2023：中国的三驾马车

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　　北京

　　以下文章来源于郭士英

　　，作者一德首席

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　　2023年投资仍是经济增长的主要拉动因素，其中工业投资和基建仍是投资主力，中部地区是增长重点；房地产投资下滑态势趋缓但全年增速可能依然为负，一二线城市的投资会有较好表现。同时，消费疲软现象预计在下半年会有所好转，明年全年增速可达5%以上。进出口总值继续保持高位运行，但同比增速可能比上年下降2-3个百分点。

　　一、投资：优先重点基建和高端制造业，房地产颓势有所好转

　　1—10月份，全国固定资产投资(不含农户)471459亿元，同比增长5.8%。其

　　中，民间固定资产投资258413亿元，同比增长1.6%；分注册性质来看，内资企业固定资产投资同比增长6.0%，港澳台商企业固定资产投资增长2.3%，外商企业固定资产投资下降3.0%。分产业看，第一产业投资11805亿元，同比增长1.4%;第二产业投资149287亿元，增长10.8%;第三产业投资310367亿元，增长3.7%。第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长8.7%。其中，水利管理业投资增长14.8%，公共设施管理业投资增长12.7%，道路运输业投资增长3.0%，铁路运输业投资下降1.3%。分地区看，东部地区投资同比增长4.2%，中部地区投资增长9.8%，西部地区投资增长6.1%，东北地区投资增长0.3%。

　　1-10 月工业增加值同比增长 4%，较 2020-2021 年同期两年平均增速回落 2.3 个百分点，同期制造业利润总额下降13.4%。制造业强国，高质量高技术制造业是重点，明年制造业增速会继续保持高位潜行状态，但总体增速可能略低于1-10月制造业增速的9.7%。2022年1-10月基建投资累计增速高达11.4%，从当前地方政府的财政情况出发，我们认为明年的基建增速应会低于上年。

　　为了稳住经济大盘，2022年四季度对房地产市场的纾困救助政策频发，有关金融和监管部门的“第二支箭”和“十六条”充分验证了部分限制政策出现了暂时的拐点。尤其是融资方面，各大商行授信额度已达数万亿元，并且证监会也部分放松了房地产行业的融资限制。然而，这些主要为了“保交房”、“保主体”的利好政策不过是避免房地产的硬着陆而已，并不意味着包括“房住不炒”以及“不会把房地产作为经济刺激手段”等产业政策和承诺的根本变化。更不是推动房地产热潮的卷土重来。同时，原来对于“去金融化”的多数政策限制仍然有效。我们看到，2022年1-10月房地产销售与投资的增速分别为负22.3%和负8.8%，这是多年政策调整以及居民购买力下降的多重因素共同作用的结果，如此的销售形势不可能短期内逆转，所以最终会影响到房地产投资增速，否则就会有加大库存大增的困扰。另外，2022年1-10月全国土地销售面积下降53%的数据也不支持明年开工扩大的猜测。鉴此，我们对明年的房地产投资与销售继续保持审慎悲观，悬疑只在于明年的收缩力度会减少多少的问题。同时，居民收入连年不及预期和人口变化的不利因素等很难改变房地产下行预期，如果叠加其他因素而导致房地产市场持续低迷，那么未来硬着陆的风险就会显著加大。这取决于一系列因素的综合作用结果，关键不在产业本身而是取决于未来的经济增速和民间财富的变化情况。

　　二、消费：过度低迷后见底回升，亟需给予战略提升

　　1—10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额323702亿元，增长0.5%。1—10月份，商品零售325227亿元，同比增长1.2%；餐饮收入35348亿元，下降5%。其中10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。

　　消费前景与民间消费能力密切相关，这两三年来居民收入无疑受到了疫情的巨大冲击，这是消费增速不断下滑的主要原因。但是也要看到随着民间消费意愿的下降， 2019年年中-2022年年中城乡居民存款余额的三年复合增长率为13.6%，远超此前几年的6.8%，形成的居民超额储蓄总额已经高达16万亿元。一旦秩序好转、经济复苏、信心回归，超额居民储蓄就会逐步转化为市场购买力增量。因此我们对明年的社零增速保持乐观，预计即将见底回升，全年应该不会低于5%，也有可能达到6%以上。随着餐饮、旅游、出行和社会服务等方面需求回升，内需有望成为明年经济增长的主要拉动力量。

　　二十大报告指出：坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。另外国内国际“双循环战略”也明确提出“把扩大内需作为保增长的根本途径”。我们认为，方向无疑是正确的，但经济动能的顺利切换还需要进一步增加具体政策，实施效果也需要观察。内需的提升需要一个持续稳定的良好的经济运行环境作为保障，当相关政策调整带动了经济活跃度提升，相信我们的大内需才会出现同步好转，否则基建、制造业、社会服务设施和其他相关方面的建设也难以特立独行。

　　从当前的情况来看，地产、基建和和制造业各有自己的复杂约束条件，明年需要振兴的核心内需应该是不断下滑的民间生活消费，这个明显的终端消费短板事关各行各业，是经济回升和未来可持续发展的基础。

　　三、外贸：衰退阴影下全球经贸继续收缩，但依旧难掩中国优势

　　WTO预计2023年世界商品贸易量仅增约1%，比2022年增速的3.5%低2.5个百分点，收缩力度可谓不小，侧面反映了明年全球经济的整体成色。

　　2022年1—10月份，我国货物进出口总额34.62万亿元，同比增长9.5%。其中，出口19.71万亿元，增长13%；进口14.91万亿元，增长5.2%；贸易顺差4.8万亿元，扩大46.7%。值得特别注意的是，2022年10月美元计价的我国出口额同比下降了0.3%(前值增长5.7%)，进口额同比下降0.7%(前值增长0.3%)，其中出口额为第三个月连续下降，而且是29个月以来的首次负增长。遗憾的是，进口额增速也是近两年来的首次负增长。

　　疫情以来中国进出口展示了中国经济特色决定的强大韧性，中国制造和中国建设有效推动了中国外贸形势的一枝独秀，成为支撑疫情经济的主力军。这一趋势虽有趋缓迹象，但仍有望在明年得以持续。中国对东盟出口2022 年 1-10 月，累计增长 20.5%，增速较 2020-2021 年两年平均增速加快 3.6个百分点，未来持续看好。由于上年基数较大以及外需的潜在减弱，明年增速或将低于上年两个百分点左右，但居高不下的总量仍将提振全年增长。

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