海通金工｜高频策略交易成本的分析和预测

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　　冯佳睿

　　海通金融工程研究首席分析师

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　　投资要点

　　本文根据海内外的实践经验，将交易成本分为价格走势、价格波动、买卖价差、盘口流动性、限价单成交概率五个组成部分。它们对不同类型算法交易策略的影响有显著差异，同时，各自的预测难度也相去甚远。因此，深入探究每个组成部分对成本的作用机制，分析哪些部分是可预测的，哪些又相对难以预测，对更为精准地预测交易成本非常重要。

　　不同TWAP交易策略的成本影响因素有所差异。基于TWAP的纯市价单策略的影响因素为，价格波动、买卖价差、盘口流动性。基于TWAP的限价单优先策略的影响因素为，价格波动、买卖价差、盘口流动性、限价单成交比例。

　　分别预测价格波动、买卖价差与盘口流动性，再将它们汇总，可获得纯市价单策略的成本预测。相比简单的滑点方式，该预测方法既可以灵活地反映交易金额对成本的影响，又可以显著地区分不同股票交易成本的差异，从而使策略回测更加符合实际。

　　在预测限价单优先策略的成本时，要对限价成交和强制市价成交两部分单独进行，再按限价单成交比例合成。但该比例较难预测，从本文的示例来看，倘若限价单成交比例大幅低于实际，将导致更多的成交是遵循纯市价策略的成本预测方法，从而引入了本不该有的价差成本与盘口流动性成本。同时，更高的市价单成交占比也会显著推高盘口流动性成本，使预测成本更保守。

　　对于交易频率较高的量化策略而言，理论上美好的策略能否付诸实践，很多时候都依赖于更准确的交易成本估计。例如，在构建量化组合时，我们可以把每个想交易的股票的成本预测当作惩罚项加入优化目标，取代简单的统一滑点惩罚，从而尽可能避免回测结果和样本外的应用效果有较大差距。

　　风险提示。市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。

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