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发布方正证券研究所研究成果
重庆
1、疫情对经济的冲击扩大，需求走弱。10月社会消费品零售额同比-0.5%，自今年5月以来再度负增；10月固定资产投资单月同比降至5%，较9月6.5%显著放缓，其中基建投资单月同比高位下降至12.9%，为今年4月以来首次下降。10月出口同比-0.3%，2020年5月以来首次负增。库存、价格压力加大，总需求偏弱环境中生产端稳增长工具难以单兵突进。2、目前来看，年内经济走势应已在预期之内。进入11月，财政政策开始筹划明年预算，做好衔接，货币政策则需要未雨绸缪，先于财政而动。具体的货币政策工具的使用上，总量工具可能逐渐淡化，降准降息的概率下降，而代之以结构型工具加力，方向上对保交楼的重视程度显著上升。中央经济工作会议定调明年的时点也将临近。跨年投资策略上可选择“畅想未来”，用好“两会”前畅想高质量发展的“模糊预期”时段。
风险提示：疫情超预期恶化；美联储本轮加息终点过高、时长过长；海外地缘政治冲突扩大化。
展望后市，我们坚定信心、反转看多。目前反转行情有三大利好因素，一是10月PPI同比、出口同比增速已经降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”通常会先于“基本面底”出现。二是美国CPI同比增速出现边际回落，海外加息幅度有望减缓，预计到2023年下半年，美联储货币政策有可能出现转向。三是我国政策密集出台助力经济发展，中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，持续向好的基本面没有发生变化，中国资本市场发展的基础依然稳固。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
从中长周期角度来看，市场整体已具备较高的投资价值，其中沪深300指数股债收益差接近+2倍标准差，已超过4月底高点，性价比较为明显，此外，从日历效应来看，价值板块在每年四季度有较大概率胜出，建议重视价值板块配置机会。从行业维度来看，结合目前宏观、中观、微观数据，模型建议12月份关注家用电器、煤炭、环保、银行、有色金属、建筑装饰等行业。
风险提示：模型基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化。
我们预计12月利率震荡为主。资金面收紧风险小，疫情反复，经济承压，利率持续上行风险小。但是地产政策逐步加码放松，利率趋势下行的机会也较窄。
风险提示：经济超预期，流动性收紧，疫情缓和。
方正市场&中小盘
A股已完成了科创板注册制及创业板注册制，接下来的就是主板注册制，我们预计明年上半年落实全面注册制是大概率事件，以沪市为代表的主板基本成分为央企及国企，从历史规律看，注册制的实施过程就是估值的重塑过程，央企与国企估值重塑的时间窗口已开启。
风险提示：美联储超预期加息；国内疫情超预期反复；地缘政治冲突再加剧。
银行：近期房地产支持政策持续加码，地产链整体迎来修复，房地产板块风险有望边际释缓，有助于银行化解相关不良贷款；疫情防控政策进一步优化，经济修复速度有望加快，居民及企业信贷需求或将提振，银行信贷规模有望进一步扩张。证券：近期各部门个人养老金相关政策频出，表明个人养老金各项准备工作已经准备完成，个人养老金基金业务进入实质落实阶段。证监会发布共有14家券商入选个人养老金基金销售机构名录，预计养老金资金的进入将为券商财富管理相关业务带来增量，部分券商旗下基金公司将有机会迎来新一轮的规模增长。保险：人身险方面，理财属性较强的短储类保险产品吸引力将增大，23年开门红有望同比增长，同时，经济复苏、地产板块修复利好险企资产端收益率提升；财险方面，上市险企保费均保持较快增速，预计随着汽车消费支持政策的持续发力，车险将保持增长趋势。
风险提示：疫情反复严重影响正常经营，宏观经济增速不及预期，金融监管政策出现重大变化。
手机、电脑等消费电子终端需求依旧疲软，“缺芯”等因素积累的高水位库存于三季度见顶，晶圆制造端产能利用率也从三季度开始逐渐回落；我们预计再经过1-2个季度的主动去库存，行业库存将回到正常水平，芯片厂商随需求变化进入正常拉货状态。
风险提示：（1）下游需求复苏不及预期；（2）新冠疫情影响需求、供应；（3）中美科技博弈冲突。
此轮信创（行业信创）与上一轮信创（党政信创）存在关键不同：市场化程度更高。首先，无论应用厂商和基础软硬件厂商都将受益，但在当前市场环境下 我们建议优先布局基本面向好，没有制裁风险，确定性较高的的应用厂商，主要包括办公软件、银行IT等环节（此轮金山办公领涨），右侧建议布局有放量逻辑的基础软硬件厂商，包括国产CPU、服务器产业链。另外，需重视在上一轮信创中未演绎，但在此轮金融信创、教育信创、能源信创中存在预期差的行业应用标的。
风险提示：行业政策不及预期；行业竞争加剧；疫情反弹风险。
目前我国物联网产业呈现出高速发展态势，需求不断增大，随着数字经济的快速发展、国家“东数西算”以及5G应用由消费端向工业端的不断渗透应用，ICT新基建和智能模组将迎来发展机会，ICT新基建方面，包括服务器、交换机、数据中心，聚焦拥有全方位 ICT 基础设施整体能力企业；智能模组方面，包括5G智能模组、算力模组，聚焦以模组产品为基础，具备整体物联网行业解决方案能力的企业。
风险提示：5G建设应用进度不及预期；数据中心、消费电子等下游需求不及预期；市场开拓和市场竞争风险。
1、文化类信息技术创新重视程度越来越高。文化信创目前主要体现在游戏方面。一方面，根据11月16日，人民财评的发文，游戏产业助力多个产业释放数字经济新动能。游戏产业有利于信息技术的前进。另一方面，游戏出海，在增强中华文明传播力和影响力中也发挥重要作用。同时，暴雪与网易停止合作，对中国玩家造成了一定的损失，“文化信创”迫在眉睫。2、2022年11月16日，人民网发表文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》。文章强调游戏技术可应用于不同领域，关注其在工业领域的应用。文章表明，游戏技术可被运用到数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作等越来越多不同的领域中。3、收入端，出海业务重启增长极。腾讯、美团、拼多多等大厂均布局出海业务，或带来收入新增长；成本端，“降本增效”带来“23年低水平”。“降本增效”带来成本低水平运行：主要是市场营销和雇员成本。
风险提示：相关技术发展进度不及预期，出海业务效果不及预期，“降本增效”效果不及预期。
1、新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）内容中，明确“可使用肠道微生态调节剂，维持肠道微生态平衡，预防继发细菌感染”，根据权威期刊上所发表的论文等，益生菌对肠道健康有调节作用，对免疫力亦有提升效应，消费者对益生菌的关注度及需求或将进一步提高。2、尽管目前白酒消费受多地疫情冲击，表现相对平淡，但随着防控政策优化，白酒板块持续改善预期已然显现。啤酒结构升级持续演绎，对应2023仍然是最有价值的投资板块。3、餐饮供应链逐步恢复常态，受疫情影响较为严重的宴席场景有望加速恢复，整体收入有望快速增长。餐饮供应端底部反转趋势基本确立，行业β确定性强且目前集中度仍有较大提升空间。
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
1)原料药毛利率逐步恢复业绩拐点初显，原料药制剂一体化进入收获期：华海药业、亿帆医药、美诺华、普洛药业、金城医药、新诺威、永安药业、司太立、山河药辅等。2) 中医药传承创新发展受益于政策，我们认为品牌中药康恩贝、仁和药业、康臣药业、估值仍处于底部区域；中药配方颗粒试点结束全面铺开、量价齐升下市场渗透率提升，2023Q1有望为业绩拐点：红日药业、中国中药。3）特色仿制药受益行业集中度提升，集采后业务逐步进入增长拐点：联邦制药、通化东宝、健康元、东阳光药、丽珠集团、仙琚制药。4) 新冠防控相关：新冠疫苗康希诺、智飞生物、康泰生物、健康元、丽珠集团、复星医药；新冠口服药特效药先声药业；新冠检测明德生物、金域医学、迪安诊断、万孚生物等；新冠防护家用器械鱼跃医疗、ICU及方舱医院建设迈瑞医疗、新华医疗、华康医疗等。
风险提示：集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；国际化进程不及预期；疫情影响药品终端销售。
运动服饰：运动品牌Q3流水基本符合预期，重点关注品牌清库情况。10月后疫情持续反复影响终端消费表现，重点关注各品牌清库存表现及疫情管控情况。11日《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》发布，进一步优化防疫工作，品牌线下表现有望修复。纺织制造：海外运动品牌逐步步入去库周期。海外消费受通胀及加息因素影响，运动品牌端表现较具韧性，但库存水平高企处于去库阶段。下半年以来人民币兑美元汇率维持高位，利好纺织服装出口相关企业。美容护理：双十一美妆行业在直播电商平台高速增长，传统电商平台增速略有回升。根据星图数据显示，今年双11个护美妆GMV达到822亿元，占比8.2%，交易规模位列品类榜第四。双十一国货美妆品牌逆势增长，战果喜人。珀莱雅：主品牌多渠道均高增，子品牌均实现快速增长。贝泰妮：冻干面膜成为新爆品。华熙生物：夸迪表现亮眼，新品牌紧随其后。
风险提示：宏观经济下行削弱消费意愿，原材料价格维持高位，疫情反复影响供应链。
生猪养殖：生猪板块目前处于价格兑现阶段，关注行业景气度延续以及猪企的出栏和降本兑现度。白羽鸡：祖代供种受海外禽流感影响极大，国内自引短时间无法配套，未来远期供给缺口已经出现，重视板块布局机会 种植：玉米下游养殖端饲料需求强于预期，但后期有集中上量风险，市场情绪趋于理性。麦价止涨企稳，局部地区出现小幅回调，但下游面粉厂商备货需求不减，供货商仍存挺价情绪。大豆方面成交量依旧低迷，下游仍以观望为主，预期后期整体维持弱势格局。
风险提示：疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
12 月汽车销量有望迎来爆发。年底燃油车购置税减半政策、新能源汽车补贴政策取消，促使消费者在年前集中购车，并有可能透支国内汽车行业 23 年初期的购买需求。同时叠加 11 月因疫情压制的购车需求，我们认为多因素助推下，12 月汽车销量有望迎来爆发。新能源汽车销量及渗透率稳步提升，整车板块除头部品牌比亚迪、特斯拉已确立外，第二梯队格局仍然呈现百家争鸣，建议 关注电动化转型速度加快车企。
风险提示：消费电子行业发展不及预期，公司业务进展不及预期，原材料成本大幅波动。
我们维持陆风“大基地+风电下乡+老旧机组改造”长期提振+海风持续高景气的观点，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源政策不及预期、行业竞争加剧。
1)从我们跟踪的103只军工标的整体情况来看，2022Q1-Q3实现营业收入共3982.54亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润共291.87亿元，同比增长6.06%。材料板块和航空板块业绩增速较快,营收增速分别为29%和13%，归母净利润增速分别为36%和16%。2)前瞻性指标表明航空、航天细分领域景气度延续，建议聚焦航发、导弹、无人机等高成长细分赛道。3）二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建设要进一步加速发展，尤其是代表新域新质作战力量的新型装备，我们认为军工长期较快发展可期。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
【方正机械】通用自动化热点更新：投资+政策+供需三方催化，工业母机迎来主题性机会 1.贷款数据拉动投资良机：9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向制造业等领域发放贷款支持设备更新改造，截至9月末，制造业中长期贷款余额8.75万亿元，同比增长30.8%，远高于中长期贷款整体的10.4%。工业母机中高档五轴数控机床产品获得利好，国产替代浪潮势不可逆。2.扣减税政策直接利好设备企业：9月8日国务院常务会议提出期限截至2022年底实施支持企业创新的阶段性减税政策：对高新技术企业在2022年四季度购置设备的支出，允许当年一次性税前全额扣除并100%加计扣除，且地方和中央财政进一步予以支持；2022Q4对现行按75%比例税前加计扣除研发费用的行业，统一提高扣除比例到100%；对企业出资科研机构等基础研究支出，允许税前全额扣除并加计扣除。
风险提示：下游客户需求不及预期，卫生事件防控不及预期，国内经济回暖速度不及预期。
1、关注甜味剂，三氯蔗糖未来2-3年供给格局稳定，代糖是未来大势所趋，三氯蔗糖作为优质甜味剂需求有望持续增加，建议关注金禾实业。2、关注农药，粮食价格维持高位，农药需求持续增长。俄乌冲突下，全球粮食安全被上升到新高度，并且影响着全球粮食供应格局。建议关注细分农药企业，中旗股份、利民股份、湖南海利等。3、关注新能源材料投资机会，伴随着新能源快速发展，对材料需求量以及性能都提出了更高的要求，建议关注万润股份、国瓷材料聚焦高端锂电材料，卫星化学、联泓新科等。
风险提示：疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、行业竞争格局加剧。
11月4日，美国公布10月非农就业报告显示，失业率意外升至3.7%，表明劳动力市场环境有所松动，并未强化对美联储鹰派加息的预期。随后，里士满和波士顿的联储主席纷纷暗示美联储之后的加息行动可能放缓。11月10日，美国公布数据显示CPI超预期放缓。CPI公布后，多名美联储官员表态支持放缓加息的步伐。11月23日，美联储会议纪要显示绝大多数官员支持很快放慢加息步伐。工业金属的上涨还受益于供给端紧张的驱动。以铜为例，LME的铜库存持续下降，显性库存处于历史低位。智利国家铜业Codelco公司提议2023年向至少两家中国客户供货的铜溢价为140美元/吨，比今年的105美元/吨增加33.3%。受美联储未来可能放慢加息节奏，中国经济前景展望有边际改善，有色金属供给日趋紧张等影响，贵金属、工业金属具备持续上涨的基础。
风险提示：美联储货币政策持续收紧；经济复苏不及预期；地缘政治风险。
当前地产、宏观经济及流动性刺激频出，叠加海外通胀压力逐渐缓解，行业远期极度悲观预期存在修复。但由于当前疫情政策开放仍然是循序渐进的，冬季疫情反复下对实际需求产生影响，另一方面进入12月行业需求逐渐由真实需求转变为投机性需求，在地产可能仍在“企稳”的状态下，成材难以直接预期未来的消费大幅回暖，投机性冬储意愿较低，虽然预期修复下行业大幅下跌难度较大，但在现实确定好转之前，行业上行空间仍需要“现实底”考验。对于煤炭行业来说，当前行业高利润格局仍然不变，但环比“量”、“价”增量相对有限，叠加经济回暖背景下市场不再对利润的确定性有过度的关注，“暖冬”背景下行业存在持续回调风险，但由于发改委长协价格或持续维持叠加明年行业仍然维持相对紧平衡态势，建议关注超跌后的绝对收益投资机会。
风险提示：地产回暖不及预期；海外通胀发展超预期；地缘冲突发展超预期；冬季疫情扩散超预期。
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