海通轻工 | 终端消费有望迎来复苏，推荐文具龙头晨光股份

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　　郭庆龙

　　海通造纸轻工研究首席分析师

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　　投资要点

　　22年6月以来文化办公用品零售额增速有所提升，10月单月同比下滑。根据Wind，2022年1-10月国内文化办公用品零售额累计3485亿元，同比增长5.90%，其中4、5月份单月同比出现下滑，6月同比增长8.90%，较19年同期复合增速15.00%，此后单月较19年同期复合增速均维持在9%以上，10月单月同比21年回落2.10%，我们预计随着疫情影响逐步减弱，明年文化办公用品零售额有望实现较好增长。

　　晨光股份传统核心业务同比增速逐季回升，科力普表现持续优异。根据晨光股份2020-2022季报与半年报、2020-2021年报及我们测算，晨光股份传统核心业务收入（总收入剔除科力普及生活馆）于22年前三个季度增速逐步回升，单季度同比分别-13.6%/-9.4%/+5.5%，我们预计明年1-2季度终端零售或持续向好，叠加21年低基数，传统核心业务有望实现较高同比增速；科力普22年前三季度单季度收入增速分别为46.4%/35.7%/40.3%，增速受疫情影响有限，保持快速增长；生活馆二季度我们认为主要受疫情影响，单季度收入增速转负，三季度跌幅显著收窄，我们预计随着线下零售回暖，生活馆有望恢复增长。

　　原材料价格回落或带来晨光股份利润率提升。根据晨光股份招股说明书，公司书写工具成本中塑料粒子占比约17%，根据我们测算，公司书写工具毛利率变动与PE粒子价格变动具有一定相关性。根据Wind，截至22年12月2日，中国塑料城PE指数为726.04，较21年全年均价下降15.49%，我们预计随着终端消费场景恢复，精品文创销售占比有望提升，成本端压力释放带来的利润弹性或在明年逐步体现。

　　总体来说，我们认为展望明年，终端消费有望迎来复苏，校边店等线下文具零售渠道客流回暖，带动文具行业消费修复，同时随着消费场景恢复，精品文创产品销售或持续提升，晨光股份料将受益，其传统核心业务收入增速有望实现较快增长，此外当前原材料成本较前期有明显回落，预计也将驱动其盈利水平持续修复。

　　风险提示：终端消费复苏不及预期，原材料价格大幅波动。

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