要点：
目前看，美联储12月加息幅度降为50个基点是较大概率事件，除非美国经济数据发生剧烈变化等巨大冲击事件出现。相较于美联储放缓加息步伐，终端利率及美联储会将政策保持在限制性水平多久等问题的重要性将更加凸显，而这两个问题的答案在12月份会否以及何种程度上出现，暂时迷雾重重，难以预期。因此，如果12月份，特别是美联储政策会议，对这两个问题给出了相关的线索，且不利于市场预期，那么黄金的强势无疑会结束，有多大幅度的回落则取决于具体信息和市场预期变化；反之则反是。预计12月份沪金主力合约运行区间可能是[367,411]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
正文：
01
基本面回顾
（一）沪金走势：反弹偏强
2022年11月，沪金期货主力合约呈反弹偏强的走势。月初很快触及全月最低点388.26元/克后开始上涨，至11日触及本月最高点410.64元/克；之后窄幅震荡，至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为406.12元/克（见图1），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘价392.00元/克，上涨约3.6%。
图1：沪金走势
数据来源：文华财经，中期研究院
（二）
2022年11月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为大幅反弹后震荡。本月初很快触及本月最低点1618.3美元/盎司后开始反弹，至15日触及本月最高点1791.8美元/盎司后震荡，略有回落。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为1782.9美元/盎司（见图2），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘价1636.4美元/盎司，上涨约8.95%。
图2：COMEX金走势
数据来源：文华财经，中期研究院
（三）美元指数：高位回落
2022年11月，美元指数呈高位回落走势。月初略微上涨，3日触及本月最高点113.130后开始下滑；至15日触及本月最低点105.29后低位震荡，28日几乎再度触及本月最低点。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘为106.00（见图3），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘110.670，下跌约4.2%。
图3：美元指数走势
数据来源：文华财经,中期研究院
02
分析和建议
2022年11月，基本符合上个月我们判断：即“美联储加息及对其预期，仍是金价的主要影响因素”、“美联储在即将进行的11月初的政策会议上继续加息75个基点的可能性仍最大，且已经被市场完全预期和消化，出现其他情况的概率都较小”、“黄金还有一定的继续反弹空间”。整体上看，11月份影响金价变动的主逻辑并未有显著变化，仍为美联储加息逻辑。
具体而言，11月初，市场对美联储马上到来的加息的预期为本月将加息75个基点，并且美联储可能发出放缓加息步伐的信号。美联储的确如市场预期加息75个基点，且政策声明中提及“在确定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后影响以及经济和金融进展”——这句话被市场解读为按时可能即将缩小加息幅度，从而市场受到鼓舞，金价跳涨。但是很快，随后的鲍威尔讲话却体现出了与政策声明的矛盾，尽管他也提及“放慢加息速度将是适宜的”、“可能会在12月份讨论缩小加息幅度”等偏鸽派内容，但他又提及暂停加息“远远为时过早”和“终端利率水平将高于之前预估”的内容却严重刺痛市场神经，被认为是超出预期的鹰派发言。金价随之掉头向下，并创出月内最低点。
但数日后出炉的非农数据和美联储官员言论很快又点燃了市场的希望。11月6日前后公布的美国10月非农数据虽然录得26.1万人，大大高于预期的20万人，但是失业率从3.5%上升至3.7%，给市场打入了一针强心剂。并且，11月4日前后有多达4位美联储官员表示，他们仍将在下一次政策会议（即12月政策会议）上考虑缩小加息幅度。市场似乎更加笃定美联储在12月将会缩小加息幅度至50个基点，美元走软，黄金开启了本月的反弹走势。
11月11日前后公布的通胀数据进一步助长了黄金反弹。数据显示美国10月CPI同比上涨7.7%，低于前值的8.2%和预期的8%，且为八个月来首次低于8%。这进一步巩固了市场对美联储12月就将缩小加息幅度的预期，据CME“美联储观察”，此时美联储12月加息50个基点的概率高达80.6%。市场情绪进一步释放，美元继续回落，黄金进一步反弹。
到11月中下旬，美联储官员接连发布偏鹰言论，对美元形成提振，并令黄金反弹势头稍被遏制。美联储官员布拉德称鉴于美联储迄今为止的紧缩政策“对观察到的通胀影响有限”，美联储需要继续加息；科林斯则表示没有什么证据表明物价压力正在减弱，美联储可能需要再次加息75个基点，以控制通胀。不过这样的压制难成气候，黄金被削弱的程度有限。11月24日前后公布的美联储11月政策会议记录显示，“绝大多数”决策者同意，“可能很快合适”放慢加息步伐。大多数决策者认为，随着经济适应更高的信贷成本，而且对行动“过度”的担忧似乎有所增加，他们可以停止前端发力加息，转向幅度更小、更谨慎的加息步伐。这对黄金又形成新的支撑，并有市场观点认为美联储将从明年的第一次会议开始将加息幅度变为25个基点。
12月份，如果没有其他严重冲击，特别是俄乌局势不出现重大升级，那么主要仍应关注美联储加息的相关动向。12月1日前后，鲍威尔的讲话巩固了市场对美联储放慢加息步伐预期，他表示美联储可能“最快在12月”放慢加息步伐。但他同时也强调控制通胀的工作尚未完成，并认为“终端利率”可能比决策者9月时预测的4.6%“高一些”。并且，他还称“将需要在一段时间内将政策保持在限制性水平”，这似乎与市场有关明年随着经济放缓开始降息的预期相悖。因此目前看，美联储12月加息幅度降为50个基点是较大概率事件，除非美国经济数据发生剧烈变化等巨大冲击事件出现。实际上在中期选举共和党虽未能掀起“红色浪潮”但如愿拿下众议院后，美联储减缓加息的可能性就显著增加了。但在民主党仍把持参议院的情况下，美国的政治、政策都将更加分裂，明显的转向很难出现。美联储放缓加息步伐后，市场或许会更加确定地面临美联储将继续加息一段时间的局面，此时相较于美联储放缓加息步伐，终端利率及美联储会将政策保持在限制性水平多久等问题的重要性将更加凸显，而这两个问题的答案在12月份会否以及何种程度上出现，暂时迷雾重重，难以预期。因此，如果12月份，特别是美联储政策会议，对这两个问题给出了相关的线索，且不利于市场预期，那么黄金的强势无疑会结束，有多大幅度的回落则取决于具体信息和市场预期变化；反之则反是。预计12月份沪金主力合约运行区间可能是[367,411]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
作者：中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852
2022年12月2日
举报电话: 13816368049
