第一上海丨【公司研究】牧原股份(002714.SZ，买入）：上调2022年出栏预期区间，出栏量稳步上升

　　主要数据

　　行业: 畜牧

　　股价: 49.08 元

　　目标价: 80.0 元（+63.0%）

　　市值: 2685.8 亿元

　　公司上调2022年生猪出栏量区间

　　公司将2022年生猪预计出栏量区间上调为6100万头-6200万头，高于此前在2021年度报告中披露的出栏量区间5000万头-5600万头。上调主要原因源于公司生猪成活率提高以及仔猪销售节奏变化，截至今年3季度末，公司能繁母猪存栏量约259.8万头，环比增长5.1%，将有效支撑公司未来出栏量继续稳步增长。

　　11月出栏量稳步增长，生产效率持续提升

　　公司披露11月生猪销售情况简报，11月公司商品猪销量约517.1万头（其中仔猪8.8万头），环比增长8.2%，同比增长约33.5%；实现收入148.42亿元，同比增长119%，收入大幅增长源于猪价同比上涨明显及出栏规模扩大；月内销售均价约23.3元/公斤，测算出栏均重约120公斤，估算头均盈利约900-1000元/头。2022年1-11月，公司累计出栏量约5517.4万头，同比增长56.6%。

　　生产成本继续领跑行业，盈利有望维持较高增长

　　公司目前完全成本应在15元/kg左右，在上市公司中维持领先位置。预计随公司饲料配方、内部管理等方面进一步优化，后续成本有望阶段性降至15元/kg以下的水平。在明年猪价整体仍处景气期叠加公司出栏增速可观情况下，公司明年盈利相较今年或呈高增长趋势。公司生猪屠宰业务目前已投产产能2900万头，公司预计年底产能会增加至超3000万头。随着后续屠宰产能投产增加，运营水平的提升、销售渠道拓展，预计屠宰业务将逐步实现盈利。

　　当前行业产能依然恢复偏缓，后续猪价有望迎来反弹

　　伴随近期全国降温以及防疫政策的优化，腌腊需求有望逐步释放，推动猪价反弹。在产能恢复速度上，养殖户预期相对谨慎，叠加行业资金普遍仍较紧张，整体产能增长速度偏慢。据农业农村部数据，10月能繁母猪存栏量环比增长仅约0.4%。综合考虑供需，预计23年行业有望继续保持处于盈利区间。

　　维持目标价80.0元，维持买入评级

　　综上所述，我们调整公司2022-2024年盈利预期，预计公司2022-2024年的收入分别为1176.5亿/1561.1亿/1817.5亿元，归属于母公司的净利润分别为138.9亿/258.2亿/367.6亿元。维持公司未来12个月目标价格至80.0元，较目前价格有63%的上涨空间，为2023年每股预测收益10倍市盈率，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 猪价波动，猪瘟疫情防控，饲料原材料价格波动，食品安全风险

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料