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发布方正证券研究所研究成果
河南
今天是2022年12月16日星期五，农历冬月二十三。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【固收 | 张伟】年内经济二次探底(20221215)
【固收 | 张伟】鹰派声明，鸽派内核——12月FOMC议息会议点评(20221215)
【固收 | 张伟】保险买“二永”债的理想与现实(20221214)
【机械 | 王锐】多重红利刺激边际改善，新技术需求打开增长空间(20221215)
核心推荐
【计算机 | 方闻千】用友网络：云化引领模式变革，信创加速国产替代——方正计算机20221212(20221215)
行业时事
固收 | 张伟
年内经济二次探底
事件：今日统计局公布了11月经济数据。其中工业增加同比增速为2.2%（前值5%）。服务业生产指数同比增速为-1.9%（前值0.1%）。固定资产投资11月同比增速为0.7%（前值5%），社会消费品零售总额同比增速为-5.9%（前值-0.5%）。我们对经济数据解读如下。
一、疫情冲击是导致经济供需走弱的主要原因
二、房地产行业继续处于底部
三、消费跌幅扩大，需要扩内需政策支持
四、经济走弱，货币政策将维持中性偏松，但春节前资金面将季节性波动加大
五、债市维持弱势
月初PMI明显低于预期，债市对于经济走弱，已经有一定预期。因而今日经济数据走弱，对债市提振有限。中央经济工作会议即将召开，扩内需可能成为明年政策的发力点，政策放松预期短期难以逆转，这对于债市不友好。其次，春节前资面波动加大。最后，理财赎回负反馈冲击尚未完全过去，“二永”债抛压仍在，保险资金虽然对“二永”债配置意愿增加，但毕竟体量有限，市配置力量还有所欠缺。综合来看，短期债市将继续处于弱势环境，机会还需要等待。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
固收 | 张伟
鹰派声明，鸽派内核——12月FOMC议息会议点评
12月15日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将联邦基金目标利率加息50BP至4.25%-4.5%，符合市场的预期。点阵图显示，2023年年底联邦基金利率中位数将达到5.1%。这意味着明年还将加息50bp。缩表进度继续按照5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》，以每月950亿美元的规模进行，其中国债月缩减量为600亿美元，MBS月缩减量为350亿美元。
市场走势更为纠结，本次加息公布后，美股冲高回落，美债先升后降、美元指数明显下跌。市场定价更加偏向中性偏鸽派.本次加息节奏放缓至加息50bp，明年或再加息50bp。
2022年开启的联储史诗级加息周期，在12月呈现加息步伐放缓的趋势。本次加息50bp，加息幅度较前值回落25bp。市场关注明年加息路径情况。点阵图显示，2023年年底的联邦基金利率中位数为5.1%，这意味着明年还需加息50个基点。联储加息周期步入尾声阶段。货币收紧对美国经济的负面拖累作用将滞后显现，美国明年经济面临浅衰退的风险，不排除年底降息的可能性。鲍威尔讲话偏鹰派，对通胀回落的持续性还有待观察。
鲍威尔强调“10月和11月的通胀数据显示出可喜的下降，但需要更多的证据才能让人们相信通胀正处于持续下降的轨道上”“历史告诫不要过早放松政策”“我们还有很长的路要走，将坚持到任务完成为止”。11月CPI、核心CPI显著回落，但鲍威尔强调要看到通胀持续回落的进一步证据，才会进一步放缓收紧货币政策。通胀是否持续回落还需观察。中期选举前，鲍威尔声明偏鹰派。
风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。
固收 | 张伟
保险买“二永”债的理想与现实
一、保险机构投资银行“二永”债的限制有所放宽保险机构投资商业银行资本补充类债券主要受到银保监发〔2020〕17号文管理。银保监发〔2020〕17号文规定，保险资金投资的银行二级资本债券和无固定期限资本债券，其发行人应当符合下列条件：第一是公司治理良好，经营稳健；第二是资本充足率符合监管规定。相比前生效的银保监发〔2019〕7号文，17号文取消了对发行人总资产规模不低于1万亿元、净资产不低于500亿元的要求；降低了资本充足率要求；取消了发行人需要有AAA主体评级和相对应债项评级的要求。因而保险对银行“二永”债投资限制有所放宽。
二、保险投资“二永”债税费情况及对偿付率影响保险投资商业银行二级债和永续债得到的票息收入不需要缴纳增值税，但是要缴纳25%的所得税。相比于国债的地方债，保险投资商业银行二级债和永续债对保险偿付率的消耗更大。但是当前保险行业综合偿付能力充足率为220.8%，远高于监管要求的100%。因而偿付能力不对保险投资二级债和永续债构成硬性约束。
三、“二永债”性价比提升，保险配置意愿增加保险主要配置长久期利率债。截止今年10月，保险债券资产中国债、地方债和政金债和商业银行债券的配置占比分别为19%、39%、17%和14%。保险债券配置具有一定的比价效应。而当前银行“二永”债出现估值修复空间。各期限高等级二级债利差历史分位数均由10%以内回调至60%以上。永续债同样出现历史分位数大幅度回升。并且银行“二永”债相对其他债券品种调整幅度更大，性价比更高。
四、保险资金体量毕竟有限，要逆转信用债走弱的格局存在难度今年前10个月保险新增配债资金为1.03万亿，其中商业银行债配置增加了320亿元。平均来看，每个月保险新增配债资金为1000亿左右。在保费收入没有大幅增加的情况下，保险资金如果要大幅增加“二永”债配置，则需要抛售其他债券品种，而这并不利于整体债市稳定。保险资金对“二永”的配置体量相比于现在理财抛盘力量还有限，因而难以逆转当前信用债走弱的格局。
风险提示：保险机构配置力度不及预期，保险业监管政策超预期，数据提取和处理存在误差。
机械 | 王锐
多重红利刺激边际改善，新技术需求打开增长空间
2023年，我们认为一方面是在新的经济刺激政策之下，制造业终端需求有望边际逐步改善，疫情逐步放开的情况下，在需求、物流、生产等全产业链有望逐步恢复，通用设备制造业有望持续景气度恢复、带来板块筑底反弹。另一方面，机械板块在下游新能源高景气度的增长下有望实现继续增长，同时2023年新技术带动新设备需求或替代原有设备，打开新的设备增长空间。
通用设备：2022年接近尾声，全年来看通用设备受疫情影响较大，包括金属切削机床、工业机器人等板块增速承压，具备低基数效应，同时2022Q4逐个月份来看呈现需求弱复苏表现。展望2023年，制造业投资仍然是稳增长的重要抓手，在国家新一轮经济刺激政策预期的背景下，2023年制造业需求有望逐季改善。另外在疫情的背景之下，海外企业供货不足或不及时，我国制造业持续转型升级，性价比高，国产替代也呈现加速状态。
工程机械：2022年受国内地产基建不景气和疫情影响，工程机械整体开工率不足。展望2023年，稳增长政策加码，地产或迎来融资环境改善，国内工程机械增速有望触底反弹。海外出口有望保持较高增长。在下一轮大的更新周期之前，工程机械板块有望迎来反弹行情。核心零部件公司具备非工程机械增长逻辑、抵御周期能力或更强。
工业气体转型电子特气：工业气体管道气随着下游工业品提质增效、以及外包比例增加而保持较为稳定增速，具备一定成长属性。2022年受下游需求影响，零售气价格承压回落较大，2023年在新的经济刺激政策带动下有望需求改善、支撑价格反弹。稀有气体项目不断落地，供给增速不及需求增速，价格有望高位运行。具备产能扩张逻辑公司受益。
检测行业竞争格局高度分散，集中度低，未来市场结构持续优化，对标海外龙头公司，国内平台型检测公司、专注型检测公司（军工/汽车/医药）有望迎来快速发展。
风险提示：1.疫情影响超预期、中美贸易摩擦超预期、技术更新放缓竞争格局恶化；2.政策支持实际力度不及预期，国际环境变化带来供应链风险，海外出口压力加剧；3.基建、地产投资不及预期；制造业、物流业恢复不及预期，海外出口增速不及预期；4.全球船舶需求波动、原材料价格波动、船价上涨不及预期风险。
核心推荐
计算机 | 方闻千
用友网络：云化引领模式变革，信创加速国产替代——方正计算机20221212
核心观点：用友网络创立三十余年来，已经成为我国软件企业服务领域的领导企业，用友在进入3.0时代后，坚定的推进由软件向云服务的转型，目前公司在云产品上已经形成了覆盖多层次客户的分层经营体系，并且在云产品底层架构上实现了重构升级，随着2022年BIP 3的发布，公司在云产品的竞争力上进一步加强。随着企业数字化需求的释放，行业成长空间逐步增加，同时信创的推进有望加速国产ERP在高端市场的替代，公司作为头部ERP领导厂商有望受益。产品体系：用友网络不断推进商业模式继续向云服务转变，公司云服务收入占比逐步提升，2021年公司云产品收入占比达到60%，2022Q3云收入占比提升到63%。根据下游客户的规模与领域差异，用友提供不同的产品与服务。用友网络母公司为大型及中型企业提供相关的产品与服务，小微企业客户由子公司畅捷通负责，政府和教育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责。同时，面向汽车、金融、烟草、电信与广电等垂直行业，由相应各子公司提供服务。数字化转型加速需求释放，信创加速ERP高端市场国产替代。企业目前正在从信息化向数字化转型，随着转型推进，数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域，驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化。根据前瞻产业研究院数据，2021年我国ERP市场规模达到385亿元，我们预计到2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元，2022-2025年复合增速为7.0%。随着科技摩擦的演进，关键领域国产化的紧迫性大大增加。单一的基础软硬件发展面临着生态的制约，在信创大体系下，芯片及硬件、基础软件、应用软件等各个环节的厂商相互适配，信创生态逐步壮大。国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流，随着技术积累和产品打磨，国产头部厂商已经具备了较高的竞争力，随着信创的推进，高端市场的国产化将加速进行。盈利预测&风险提示：盈利预测：预测2022、2023、2024年营收分别为104.02、126.76、155.87亿元，归母净利润为分别为4.27、8.66、12.94亿元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：经济下行压力下下游客户信息化预算或存在不足、行业竞争加剧、新技术变革带来的不确定性风险、国产化推进节奏不及预期、疫情反弹、坏账或资产减值、政策落地不及预期、系统性风险。
举报电话: 13816368049
