海通非银｜保险行业“资产端+负债端”同步改善

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　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

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　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年12月12日-12月16日）保险、证券、多元金融行业均跑输沪深300指数。保险行业下跌1.69%，证券行业下跌2.39%，多元金融行业下跌5.00%，非银金融整体下跌2.30%，沪深300指数下跌1.10%。

　　证券：12月交易额环比下降；10月公募基金规模数据出炉。1）2022年12月两市交易额同比、环比均下降。截止至2022年12月16日，12月日均股基交易额为9984亿元，同比-16.42%，环比-2.54%。两融余额15725亿元，同比 -14.97%，环比-0.07%。2）2022年10月公募基金规模数据出炉，整体环比保持稳定，权益类产品规模持续下滑。截止至2022年10月末，市场10270支公募基金管理总规模为26.55万亿元，同比+8.77%，环比-0.14%。其中，股票型基金规模2.25万亿元，同比-7.61%，环比-2.73%，混合型基金4.73万亿元，同比-17.92%，环比-2.37%，股票型基金和混合型基金已连续四个月环比下滑。3）10月场外业务数据发布，业务规模环比出现下滑。证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金6096亿元，环比-29%；新增发行收益凭证规模700亿元，环比-34%；新增非公开发行公司债券产品备案规模合计1022亿元，环比-28%。4）2022年12月16日券商行业平均估值1.3x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。

　　保险：基本面持续改善中，长端利率上行利好投资，2023年“开门红”值得期待。1）上市险企披露11月保费数据，产寿险单月保费增速均显著下滑。上市寿险公司11月单月保费收入同比-8.3%，前11个月累计-0.1%，11月保费降幅显著扩大预计主要是由于上年同期基数较高。我们看好寿险行业改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。产险公司11月单月保费合计同比+3.6%，累计+10.3%，增速下降预计主要是受疫情影响导致车险保费增速放缓。2）银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议。第三季度末，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为212%，平均核心偿付能力充足率为139.7%。财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为239%、204%；平均核心偿付能力充足率分别为205%、124%。43家保险公司风险综合评级被评为A类，114家被评为B类，15家被评为C类，9家被评为D类。3）基本面改善已在进行中。国寿、平安等大部分公司已开始了2023年“开门红”预售，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力大幅提升，新单保费有望实现较高增长；伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.9%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。2022年12月16日保险板块估值0.35-0.85倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：2022Q1-3信托资产规模为21.07万亿元，较年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比持续恶化，2022Q1-3实现经营收入674亿元，同比-22.82%；利润总额383亿元，同比-31.21%，2022Q3单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年11月全国期货市场成交量为7亿手，成交额为 52.79万亿元，同比分别-0.8%、+3.9%。2022年10月期货公司净利润4.71亿元，同比减少53.90%。2022年1-10月期货公司净利润 85.93亿元，同比下滑21.66%。

　　行业排序：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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