第一上海丨【公司研究】哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：成本控制初见成效，用户战略转向高质量增长

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 19.84美元/172港元

　　目标价: 30美元/233.43港元（+51.2/35.7%）

　　市值: 78.1 亿美元

　　业绩摘要

　　公司Q3收入57.9亿元，同比增长11.3%，略高于彭博一致预期。毛利率18.2%，环比提升320bps；经营利润率-31.9%，同比提升420bps。归母净亏损17.1亿，每股净亏损4.34；Non-GAAP净亏损17.7亿元，同比扩大9%，高于一致预期的18.9亿元。公司预计22Q4收入60-62亿，同比增长4-7%。

　　成本控制初见成效

　　本季度公司的毛利率及经营利润率均有所改善，其中销售及营销费用控制情况较好，从去年的16.3亿下降至12.3亿元。公司预计将继续采取人员优化等措施来收紧支出，同时会进一步精简在研发上的投资，减少成功几率较低的项目并更加谨慎的投资。公司目前仍然对2024年实现Non-GAAP经营利润率达到盈亏平衡的目标保持信心。

　　用户战略转向高质量增长

　　22Q3公司VAS、广告及电商业务收入分别为22.1、13.5及7.6亿元，对应同比增长15.8%、15.6%及3.2%。本季度MAU为3.33亿，同比增长25%，DAU为9000万，同比增长25%。单用户日均使用时长同比增长9%达到96分钟，日均观看量、月互动量等活跃性指标均保持高于MAU的增速，公司的生态具备网络效应。付费会员数量同比增长19%至2850万，用户付费率为8.6%。目前公司的DAU/MAU为27%，在缩减费用的情况下公司的用户战略将转向提升用户粘性。这对于公司实现盈利是十分重要的战略转向，将提升用户广告价值及降低开支。

　　陈睿挂帅聚焦自研游戏

　　22Q3游戏业务收入14.7亿，同比增长5.7%。公司CEO陈睿亲自管理游戏自研项目，将聚焦精品自研游戏而放弃部分项目。游戏的研发难度较高，公司的自研游戏能否取得成功还需要市场的考验，目前主要收入还是来自于独家代理游戏。

　　目标价30.00美元/233.43港元，维持买入评级

　　预计公司利润率预计将改善。2022-2024年收入为219/258/300亿元，三年复合增长率15.7%。归属于公司净利润-82/-50/-27亿元，净利润率为-38%/-20%/-9%。近期B站回港二次上市，同时其亏损幅度改善，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为30.00美元/233.43港元，对比当前股价仍有51.23%/35.71%的增长空间，维持买入评级。