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市场渐露曙光但仍需紧守防御性策略丨思考未来 2023

来源外汇天眼 11-29 12:53

随着2023年的到来，市场将继续面对加息和增长放缓这两个熟悉的不利因素，使美国经济增长远低于正常水平（尽管仍具有弹性），而欧元区和英国则陷入衰退。最坏的情况已经过去了吗？

　　尽管面对持续的周期性挑战，但仍然可以找到投资机会，利率前景亦出现曙光。我们看到美国的主要通胀驱动因素有所缓和 —— 大宗商品价格压力、运输成本，以及因紧张导致产品供需失衡的情况都已经过了最糟糕的水平。虽然目前核心通胀仍具粘性，但最新的数据为我们带来一丝希望，让联储局和其他央行有条件在未来数个月放慢加息步伐。

　　这对投资者有何意义？

　　由于债券在2022年被大幅抛售，和股票相比从风险/回报的角度来看，它们看起来便宜且具有吸引力。我们尤其青睐短期和投资级别债券。为什么？因为激进的加息已经反映在市场价格中，当经济增长放缓时，这些债券可以成为有效的多元化工具。当通胀和加息周期都达到顶峰时，若是延长债券的久期，我们将开始增加更多风险。

　　股市还没有走出困境。尽管它们比年初便宜得多，但它们仍然容易受到经济放缓的影响，股价仍然处于弱势，我们寻求具有强大市场地位的区域优势和优质股票。由于美国股票的多样性和质量特征，令它优胜于欧洲市场，而东南亚一些市场则受益于新冠疫情后的经济重启，令它们更具吸引力。随着防疫政策逐步放宽，加上经济刺激措施相继出台，我们对中国资产的看法相较之前乐观，投资者或能在中国内地市场找到机遇。

　　结构性势头渐强劲，那些能够捕捉这个势头的企业应该可稳操胜算；更好的是，它们当下的股价仍相对便宜，极具吸引力。可持续性就是一个很好的例子。短期能源不稳促使政府在原油和汽油投入更多资源，这种长期投资明确支持了减缓气候变化、发展可再生能源、节能生产和各种绿色技术。基础设施是另一个长远推动力，政府和企业所投放的大量资金将优先有助刺激经济复苏。

　　保持多元化并纵观全局

　　在经历了巨大变化、充满挑战的一年之后，投资者正处于十字路口，面临重要的决定时刻。尽管地缘政治，以及利率、通胀和增长周期何时会出现转机仍未确定，但自2022年初以来几乎所有资产都已重新定价。因此，在静待市场云雾消散以采取更进取的投资策略前，保持投资并建立多元化的配置仍非常重要。

　　祝您在2023年拥有一个顺利与丰盛的投资旅程。

　　四大主题助您构建投资组合

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　　偏好优质债券以期能发挥避险效果

　　虽然我们看到美国通胀和利率在2023年有达到顶峰迹象，但它们可能会在一段长时间内高居不下，推动市场波动。依靠经济增长“救市”的可能不大，美联储可能会优先考虑通胀控制，将利率保持在限制范围内。

　　由于债券收益率大幅飙升，从风险/回报的角度来看，债券似乎比现金和股票更为吸引。由于主要央行的大幅加息已经反映到价格之上，2-5年期的短期债券可以帮助驾驭利率的波动。与此同时，随着市场对盈利放缓的关注度越来越高，基本面强劲的企业所发行的投资级别债券提供了不错的收益率，并可用作对经济衰退的缓冲。

　　我们主张使用优质债券来帮助分散投资。也可考虑浮动利率工具，例如一般和利率一致的证券化信贷从而增加收入。长远来说，通胀会令现金不断贬值，因此让资金闲置对长期投资者来说并非明智之举。

　　成熟市场、新兴市场及亚洲的短期投资级别债券提供具吸引力的风险调整回报及具有多元化的好处

　　我们同时看好浮动利率工具（例如证券化信贷）

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　　利用美国与亚洲的地域优势

　　虽然宏观前景对股票来说并不乐观，但美国和亚洲继续受益于经济复苏，同时提供不同的增长动力。然而，聚焦质量和相对优势乃至关重要。

　　就美国而言，尽管2023年可能出现一至两个负增长季度，但由于资产负债表状况良好、稳健的劳动市场、技术改革持续以及基础设施和可持续性发展支出增加，美国经济和欧洲相比仍具有弹性。再者，政治僵局历来也对股市有利。

　　在亚洲，像台湾地区和韩国等一些出口主导、科技驱动型经济体面临挑战。然而，该地区日益富裕的年轻消费群预示为未来造好 —— 在收入增加和消费习惯转变带动下，亚洲有望在未来十年贡献全球消费增长达50%1 。此外，为应对供应链所带来的挑战与实现净零排放目标，将创造更多引人注目的机会。整体而言，香港特区和东南亚市场因经济逐步重启而具有吸引力，后者同时受益于供应链的重新定位。在中国内地，我们预期利好经济的货币政策将相继出台，而基础设施投资和绿色转型等结构性趋势亦将蓬勃发展。

　　从地区上看，美国、拉丁美洲、中国内地和香港特区仍然是我们的首选；重点关注资产负债表稳健、低负债及高利润的优质企业

　　受惠于经济重启及估值不高，我们也偏好东南亚市场，特别是泰国和印尼

　　注 1 ：资料来源：麦肯锡主题，2022年1月

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　　透过防御性行业构建韧性

　　由于周期性风险依然处于高位，我们继续看好防御性行业，因它们对经济衰退不太敏感。

　　能源安全和加大对可再生能源的投资，都是大多数政府的重要议程，因此能源股，尤其是专注于勘探和生产的上游企业，应会有出色表現。与此同时，必需消费品提供了有效的通胀对冲，因为企业可以透过更高的价格来保护他们的利润。相反，由于大多数市场的工资跟不上通胀，在按揭贷款、食品和公用事务账单上升时，人们往往会减少在非必需品上的支出，故该板块很可能会受到影响。

　　投资者可考虑选择性地关注医疗保健和房地产行业以寻找潜在机会。欧洲以制药为主导的医疗保健行业前景较美国理想；而美国的生物科技股面临融资压力。虽然利率上升对住宅和商业地产价格构成压力，但租金仍然是一个韧性的收入来源。随着美国和中国内地等一众政府已将基础设施投资作为促进经济复苏的政策工具，我们看到这方面的长远增长潜力。

　　我们看好能源和必需消费品（全球、美国、欧洲及亚洲）、欧洲的医疗保健和美国的公用事业

　　我们在房地产领域发掘个别投资机会，并普遍看好基础设施

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　　捕捉环境、社会和治理增长势头

　　极端天气变化史无前例地威胁全球。在联合国气候变化大会（COP27）上，各国重申对减碳排放、适应措施和提高气候融资的迫切性。随着各国政策、技术创新和资本支出越来越符合环境、社会和治理（ESG）目标，我们看到两大发展势头与日俱增，包括洁净能源；而在寻找固定收益时，我们侧重于可持续发展的企业。

　　俄乌冲突令一众国家积极推进能源独立和多样性。这个当务之急的任务促使政府加大洁净能源在基础设施、产品和服务领域的投资。例如，美国《降低通胀法案》包括3,690亿美元的能源和气候条文。在中国内地，跨越数年的规划纲要旨在创新经济发展，当中亦和能源转型及气候变化息息相关。

　　在这个复杂的投资环境中，多元化的收入来源是非常重要。那些在策略和风险管理中优先考虑ESG的企业通常具有稳健的业务模式和收益来源，都是我们寻找优质企业的核心，它们的债券可以为投资者提供稳定的收入，以驾驭波动市场的不确定性。

　　聚焦于可再生能源（如太阳能、风力发电和转废为能）、能源效率策略、绿色基础设施和节能建筑材料

　　从以可持续发展为核心价值的优质企业寻找固定收入

　　区域市场展望

　　亚洲（日本除外）

　　整体而言，大多数亚洲国家的通胀压力低于西方国家，让它们的央行仅需作出有限度的加息。随着防疫政策逐步放宽、有利房地产市场的刺激措施出台，及具有吸引力的估值，我们对中国内地股市的前景变得更加乐观。东南亚地区传统上是一个较具防御性的市场，它和香港特区同样从经济重启中受惠。

　　与此同时，全球对电子产品的消费需求放缓，阻碍亚洲的科技行业周期，尤其影响台湾地区和韩国。

　　未来6个月，我们偏向：

　　中国内地及香港特区股票

　　东南亚地区，尤其是泰国和印尼股票

　　股票能源和必需消费品板块

　　日本

　　由于汽车行业的供应链状况得到改善，出口正在复苏，但这只能部分抵消国内的疲软。在通胀方面，日本情况有别于其他国家，其通胀上升缓慢，工资增长亦微弱，这可能会使日本央行保持宽松的政策路径，为日元持续带来下行压力。迄今为止，日元弱势为当地企业提供竞争优势，但随着美元强势有所减弱，倘若日元逐步反弹，该优势将会消失。

　　由于增长预期疲弱，我们对日本股票维持「中性」立场。

　　美国

　　美国经济正在放缓，到2023年可能会出现一个甚至两个季度的负增长。然而，当地经济应比欧洲更具弹性。作为原油净出口国，美国亦能受惠于目前油价高企。

　　股市方面，我们看到许多美国公司拥有强大的市场地位，使他们能够在当前严峻的宏观经济环境中，继续保护自己的收益和利润。尽管我们预计美元的上行势头将在2023年稍后时间消退，但联储局加息应会继续为美元带来支撑。

　　未来6个月，我们偏向：

　　美国股票，尤其是能源、必需消费品和公用事业

　　美国投资级别债券

　　欧元区英国

　　由于生活成本上升，损害了消费者的实际可支配收入，欧元区和英国正处于衰退之中。我们预计欧洲央行和英国央行将进一步加息，这将进一步推高抵押贷款利率并损害房地产市场。与此同时，地缘政治的不确定性和更高的借贷成本限制了投资。

　　政府采取行动的能力受到收益率上升的限制，英国便是例子之一，被迫放弃增加支出。必须放弃增加支出。欧洲股价便宜，但风险较高，除非增长稳定或俄乌冲突缓和，否则我们认为市场反弹空间有限。

　　未来6个月，我们偏向：

　　能源、必需消费品、医疗保健、通讯服务业板块

　　欧元区和英国投资级别债券

　　欧洲、中东和非洲新兴市场

　　拉丁美洲新兴市场

　　当全球风险取向受压时，我们建议对新兴市场采取选择性策略。

　　在股票方面，我们看好拉丁美洲，其中墨西哥尤其受益于制造业链的回流和美国经济的相对弹性。巴西的通胀正在下降，使央行有条件降息以支持经济。相比之下，我们大幅减持欧洲、中东和非洲新兴市场，因为它们受到欧盟增长疲弱、能源价格上涨和全球风险胃纳下降影响。海地区是个例外，因它受益于高油价并正在实现经济多元化。

　　在新兴市场债券市场，由于美元借贷成本大幅增加，我们应选择性地关注由资产负债表强劲的优质发行人所发行的债券。

　　未来6个月，我们偏向：

　　拉丁美洲新兴市场股票

　　优质发行人所发行的债券，尤其是美元计价

　　注意：上文提供 6 个月（相对短期）的资产类别及行业观点。有关汇丰对各资产类别和行业的完整观点，请参阅每月初发布的《汇丰每月专讯》。

　　「偏高」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别持正面倾向。

　　「偏低」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看淡该资产类别。

　　「中性」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别并无特定倾向。

　　值得关注的经济数据

　　预计2023年经济增长将放缓，但全球经济衰退并非我们假设的基本情况