海通非银｜经济向好趋势不变，大金融持续受益

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　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

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　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年12月19日-12月23日）保险行业跑赢沪深300指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业下跌2.37%，证券行业下跌3.50%，多元金融行业下跌4.93%，非银金融整体下跌3.30%，沪深300指数下跌3.19%。

　　证券：12月交易额环比下降；证监会召开党委会议。1）2022年12月两市交易额同比、环比均下降。截止至2022年12月23日，12月日均股基交易额为9196亿元，同比-23%，环比-10.2%。两融余额15528亿元，同比 -15.6%，环比-1.4%。2）证监会召开党委会议，贯彻落实中央经济工作会议精神。明确推动全面深化资本市场改革，扩大资本市场高水平制度型开放，全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，大力支持房地产市场平稳发展以及切实维护资本市场平稳运行五项重点工作。3）互联互通股票标的范围扩大，便利跨境投资，提高市场活力。中国证监会、香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围。我们认为，互联互通股票标的范围扩大，对便利境内外投资者跨境投资活动、促进两地资本市场协同发展具有积极意义，有利于增强市场活力，提高市场交易量中枢。4）2022年12月23日券商行业平均估值1.2x 2022E P/B。

　　保险：长端利率上行利好投资，2023年“开门红”值得期待。1）上市险企披露11月保费数据，产寿险单月保费增速均显著下滑。上市寿险公司11月单月保费收入同比-8.3%，前11个月累计-0.1%，11月保费降幅显著扩大预计主要是由于上年同期基数较高。我们看好寿险行业改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。产险公司11月单月保费合计同比+3.6%，累计+10.3%，增速下降预计主要是受疫情影响导致车险保费增速放缓。2）银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议。第三季度末，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为212%，平均核心偿付能力充足率为139.7%。财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为239%、204%；平均核心偿付能力充足率分别为205%、124%。43家保险公司风险综合评级被评为A类，114家被评为B类，15家被评为C类，9家被评为D类。3）基本面改善已在进行中。2023年“开门红”预售接近尾声，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力大幅提升，新单保费有望实现正增长；本周十年期国债收益率小幅回落至2.82%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。2022年12月23日保险板块估值0.32-0.8倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：2022Q1-3信托资产规模为21.07万亿元，较年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比持续恶化，2022Q1-3实现经营收入674亿元，同比-22.82%；利润总额383亿元，同比-31.21%，2022Q3单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年11月全国期货市场成交量为7亿手，成交额为 52.79万亿元，同比分别-0.8%、+3.9%。2022年10月期货公司净利润4.71亿元，同比减少53.90%。2022年1-10月期货公司净利润 85.93亿元，同比下滑21.66%。

　　行业排序：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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