海通固收｜明年政府债供给如何？

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　债市展望&明年政府债供给预测

　　从已披露的23Q1地方债发行计划看，明年政府债净供给或增加，具体看，截至今年12月23日已披露的明年Q1地方债计划发行规模为6191亿元，虽低于去年末，但考虑到年末最后一周是披露发行计划的高峰期、目前地方债发行计划仍在密集披露中，以及上周中央经济工作会议表示 “积极的财政政策要加力提效”，所以我们认为今年地方债供给或不低于去年，财政赤字可能会抬升到3%或以上。

　　明年政府债净供给或高于今年。情景1，假设2023年赤字率按3.0%、新增专项债限额按3.65万亿元安排，预计明年政府债净供给规模或为7.25万亿元、比今年多增800亿元左右。情景2，假设2023年赤字率按3.2%、新增专项债限额按3.75万亿元安排，预计明年政府债净供给规模或有7.59万亿元、比今年多增4000多亿元。节奏方面，政府债月度净供给高峰或集中在23Q2，年初供给压力或偏小、尤其是明年1月份。

　　岁末年初债市展望：近期理财赎回压力放缓，叠加央行呵护年末流动性，资金面宽松，可继续关注短久期债券配置机会。当前基本面偏弱，经济短期仍处于防疫政策调整后的适应期，再叠加年初银行和保险配债开门红，年初政府债净供给规模可能较小等，建议关注长端利率债的交易性机会。

　　基本面：产需继续走弱，基建偏弱，CPI或小幅反弹

　　12月以来，产需同比继续走弱。12月以来中观高频数据显示，百城土地和30城商品房成交面积月均值同比增速分别转负、降幅扩大，汽车批发零售销量数据环比改善但前者同比表现不佳，出口综合指数降幅变大，钢材产量整体下降，沿海日耗煤量同比降幅扩大，行业开工率分化。基建生产类指标表现偏弱，库存上升、价格下降。物价方面，12月CPI同比或小幅反弹，PPI降幅或缩小。

　　上周回顾：DR001创历史新低，存单量升价跌，债市回暖

　　隔夜资金利率大幅下行，票据利率整体上行。上周央行净投放资金7040亿元。R007/DR007均值持平/上行1BP。3M存单发行利率先下后上、FR007-1Y互换利率先上后下。国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较12月16日分别+6bp、+11bp、-4bp、+4bp。

　　净融资额增加，存单量升价跌。利率债净融资额2066亿元，环比增加178亿元。国债、进出口行债需求分化。截至12月23日，未来一周国债计划发行0亿元，地方债计划发行7亿元，环比均下降。

　　资金面宽松，债市上涨。上周理财赎回负反馈有所缓和，央行副行长刘国强表示2023年货币政策“总量要够，结构要准”，央行持续加大逆回购投放力度，资金面维持宽松，利率下行。10Y国债/国开债利率下行6BP/5BP；国债、国开债期限利差整体走阔，国债10Y-5Y、国开债5Y-3Y利差最陡。10Y国开债隐含税率上升至5.38%，位于7%分位数。

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