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梁中华
海通宏观首席分析师
S0850520120001
投资要点
我们通过研究日本、韩国、中国香港、中国台湾、越南、新加坡的经验，来分析疫情集中爆发阶段前后的医疗冲击、人口流动、消费、生产、通胀等各方面的走势。
医疗冲击：需求有多大？疫情集中爆发阶段，疫情的严峻程度取决于各个经济体的疫苗接种情况、重点人群占比、医疗资源差异等。疫情形势越严峻、疫情峰值越高，对医疗资源的需求也就越多，容易发生医疗紧张。根据各个经济体的经验，在医疗资源相对紧张的地区，例如中国香港，危重症患者面临ICU、住院病床的短缺；对于非重症人群，疫情集中爆发前期药品需求或短期高增。
人口流动：正常化需要多久？去年以来，海外部分经济体对疫情政策进行了明显调整。尤其是今年以来，人口出行方面的限制大幅减少。海外经济体在疫情政策大幅调整后，疫情的爆发也会对人口出行、经济活动产生影响。综合来看，大多数海外经济体在疫情集中爆发阶段，往往会出现人口流动的下滑，在疫情峰值过去后，人口流动又会出现恢复，前后影响时间大概为3-4个月。
消费：恢复了多少？对比不同国家和经济体，疫情集中爆发阶段会给整体消费造成短期冲击，一般在3-4个月左右，之后均进入修复通道，但消费总量没有回升至疫情之前的增长轨道。对比不同的消费品类和业态，从修复速度来看，食品饮料、超市消费等必需消费恢复最快，甚至在冲击期逆势增长；从修复高度来看，耐用品消费修复高度都偏低，线下服务消费恢复水平较高。
供应链：影响整体不大。从工业生产角度来看，今年以来，日韩的生产受疫情或疫情防控政策调整的影响相对较小，受全球外需变动的影响相对更大；而中国香港和中国台湾的生产则与疫情或疫情政策关联度较高。
通胀：服务业压力较大。疫情集中爆发阶段后，主要经济体随即迎来核心CPI同比的加速上行，其中服务业CPI的上行是重要推动力。从结构来看，越南、韩国、新加坡的教育、文化娱乐、家用设备和服务的CPI同比都已超过2019年；在外出需求的拉动下，服装鞋类价格较快上涨也是普遍现象。我们认为，再通胀的背后，除了人口流动和消费需求的复苏，还有疫情期间服务业供给端的增速回落，甚至出现收缩的影响。因此我国的人口流动如果“正常化”，服务业或也将启动“再通胀”。
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