海通交运｜11月行业供需下挫，政策优化下周期底部启航

　　虞楠

　　海通交通运输研究首席分析师

　　S0850512070003

　　投资要点

　　11月航空业淡季，叠加国内疫情严峻，国内市场供需环比、同比均显著下滑；国际与地区市场供需持续修复，地区线需求恢复领先。11月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各下降19.5%/21.2%，同比各下降41.2%/38.4%（仅为19年同期的37.5%/29.9%）；国内线客座率同比上升3.0个百分点至66.1%，但较19年同期下滑16.7个百分点。国际及地区线环比有所修复，五家上市公司国际线供需环比上升11.4%/7.2%，同比各增26.1%/76.1%，但较19年同期仍下滑92.7%/94.8%，客座率环比下降2.1个百分点至55.2%；地区线供需环比分别下滑0.2%/上升11.9%，同比则增长25.1%/58.5%，为19年同期的16.5%/11.2%，客座率环比上升5.4个百分点至49.8%。11月进入航空运输淡季，国内市场供需受到全国多地多点疫情防控形势的叠加影响，整体供需下行；国际与地区线持续回暖，市场供需回升。我们认为政策优化后行业短期依旧承压，但中期回暖可期，大周期底部启航趋势确立。

　　春秋、吉祥国内线供需环比和同比均下滑，春秋国际线恢复较快，但仍低于疫情前水平。吉祥航空11月国内线供需环比各下滑12.2%/14.4%，同比各降41.3%/44.2%，较19年同期下滑46.3%/59.3%；客座率同比下降3.3个百分点至64.8%，较19年同期下滑20.7个百分点。国际及地区恢复相对较好，国际线供需同比下降82.2%/上升32.8%，恢复至19年同期8.9%/6.0%;地区线供需同比各降47.4%/17.6%,地区线恢复至19年同期18.5%/14.0%。春秋航空11月国内线供给需求环比下降26.2%/29.7%，同比下滑42.4%/45.8%，较19年同期下降31.3%/45.6%，客座率同比降4.6个百分点至72.5%，较19年同期下滑19.0个百分点；国际线供需环比各上升106.0%/83.5%，同比大幅上升192.5%/332.4%，但仅为19年同期的2.2%/1.5%。

　　l 12月航司整体执飞航班量与飞机利用率整体趋升，各航司12月有望加快恢复进程。2022年12月5日-12月11日，三大航运营主体中，国航、南航日均执飞航班量较11月日均下降3.0%/上升18.0%，东航保持不变；春秋与吉祥环比各上升36.9%/下降3.8%。12月初至11日，日均飞机利用率国航、东航、南航较11月均值环比各上升63.0%/58.5%/73.3%，春秋、吉祥环比各上升38.5%/下降5.5%。12月“二十条”优化措施落地，政策方向明确，行业供需回暖可期。

　　政策优化，大周期底部启航，关注航空大周期投资机会。随着国务院联防联控机制综合组12月7日发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，优化防控工作“新十条措施”出台，接着多地陆续优化对疫情的防控措施。我们认为行业恢复趋势确立，大周期底部启航：一方面，随着精准防控措施的逐步落地，国内供需有望环比逐步改善；另一方面，取消熔断有望产生国际运力的快速增长，需求有望进一步释放。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会。

　　风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。