接近政策转向丨宏观月刊

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　　上海

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　　有初步迹象显示，一些通胀驱动因素正在缓解

　　房地产市场数据依然疲软，消费者态度谨慎

　　美元走强和利率上升在全球范围内构成风险

　　金融市场越来越关注央行政策转向的可能性——首先是减缓加息步伐，然后是暂停加息，最后可能是降息。这个过程的快慢将取决于一系列经济数据结果，以及各央行选择如何应对。

　　数据走软

　　疲软的数据可能会导致工资增长放缓；第三季国内生产总值保持增长，但未来几个季度可能走软

　　过去几周，一些方面的数据变得更加温和。许多商品价格继续下跌，供应链瓶颈正显示出更多缓解迹象（图1和图2），劳动力市场紧张似乎在某些地方有所缓解，令未来工资增长放缓的预期升温。

　　1.商品价格普遍走软

　　资料来源：彭博资讯

　　2.供应链瓶颈进一步缓解，这可能有助于降低价格

　　资料来源：标准普尔全球

　　然而，在增长方面，全球第三季国内生产总值数据基本上超出预期，因为消费者支出仍比许多人预期的更为强劲——但由于信心疲弱、房地产市场波动及就业增长放缓导致家庭实际收入增长放缓，这种韧性持续存在的可能性正在减弱。

　　相对强劲的领域

　　旅游业和重启效应正在推动经济增长

　　一些相对强劲的领域仍然存在——旅游数据继续回升，且亚洲和拉丁美洲众多经济体的重启效应推动经济活动数据走高，尽管货币疲软和利率上升正加剧新兴世界其他地区的脆弱性。

　　中国内地的经济增长前景仍不明朗——最新一组采购经理人指数反映了房地产市场及新冠肺炎防控相关的下行风险（图3和图4），但如果经济在2023年重启且经济活动反弹，则明显存在上行风险。然而，全球贸易增长放缓开始给出口带来压力。

　　3.中国内地最新采购经理人指数表明，制造业正在收缩……

　　资料来源：标准普尔全球

　　4.……服务业活动亦是如此

　　资料来源：标准普尔全球

　　通胀下降是否会推动鸽派转向？

　　服务通胀仍居高不下

　　尽管油价再度上涨，但有迹象表明，近几周商品通胀已开始降温，且库存增加，供应商延误减少，运输成本大幅下降。但事实证明，通胀压力的范围更广，且鲜有迹象表明美国和欧洲服务价格出现大幅下降（图5和图6）。

　　美国最新租赁价格可能正在下降，但即使这样，也要到2023年下半年才能在消费价格指数中体现出来——考虑到租赁合同价格已经有所上涨，在可预见的未来，消费价格指数中的租金水平可能至少月环比上涨0.7%。

　　5.美国和英国的商品通胀正在放缓

　　资料来源：RefinitivDatastream

　　6.……但服务通胀继续走高

　　资料来源：RefinitivDatastream

　　央行将如何应对？

　　加息步伐可能放缓，但距离降息还很遥远

　　尽管我们预计各央行将从现在开始减缓加息步伐，但距离主要经济体结束加息周期可能仍有数月时间。一些央行可能发出信号，表明即将结束加息周期——鉴于经济增长前景面临的风险，美国已表示可能很快就会适当减缓加息步伐，而澳大利亚、加拿大和挪威已经减缓加息步伐。但距离峰值利率，当然还有降息，可能还有一段路要走。政策逆转可能已经开始，但我们可能必须等待数据和政策框架的全面转变。

　　最近发布的重要数据

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　↑ 高于预期：实际值高于市场预期，↓ 低于预期：实际值低于市场预期，→ 符合预期：实际值符合市场预期

　　即将到来的关键事件

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　到期日：2023年5月31日

　　披露附录

　　1本报告发布尔日期为2022年11月29日。

　　2除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至2022年11月28日收市时间。

　　3汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到妥善处理。

　　4您不得出于以下目的使用本文件中的任何信息作为参考：(i)决定贷款协议、其它财务合约或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii)决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，及／或(iii)衡量金融工具的表现。

　　5本报告为汇丰环球研究发布的英文报告的中文翻译版本。香港上海汇丰银行有限公司、汇丰银行（中国）有限公司和加拿大汇丰银行已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异,须以英文版本内容为准。

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　　本报告由香港上海汇丰银行有限公司(简称「HBAP」，注册地址香港皇后大道中1号)编制。HBAP在香港成立，隶属于汇丰集团。

　　本报告由加拿大汇丰银行丶汇丰银行(中国)有限公司丶汇丰(台湾)商业银行有限公司及HBAP(合称「发行方」)向其客户分发。本报告仅供一般传阅和资讯参考目的。本报告在编制时并未考虑任何特定客户或用途，亦未考虑任何特定客户的任何投资目标丶财务状况或个人情况或需求。HBAP根据在编制时来自其认为可靠来源的公开信息编制本报告，但未独立验证此类资讯。本报告的内容如有变更恕不另行通知。对于因您使用或依赖本报告，而可能导致您产生丶或承受因此造成丶导致或与其相关的任何损失丶损害或任何形式的其他后果，HBAP及发行方不承担任何责任。对于本报告的准确性丶及时性或完整性，HBAP及发行方并不作出任何担保丶声明或保证。本报告并非投资建议或意见，亦不以销售投资或服务或邀约购买或认购这些投资或服务为目的。您不应使用或依赖本报告作出任何投资决定。HBAP及发行方对于您的此类使用或依赖不承担任何责任。若对本报告内容有任何问题，您应该谘询您所地区的专业顾问。您不应为任何目的向任何个人或实体复制或进一步分发本报告部分或全部的内容。本报告不得在任何禁止分派本报告的地区分发。

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