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专题报告 | 降准信号释放难改铜铝震荡格局

来源外汇天眼 11-30 09:01

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　　要点：

　　宏观面上，美国通胀压力有放缓迹象，或将为美联储带来更多放慢加息节奏的空间，放缓加息预期进一步升温。虽然国内经济保持恢复态势，但恢复基础尚不牢固。供应端，国内电解铝部分地区陆续减产，复产投产量释放进度较慢，电解铝供应端压力较前期减弱。相比之下，国内电解铜供应形势则在逐渐改善，在加工费攀升的刺激下，电解铜产能不断释放。而就需求端而言，国内疫情多点散发，给铜、铝市场的需求都带来一定冲击，后期消费在季节性淡季中难有亮眼表现。总体而言，在宏观压力仍存、市场供需矛盾缓和的背景下，预计铜、铝近期将以区间震荡行情为主，沪铜主力合约下方支撑位64200元/吨，上方压力位67000元/吨；沪铝主力合约下方支撑位为18200元/吨，上方压力位19250元/吨。

　　正文：

　　宏观面上，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准体现出了货币政策的前瞻性，彰显出货币政策的战略定力，有利于稳定市场预期，具有重要的政策意义。此次降准虽是全面降准，但并不意味着货币政策转向，后期货币政策仍将保持稳健基调。如果后期年内有MLF降息，则明年的政策力度有望加大。对大宗商品中有色板块的影响而言，降准有助于一定程度上对冲国内经济下行的压力，但降准对有色板块的正面影响不宜期望过高，下面选取铜、铝品种作重点分析。

　　年末国内电解铜产量有望延续增长

　　图1：中国电解铜月度产量情况单位：吨、%

　　资料来源:WIND、中期研究院

　　目前全球铜精矿供应相对充裕，加工费指数延续攀升势头。近期铜精矿现货市场成交活跃度有所回升，2023年长单谈判期结束Benchmark落地对后期冶炼厂现货采购有一定指引作用。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport 敲定 2023 年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，较2022年上涨35%，创出了2017年以来的最高值。

　　从国内电解铜生产情况来看，11月有5家电解铜冶炼厂检修，与10月相比，影响的量有所增加，同时由于受到了粗铜和冷料供应紧张及新投产能落地缓慢的制约，预计11月电解铜产量为90.33万吨，环比仅增加0.23%，同比增加10.24%。12月份冶炼厂在赶产计划下，有望推动精炼铜产量爬升至年中高位。

　　图2：中国电解铜月度进口量情况单位：吨

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　就电解铜进口而言，1-10月电解铜累计进口量为296.56万吨，同比增加9.27%。其中10月电解铜进口量为24.89万吨，同比下滑6.07%，环比下滑28.98%。究其原因，除了10月铜下游订单断崖式下跌的因素外，10月汇率波动对进口不利，进口盈利窗口明显缩窄，这也对电解铜铜的进口量有抑制作用。近期铜内外比价不佳，清关量放缓，部分贸易商将提单转为仓单进入保税库，推动上周保税区铜库存小幅增长0.2万吨至2.66万吨，暂时扭转了前期保税区库存持续下滑的局面。综合来看，目前国内电解铜社会库存仍处于历史相对低位水平，截至11月25日，国内铜社会库存为11.34万吨，较前一周减少0.83万吨。

　　国内电解铝供应量小幅回升

　　图3：中国电解铝月度产量情况单位：万吨、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　目前国内电解铝供应量小幅回升。近期四川电解铝的运行产能小幅修复，但受制于枯水期电力紧张，预计今年年底满产难度较大；在广西公布相关复产鼓励政策的带动下，预计广西省的电解铝复产项目有望迎来提速；河南地区电解铝减产8万吨执行完毕，复产时间未定；贵州、内蒙古新增投产进展未达预期。综合来看，在增减并存的影响下，国内电解铝的运行产能呈现窄幅波动局面。11月国内电解铝的运行产能预计恢复至4051万吨，但与之前预期的4100万吨的年化产能相比，仍存在一定差距。

　　图4：中国电解铝社会库存情况单位：万吨

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　与此同时，国内铝下游加工企业开工表现则以弱势为主。截至11月24日，铝型材企业的周度开工率为65.8%，较前一周下滑2%。受下游需求走弱，订单减少的影响，上周铝型材、铝箔企业开工率均有走低。铝板带、铝线缆开工率虽暂处于持稳状态，但不排除后期可能出现减产情况。结合库存来看，截至11月24日，国内电解铝的社会库存为51.8万吨，延续了10月以来库存回落的局面。社会库存去库并非来自消费端的带动，主要是疫情导致运输不畅，铝厂产品到货延迟，但在途及厂区库存给后期铝市累库带来了潜在的压力。

　　终端需求支撑有限

　　图5：中国电网基本建设投资完成情况单位：亿元、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　2022年全国1-10月电网工程投资额完成3511亿元，同比上涨3%。其中10月份电网投资357亿元，同比下滑30.9%，环比下滑26.7%。从电线电缆行业的运行情况来看，随着季节性淡季的临近，线缆订单已有所下滑，后期备货量也将逐渐减少。预计11月电线电缆企业开工率为80.6%，环比下滑0.44%，同比下滑5.49%。一方面，在国内多地疫情给终端需求带来冲击的同时，物流运输受阻也推迟了发货、采购的时间。在此背景下，线缆行业生产进度放缓；另一方面，线缆企业面临着资金压力，年底出于回笼资金的考虑，会刻意控制产量，降低开工率，这也降低了对铜、铝的需求量。

　　图6：中国汽车产销情况单位：辆、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　10月国内汽车产销呈现“冰火两重天”的局面，传统燃油车下滑明显，而新能源车则发展势头迅猛，连创历史新高。10月汽车产销分别为259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7%和4%，同比分别增长11.1% 和6.9%；1-10月汽车产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆，同比分别增长7.9%和4.6%。增速较1-9月分别扩大0.5%和0.3%。虽然终端市场承压使得10月汽车供给较9月略有下滑，但受益于车辆购置税减征政策的持续发力，10月汽车产销量同比仍保持着增长趋势。预计今年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%。对于明年能否延续传统燃油车购置税优惠政策尚未定论，而新能源汽车补贴即将推出，因此市场预期仍存在一定的不确定性。

　　铜铝上方压力仍存

　　作者：欧阳玉萍投资咨询号Z0002627

　　2022年11月29日