日元汇率波动为何如此大？

在外汇市场上，日元在3月至10月大幅走弱，11月以来日元又迅速被买回，市场波动加大。有观点认为是原因日本央行的长期利率“固定”政策。由于日本的长期利率不容易与美国利率挂钩，在美国货币政策的背景下，美国长期利率的变化直接与美国和日本的利率差异变化相关，这很容易导致日元市场的波动。

在2022年的外汇市场上，日元在春季之后首先大幅贬值。美联储在3月份决定取消零利率政策，此后继续积极加息，试图对抗高通胀，这导致了美国长期利率的上升，这是主要原因。

日元汇率在1月一度达到1美元兑113日元区间，在10月份暂时下降到1美元兑151日元区间。自年初以来，高点和低点之间的差异达到了约38日元。作为1年的波动在本世纪是前所未有的。

另一方面，自11月以来，日元又被一举买回。由于美国加息速度放缓，以及认为大幅加息会使美国经济恶化，美国长期利率已经下降。日元短暂冲击133日元区间。然而由于美国加息时间延长的前景，日元再次被抛售，目前日元在136日元的范围内徘徊。日元的大幅波动很明显。

日本银行（央行）前董事会成员、瑞穗研究与技术公司执行经济学家门间一夫认为：“日本央行对长期利率的压制极有可能放大了日元的波动”。

通常情况下，日本和美国的长期利率在一定程度上是挂钩的。例如，当美国利率上升时，日本的资金被吸引到美国，这反过来又导致日本的债券销售和利率上升。如果是这样的话，即使美国利率上升，日本和美国的利率差异也不会以同样的幅度扩大，对日元的影响能被控制。

然而，日本央行现在已经将长期利率（10年期日本国债收益率）的上限设定为0.25%，这使得日本和美国的利率更难挂钩。因此，美国长期利率的上升可能会直接导致日本和美国之间的利率差异扩大，增加出售日元的压力。这就是发生在3月至10月的现象。

另一方面，美国利率的下降，如美国加息的前景放缓，很可能导致此前被大量抛售的日元突然回购。这就是自11月以来日元的反弹。

如上所述，日本和美国的利率现在不太可能挂钩。同时，美国利率与美国和日本利率之差之间的联系也在增加，导致汇率的振幅更大。问题是这增加了企业管理的不确定性。

在日元汇率变动还很小的2022年1月，日本银行的《经济活动和价格展望》也表示对企业的访谈“不断证实”要求汇率稳定的倾向。随后，日元的波动增大可能增加了企业对顺利制定和实施业务计划的负面影响。

日本银行将长期利率稳定在负0.25%至正0.25%的低水平的特殊政策，对经济有一定程度的支撑作用是事实。然而，除了放大汇率波动之外，其他副作用也被指出，降低了市场功能和财政规律，并对金融机构管理和资产管理产生了负面影响。

随着2023年春季日本银行总裁的更换，可能会在适当的时候研究这些问题。如果认为有必要，也有可能修改政策。