北上资金11月净流入，加大消费金融，减新能源医药（20221211）
综合来看，北上资金11月份转为净流入。从持股市值的板块分布上看，11月陆股通持股市值在主板和创业板双双增加，环比增速均由负转正。从陆股通持仓占比的变化角度来看，11月份主板占比小幅上升，创业板占比有所下降。从外资定价权看，11月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、建筑材料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，11月份外资加仓食品饮料、银行、家用电器、非银金融和有色金属等行业，减仓电气设备、医药生物、电子和化工等行业。集中度上看，11月份陆股通行业集中度小幅回落，个股集中度小幅提高。
我们看到11月份以来积极因素在不断增加，一是美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度有望减缓。二是近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，巩固经济回稳向上基础，为后续上市公司基本面的企稳提供了良好的支撑。11月份以来北上资金大幅流出状况已经得到好转，往后看，我们认为A股上市公司基本面的逐渐改善有望吸引互联互通资金进一步加码。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八（20221213）
投资要点显著理论认为那些收益率过分高于市场收益率的股票，会吸引投资者的注意力并引起投资者的过度买入，进而股价会在未来发生回落。我们将这种心理称为“守株待兔”心理，投资者认为这种极端偏离市场的高收益会再次出现，因此纷纷买入这些股票开始等待。
相反，那些收益率过分低于市场收益率的股票，会导致投资者产生恐慌心理并引起投资者的过度卖出，进而股价会在未来发生补涨。我们将这种心理称为“草木皆兵”心理，投资者认为这种极端偏离市场的低收益（或称为严重亏损）会再次出现，因此纷纷卖出这些股票并远离它们。
本文借鉴了已有文献中对显著因子的构造并加以简化和改进，提出了将显著理论与反转因子相结合的新构造方法。即将股票每日的收益率，视作投资者做出决策权重的依据，将每天收益率偏离市场的程度作为极端收益对投资者决策权重的扭曲程度，使用该偏离程度直接加权每日收益率，来模拟投资者决策过程，构造了“原始惊恐”因子。
然而，关于显著理论的有效性，学术界也存在一些质疑，后续文献研究表明：（1）显著因子很大一部分可以归因于短期的反转效应；（2）显著效应在小市值股票上更为强烈；（3）显著效应在波动率加剧时更加强烈。基于上述结论，本文对“原始惊恐”因子从波动率加剧、个人投资者交易比和注意力衰减的角度来进行改进，最终得到了“草木皆兵”因子。
我们对“草木皆兵”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示 “草木皆兵”因子表现非常出色，Rank IC达-8.90%，Rank ICIR为-4.54，多空组合年化收益率达32.50%，信息比3.92，因子月度胜率85.71%。此外，在剔除了常用的风格因子影响后，“草木皆兵”因子仍然具有较强的选股能力，Rank IC均值为-3.59%，Rank ICIR为-1.86，多空组合年化收益率16.40%，信息比率2.03。
主流宽基指数中，“草木皆兵”因子在沪深300、中证500、中证1000指数成分股内均表现不俗，多头组合年化超额收益分别为7.42、9.74%、10.15%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
2023年房地产债投资策略（20221213）
作为2023年信用债投资展望的第三篇报告，我们将对2022年地产债市场进行回顾，然后展望2023年房地产行业发展和地产债投资策略。
一、2022年房地产调控政策放松可以分为四个阶段今年房地产政策放松大致可分为四个阶段。1）1-4月，按揭利率开启下行，各地陆续放松限购、限贷。2）5-6月，中央定调开启地产放松周期，各地需求端放松政策继续加码，供给端支持房企发债融资。3）7-10月房地产断贷风波后，政策重点转向“保交楼，稳民生”。4）11月以来政策“三箭齐发”，通过信贷、债券和股权融资松绑来保房企主体。房企融资环境明显改善。
二、2022年地产债市场回顾：融资收缩，利差总体走阔一级市场央企、国企境内地产债净融资转正，民企境内地产债融资依然净流出，但净流出规模较去年同期有所缓和。境外地产债方面，美元兑人民币汇率走高，房企美元债发行成本增加，且存在汇兑损失，同时房企出清导致海外市场认可度变差，今年地产美元债发行大幅收缩。二级市场房企违约风险暴露与地产调控政策博弈下，境内地产债利差整体呈现先下后上态势。
三、2023年房地产行业展望：销售底部回暖，房企“剩者为王”疫情管控措施持续优化，将提振经济信心和居民购房意愿； “三箭齐发”以及预售监管资金优化，“烂尾”风险减弱；相比于2014年地产放松刺激措施，当前需求端政策仍有放松空间；预计地产销售已经在底部，明年2季度将开始小幅回暖。房地产行业高增长时代已过，行业分化加剧，本轮地产周期下行将带来行业出清。央企、国企以及优质民企、混改房企可通过获取优质土地资源、收并购等方式增加市场份额，实现规模扩张。
四、地产债投资的三个方向方向一：关注“小而美”区域国企。聚焦优质区域房企，后续销售端将率先复苏，新增土储货值将得到提升。推荐华发股份、首创城发。方向二：关注土储能级较高优质混改房企或民营房企。“三箭齐发”下，优质民营房企现金流得到改善。从拿地视角看，滨江集团、绿城中国、万科集团今年新增土地货值过千亿元，且在长三角、粤港按大湾区土储布局规模较大。方向三：关注轻资产运营主体。城市更新、保障性租赁住房建设成为政策鼓励大方向，为代建业务市场带来增量。推荐万科、华润等龙头公司。
风险提示：地产销售数据不及预期，宏观经济超预期下行，风险事件继续传导
保险行业2023年投资策略：资负两端同发力，底部反转可期（20221214）
2022年回顾：
资产端压制板块表现，负债端带来个股分化。2022年年初至12月2日，保险指数下跌-5.51%，跑赢沪深300指数15.78pct，保险指数下跌的原因主要是资负两端均承压，资产端为主要压制因素。从个股来看，上市险企A股表现分化，主要受负债端业绩表现影响，财险景气度较高，人保股价全年表现更为平稳。2023年展望：关注长端利率、权益市场及房地产回暖，投资收益有望改善。今年以来，我国多次出台相关政策稳经济、促消费，同时随着疫情防控政策不断优化，利率及权益市场都有回暖趋势，同时稳增长政策不断出台，地产融资松绑，地产风险逐步缓释，配合险企资产配置优化，2023年险企投资收益将有所改善。寿险深蹲起跳在即，拐点或将显现。1）23年开门红较往年相比，银行理财等竞品收益率下行，储蓄型保险产品吸引力提升，预计23年开门红规模及价值均将同比提升；2）参考友邦改革，预计23年行业代理人转型将逐渐从清虚阶段进入优增阶段，建议关注人均产能、活动率、举绩率等关键指标；3）近几年银保渠道成为重要的价值贡献渠道，预计23年银保渠道可勉强弥补价值缺口，NBV同比持平或微增；4）个人养老业务或将成为险企的新增长点。车险、非车险均将保持高增速，财险高景气延续。1）车险：随着车险综改的最终成效持续释放，预计车险保费仍会保持较高增速，新能源车险有望成为重要驱动力；2）非车险：2022年内落地多个农业险支持政策，预计23年农业险保持较高增速，同时随着疫情政策优化，可能会导致人们对包含新冠赔付责任的健康险及交通意外险的需求增加，意健险也将维持高增。投资建议：保险股估值处于历史低位，安全边际较高，2023年在险企资负两端均有改善的情况下，将会驱动保险板块上行。建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险。风险提示：经济下行；行业政策出现重大转向；开门红推进不及预期；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动。关联关系披露：2021年4月30日，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，根据上述公告，方正集团重整完成后，中国平安将控制新方正集团，成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。
华懋科技：持续加码新材料领域，安全气囊光刻胶齐头并进（20221211）
华懋科技作为一家新材料科技企业，目前已经发展成为汽车被动安全领域的龙头企业， 产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋（DAB\SAB\PAB\KAB\CAB 等）以及安全带等被动安全系统部件，此外还有防弹布、夹网布以及正在研发的智能气囊服等。公司始终重视新材料领域的研发、应用，为积极适应时代变化，公司在新材料领域提出高端化、新能源化和国产化三大产品战略。在夯实汽车被动安全业务的同时延伸产业链条，布局更具成长性以及技术壁垒的新材料细分行业。目前公司以光刻胶为代表的光刻材料、以碳纤维复合材料为代表的汽车轻量化材料已经成为公司新材料领域重点拓展方向。
投资要点：夯实汽车被动安全业务基础，公司市场认可度不断提高。自2002年起，公司便专注于汽车安全领域，凭借前瞻性的战略眼光和扎实的战略执行力，公司逐步建立并巩固先进领先的生产技术装备、完善的质量管控体系，持续加大的研发投入三大核心竞争优势。经过多年发展，公司凭借高质量的产品和优质服务，建立起稳固的产业链地位。下游直接客户为奥托立夫、天合、丰田等全球知名厂商，市占率达80%。产品从适配主流车型到适配主流整车厂，21年公司适配车厂数达23家，其中新能源6家，包括比亚迪、蔚来、特斯拉、小鹏、理想等。
投资徐州博康+新建东阳华芯光刻胶业务，打造营收增长第二极。徐州博康为国内少有能实现光刻胶单体、树脂、溶剂、成品胶全产业链生产的龙头企业，这有助于加快先进光刻胶研发，加速国产化进程。21年上半年，公司2款A胶，13款K胶，9款I线已实现销售，后续还有23款A/K/I系光刻胶进行验证导入阶段；此外21年，设立新公司东阳华芯，目前公司已并入华懋科技，8000吨光刻胶产能预计明年开始逐步释放，公司光刻胶业务将迎来进一步增长。盈利预测：我们预计2022-2024年公司营收分别为16.24、20.98、27.65亿元，归母净利润分别为2.33、4.75、6.84亿元。给予“推荐”评级。
风险提示：光刻胶研发和导入进度不及预期；半导体下游需求不及预期；汽车市场销量不及预期；被动安全系统配置率不及预期
方正计算机2023年度策略：全面拥抱国产化（20221214）
一、展望2022年，有三条主线：
1、核心主线：国产化、智能化贯穿全年，云是长期主线
2、行业赛道：成长与估值的权衡，积极把握边际变化二、建议关注：1、国产化：金山办公、东方通、曙光股份、诚迈科技、海光信息
2、云化：广联达、用友网络、金蝶国际、明源云、深信服
3、智能化：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、华阳集团、光庭信息
4、AI：科大讯飞、海康威视、商汤科技、虹软科技
5、工业软件：中望软件、中控技术、赛意信息、龙软科技
6、金融IT：恒生电子、同花顺、宇信科技、长亮科技
7、医疗IT：卫宁健康、创业慧康
8、网络安全：深信服、奇安信、安恒信息
9、企业服务：用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联
10、能源IT：朗新科技、远光软件
11、教育信息化：科大讯飞、佳发教育、华宇软件
风险提示：1、经济下行导致政府及相关行业IT支出不达预期2、系统性风险导致计算机板块整体估值中枢下移3、网络安全、智能汽车、信创、企业服务、金融IT等行业政策落地不达预期4、网络安全、智能汽车、信创、企业服务、金融IT等行业竞争持续加剧5、公司的业绩波动的风险
方正计算机2023年度策略：全面拥抱国产化（20221214）
一、展望2022年，有三条主线：
1、核心主线：国产化、智能化贯穿全年，云是长期主线
2、行业赛道：成长与估值的权衡，积极把握边际变化二、建议关注：1、国产化：金山办公、东方通、曙光股份、诚迈科技、海光信息
2、云化：广联达、用友网络、金蝶国际、明源云、深信服
3、智能化：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、华阳集团、光庭信息
4、AI：科大讯飞、海康威视、商汤科技、虹软科技
5、工业软件：中望软件、中控技术、赛意信息、龙软科技
6、金融IT：恒生电子、同花顺、宇信科技、长亮科技
7、医疗IT：卫宁健康、创业慧康
8、网络安全：深信服、奇安信、安恒信息
9、企业服务：用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联
10、能源IT：朗新科技、远光软件
11、教育信息化：科大讯飞、佳发教育、华宇软件
风险提示：1、经济下行导致政府及相关行业IT支出不达预期2、系统性风险导致计算机板块整体估值中枢下移3、网络安全、智能汽车、信创、企业服务、金融IT等行业政策落地不达预期4、网络安全、智能汽车、信创、企业服务、金融IT等行业竞争持续加剧5、公司的业绩波动的风险
按图不能索骥，破镜可以重圆，寻找变化中的不变量（20221209）
从海外消费修复经验看，美国消费修复较快，率先进入后疫情时代；欧洲凭借刺激政策延缓衰退，反弹虽易复苏难；东亚国家经济活力强于欧美，发展中国家消费韧性强劲。我国过去三年间与海外路径差别较大，着眼未来，中国的经济复苏在时间和空间方面均有更好的前景。
消费时钟持续转动，疫情仅是短期扰动，未改变消费趋势。高端白酒抗压能力强，短期业绩确定性高，长期量价齐升趋势。啤酒行业结构升级受供需两端共同支撑，确定性强。大健康板块在疫情后随着消费者对个人免疫力的关注度提升，迎来难得的消费者教育期。大众食品新趋势和新赛道需要时间的检验，产品力与渠道力深耕成为业绩保障的重要基石。餐饮、免税与酒店行业受疫情影响较大，随着疫情防控优化大趋势明确，餐饮线下客流逐步恢复，人流量承压后可以呈现快速回补趋势，需求回暖带动行业修复。
风险提示：疫情冲击影响终端动销、经济韧性不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧等。
运动鞋服2023年度策略：关注疫后复苏、海外去库两条主线（20221214）
运动服饰：展望2023年，疫情管控优化背景下，线下消费有望逐步复苏。2022年疫情持续反复背景下，国内运动服饰品牌流水呈现一定韧性，但品牌库存压力增大，零售折扣有所加深。展望2023年，受益于近期疫情防控政策持续优化，预计在经历防控优化带来的感染人数上升冲击后，线下客流与居民消费意愿有望逐步回升，同时品牌库存水平有望于上半年逐步回归正常水平。中长期来看，运动服饰行业受益于居民健康意识提升、体育强国建设等政策助力下，行业有望维持景气态势。同时，国产品牌在产品、渠道、品牌等维度的持续改善，抢占国际品牌市场份额的趋势有望延续。建议关注库存压力相对较小、经营表现优异的李宁，主品牌专业属性强化、多品牌布局发展的安踏体育，深耕跑鞋赛道、受益于近期马拉松重启的特步国际。
运动制造：海外运动品牌逐步步入去库周期。短期内海外消费不确定性仍存，品牌端营收增速放缓但仍呈现一定韧性，库存水平持续处于高位，对于制造商下半年订单造成一定压力。展望2023年，根据品牌历史去库周期及制造商反馈，我们预计国际运动品牌端有望于2Q23完成库存清理，制造商订单也有望逐步恢复。中长期来看，Nike、Adidas运动鞋服制造商集中度高，过去几年集中度逐步提升，并且竞争格局较为稳定。我们认为质量、交期、成本、ESG为制造商主要竞争壁垒。建议关注与品牌深度绑定、海外产能持续扩张的华利集团、申洲国际。
风险提示：国内疫情反复的风险，居民消费意愿恢复不及预期的风险，品牌升级不及预期的风险，终端需求疲软或库存高企，品牌客户砍单的风险，劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险，产能扩张速度低于预期的风险
农业2023年度策略：把握周期，拥抱成长（20221213）
1、农业：周期与成长共舞
养殖板块研究聚焦“量”与“价”，量价决定农业板块周期与成长共舞。从量的维度，行业的规模化与集中度持续提升决定了头部企业的长期持续成长逻辑。从价的维度，行业产品周期性供需错配决定了价格的中期维度周期性波动。
2、生猪养殖：关注个股α表现立足长期成长β逻辑，关注企业α表现。当前时点，行业长期快速成长的β依然存在，板块具备长期配置价值。中短期来看，由于周期趋势下行，因此应该关注个股的α表现，表现在个股的短期盈利兑现度（出栏均价和养殖成本）和长期的α属性（出栏量和养殖成本）。
3、白羽鸡：关注祖代引种受限下的投资机会预计今年白羽鸡引种更新量不足90万套，产能缺口已现，预计商品代白羽鸡产能拐点出现在23年Q4-24年Q1。关注祖代引种受限情况，以及判断鸡苗/毛鸡价格波动趋势是明年白羽鸡板块投资的核心观察要素。
4、种业：高粮价叠加制种成本增加，预期主流种子价格将从55-60元/亩提高70-75元/亩，种业企业业绩将持续增厚。长期来看需关注转基因，预期商业化后玉米种子市场规模将扩充到595亿元，其中转基因性状营收55亿元、性状利润为27.6亿元，有技术布局的公司将开启第二增长曲线。
5、成长赛道：看好宠物+水产+预制菜赛道。宠物赛道不断扩容，宠物消费高速成长；明年鳗鲡收购价格有望延续景气度，且仍存进一步上升的空间。据艾媒咨询预测，未来中国水产预制菜市场将以26%的复合增长率迅速增长，2026年市场规模将达2576亿元。
投资建议：生猪养殖：建议关注在历史上兑现度较好的【牧原股份】和【温氏股份】，和成长α属性较强的【巨星农牧】、【华统股份】，以及成本持续改善的【京基智农】和成长优秀稳健的【神农集团】。
白羽鸡：建议关注自有种鸡+产业链一体化龙头【圣农发展】，以及白羽鸡苗龙头企业【益生股份】。
种植板块：建议关注具有转基因先发优势的高科技种企【大北农】、【隆平高科】，关注受益于粮价和种子价格提升的【登海种业】、【苏垦农发】，以及地租收入稳定增长的【北大荒】。
成长赛道：建议关注【天马科技】（公司鳗鲡业务有望在明年迎来量价齐升）；【中宠股份】（全产业链布局，品牌影响力渐显）；【国联水产】（定增获批，加快预制菜品转型）。
风险提示：行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险；政策落地不及预期。
多重红利刺激边际改善，新技术需求打开增长空间（20221215）
2023年，我们认为一方面是在新的经济刺激政策之下，制造业终端需求有望边际逐步改善，疫情逐步放开的情况下，在需求、物流、生产等全产业链有望逐步恢复，通用设备制造业有望持续景气度恢复、带来板块筑底反弹。另一方面，机械板块在下游新能源高景气度的增长下有望实现继续增长，同时2023年新技术带动新设备需求或替代原有设备，打开新的设备增长空间。
通用设备：2022年接近尾声，全年来看通用设备受疫情影响较大，包括金属切削机床、工业机器人等板块增速承压，具备低基数效应，同时2022Q4逐个月份来看呈现需求弱复苏表现。展望2023年，制造业投资仍然是稳增长的重要抓手，在国家新一轮经济刺激政策预期的背景下，2023年制造业需求有望逐季改善。另外在疫情的背景之下，海外企业供货不足或不及时，我国制造业持续转型升级，性价比高，国产替代也呈现加速状态。
工程机械：2022年受国内地产基建不景气和疫情影响，工程机械整体开工率不足。展望2023年，稳增长政策加码，地产或迎来融资环境改善，国内工程机械增速有望触底反弹。海外出口有望保持较高增长。在下一轮大的更新周期之前，工程机械板块有望迎来反弹行情。核心零部件公司具备非工程机械增长逻辑、抵御周期能力或更强。
工业气体转型电子特气：工业气体管道气随着下游工业品提质增效、以及外包比例增加而保持较为稳定增速，具备一定成长属性。2022年受下游需求影响，零售气价格承压回落较大，2023年在新的经济刺激政策带动下有望需求改善、支撑价格反弹。稀有气体项目不断落地，供给增速不及需求增速，价格有望高位运行。具备产能扩张逻辑公司受益。
检测行业竞争格局高度分散，集中度低，未来市场结构持续优化，对标海外龙头公司，国内平台型检测公司、专注型检测公司（军工/汽车/医药）有望迎来快速发展。
风险提示：1.疫情影响超预期、中美贸易摩擦超预期、技术更新放缓竞争格局恶化；2.政策支持实际力度不及预期，国际环境变化带来供应链风险，海外出口压力加剧；3.基建、地产投资不及预期；制造业、物流业恢复不及预期，海外出口增速不及预期；4.全球船舶需求波动、原材料价格波动、船价上涨不及预期风险。
关注经济复苏、欧洲产能转移、需求刚性三大主线（20221210）
受成本上行及需求下行冲击，行业底部逐步形成。内需方面受国内疫情封控影响，地产、汽车、纺服等主要下游需求放缓，化工行业总需求下行。仅新能源相关光伏、风电、储能、新能源车等成长属性强的下游行业仍能实现环比增长。外需方面，海外化工供给逐步恢复，同时受能源成本高位、高通胀以及美联储加息冲击，下游需求持续走弱。成本端，年初以来，俄乌冲突刺激下，国际油价、天然气价格大幅上涨，国内煤价也保持高位震荡。原料及能源端成本上升叠加需求下行， Q3行业归母净利润环比下滑46.37%，化工行业景气度回落。
把握疫情管控优化带来的经济复苏、欧洲产能转移、通胀居高不下需求刚性三大主线，分别将在供给端、需求端以及成本端影响行业走向：1.国内疫情管控的优化以及地产行业融资改善，有望刺激下游消费及地产链需求复苏。长期而言，病毒毒性下降，老龄人口疫苗接种率上升使得新冠带来的危害下降，叠加2022年消费低基数，2023年消费回暖将会是大概率事件。地产行业融资情况改善保障供给端稳定交付，“保交楼”和“促销售”的刺激政策使得商品房销售出现一定程度修复态势，未来随着经济修复、居民收入回升及可能出台的房地产刺激政策，房屋销售有望出现修复，带动地产链公司需求上升。2.欧洲能源危机后化工行业的供给转移与需求的外溢。此次欧洲能源危机暴露出欧洲化工能源及原材料供应的不稳定性。当下欧洲化工行业转移的最优目标是原材料供应稳定、成本较低、基数人才丰富的中国，国内龙头市占率有望进一步提升。3.外围市场加息周期以及通胀高位情况下，传统下游需求受到抑制。通胀以及外围市场加息的扰动下全球消费逐步回落。由于俄乌战争，国外通胀居高不下等原因，国际粮价维持高位。而粮食安全背景下农化需求中枢将持续提升，农化相对刚性的属性仍是优质的逆周期品种。
供给端双碳与趋严的审批政策对中长期行业新增产能仍有约束，强者恒强趋势利好龙头成长。双碳政策方面，短期受经济下行压力影响项目审批要求略有放宽，龙头有望抓住机会进一步完善自身一体化成本优势。
建议关注标的：经济复苏主线，建议关注远兴能源、金禾实业、荣盛石化；欧洲能源危机主线，建议关注万华化学、新和成、中国化学；需求刚性主线，建议关注扬农化工、华鲁恒升、海利尔、利民股份、中旗股份、广信股份、润丰股份、新洋丰、亚钾国际
风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产进度不及预期风险等。
举报电话: 13816368049
