处于中等水平。银行债券换手率在全国范围内相对较高，城商行市场相对活跃。

　　从二级市场成交来看，江西省11月份银行类成交债券成交热度较低，中长期债券成交热度持续上升。

　　三、同业存单市场：规模居全国第14位，集中度较高截至12月21日，江西省城农商行的存单存量规模达到1138亿元，处于全国第14位。存单发行主体数量共计仅4家，存单集中度相对较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质较强，但交易不活跃，存单利差整体较低。

　　四、量化打分模型构建及债券投资建议经过计算，江西省的90家银行得分均在3分以下。江西银行以2.93分排名第一。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差较高且换手率相对较高的银行主体。综合上述条件，江西银行可以适当关注存量债券机会。风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据提取和处理存在误差。

　　市场&中小盘 | 赵伟

　　流动性改善是趋势 风险偏好有望回升

　　昨大盘走出了盘中冲高回落走势，3100点上方压力较为明显，前期困境反转概念股、抗疫概念股也出现了获利回吐的现象，热点的不持续，退潮现象的出现，赚钱效应的重新回落，在一定程度上影响了市场情绪，这是昨A股“二八”现象再起的原因所在。我们认为，短线大盘还将在3100点下方蓄势运行，等待着收官之战到来，等待着明年行情的到来。我们一直强调，反弹不是底，是底不反弹，底是盘出来的，不是弹出来的，大盘跨年行情将以结构行情为主，在量能难以有效释放之前，短线大盘大幅上涨不太现实，只有经过充分的蓄势，大盘才会走出脱离底部的行情。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、能源、新能源、物联网、通信技术、文化娱乐、输变电设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。