原创
ht_research
海通研究
上海
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
荀玉根
海通首席经济学家、首席策略分析师
S0850511040006
投资要点
股市表现：11月全球股市普涨。回顾：11月全球股市普涨，港台市场涨幅靠前。沪深300指数11月累计涨跌幅/最大涨跌幅为6.0%/6.4%，A股创业板指为0.3%/6.8%，对比其他市场，恒生指数为20.3%/21.2%，恒生科技指数为23.5%/25.6%，标普500为2.6%/8.3%，纳斯达克指数为0.9%/9.8%，日经225为1.0%/4.4%，英国富时100为4.5%/5.1%，德国DAX为7.6%/10.7%。从行业表现看，11月A股全行业普涨，金融地产和消费涨幅居前，房地产为27.0%，电信服务为18.5%，金融为14.3%，日常消费为13.8%，11月美股金融和消费涨幅靠前，其中金融为8.0%，材料为5.8%，可选消费为3.8%，但能源（-1.8%）、电信服务（-1.3%）行业略有下跌。
以史为鉴：美债利率见顶下行期黄金和权益占优。回顾2000年以来，美联储两次加息周期分别是2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，在这两次加息周期后期10年期美债利率往往较基准利率提前见顶步入下行期，即这两轮加息周期对应着两轮美债利率下行周期，分别为2006/06-2008/12、2018/11-2020/08。当前美联储加息周期也进入后半程，10年期美债利率自10月中下旬开始震荡筑顶，在这种背景下大类资产表现将有什么新变化呢？在此我们将进行详细分析。
2006/06-2008/12美债收益率下行前期权益和黄金表现较好，后期黄金和债券占优。由于2007年次贷危机引发全球金融海啸，美联储于2007年9月18日启动降息，以维护金融市场稳定。我们以2007/9/18为分界点，将这轮10年期美债利率下行期分为前期和后期，在2006/06-2007/09美债收益率下行前期，沪深300涨幅为309%，COMEX黄金为23%，标普500为22%，WTI原油为13%，南华商品指数为5%，中债总全价指数为-3%，可见权益和黄金表现占优。但是，在2007/09-2008/12美债收益率下行后期，在金融海啸肆虐下权益资产和商品均下跌，而黄金和债券资产表现较好，期间COMEX黄金涨幅为19%，中债总全价指数为11%，而沪深300为-63%，标普500为-40%，WTI原油为-48%，南华商品指数为-37%。
2018/11-2020/08美债收益率下行前期黄金、权益、商品占优，后期黄金权益占优。为应对经济衰退压力，美联储于2019/8/1启动降息，而且2020年初新冠疫情肆虐导致全球经济停摆，美联储进一步加大了降息力度。我们以2019/8/1为分界点，将这轮10年期美债利率下行期分为前期和后期，在2018/11-2019/08美债收益率下行前期，COMEX黄金涨幅为19%，沪深300为18%，南华商品指数为6%，标普500为5%，中债总全价指数为2%，WTI原油为-12%，可见黄金、权益和商品表现相对更优。而在2019/08-2020/08美债收益率下行后期，COMEX黄金涨幅为42%，沪深300为25%，标普500为11%，中债总全价指数为1%，而南华商品指数为-1%，WTI原油为-29%，相对而言黄金和权益资产表现更优。
风险提示：美联储加息幅度超预期，国内经济复苏不及预期。
法律声明
本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，严禁任何机构或个人引用或转载本平台所载内容。海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。
举报电话: 13816368049
