招财日报2022.11.23｜宏观策略/快手、同程、百度公司点评

　　宏观策略

　　美股交易加息放缓

　　标普500 指数昨日达到 9 月中旬以来最高位，因投资者预期美联储加息将会放缓，但美国中概股指数连续第三日下跌，累计跌幅达到8%，因中国新冠肺炎病例数增多和防疫管控有所加强。

　　美国10 年期国债收益率在3.76%左右，美元结束连续三天上涨小幅走低。11月里士满联储制造业指数为-9，显示制造业状况恶化，价格和工资略有回落，证实通胀见顶，而原材料库存水平大幅上升。旧金山联邦储备银行行长提示政策紧缩传导的滞后性，克利夫兰联储主席表示对缩减加息幅度持开放态度。随着市场开始交易美联储紧缩放缓，美元指数回落，看跌美元情绪上升。但货币远期未平仓数据显示，美元回落主要是多头平仓所致，投资者尚未开始积极做空美元。在美国通胀尚未大幅下行之前，美联储加息周期仍会延续，美元在近期回落后可能会有反复。

　　在近期反弹中，美国可选消费股表现相对落后。在美股10月中旬以来反弹中，可选消费品板块表现最差，大型科技股表现不佳，材料、工业等周期性股票的表现相对较好。大型科技公司开始裁员，销售巨头预计假日销售增速将是有史以来最慢，显示利率上升背景下消费疲软和盈利增长下调风险。

　　行业/个股速评

　　快手（1024 HK，买入，目标价：80港元）：看好份额提升、电商韧性及利润率改善：3Q22业绩超预期：收入同比增长13%, 超出市场预测3%，受益于直播和电商强劲；经调整净亏损为6.7亿元，好于市场预期-18亿元，源于毛利率提升和市场推广费控制。我们认为快手是为数不多的在4Q22疫情反复下依然能够实现电商加速及利润率改善的标的 （相较于大部分公司受疫情影响业绩指引均有所下调）。4Q22收入预计同比增长10% (较之前指引不变)，其中电商GMV预计加速至31%，受益于11.6大促及电商渗透率提升。随着外循环广告弱复苏、电商广告加速，4Q22整体广告收入增速有望反弹至8%。中长期看，我们看好快手持续的份额提升、电商韧性以及利润率改善。我们将2022财年收入略微提升1%， 2023-2024财年财务预测基本保持不变。

　　同程（780 HK，买入，目标价：17.1港元）：4Q22疫情短期承压，不改长期增长韧性：3Q22业绩整体超预期，收入符合预期，利润超出市场预期5%。进入四季度，考虑大会对十一黄金周的影响、以及11月疫情多点爆发，我们对4Q22业绩更为谨慎。一方面：收入下降幅度较此前预期略大，预计收入同比下降24%（vs. 之前-10%），其中酒店收入预计同比下降13%，交通下降34%。另一方面， 4Q22利润率或有所波动 (预计将产生 5,100万元亏损) ，源于市场推广费未做缩减（基于正常投放及对春运提前布局的预算）。短期股价将有所承压，但我们认为1-2个季度随着疫情因素消化，同程会呈现好于行业的弹性。从12个月维度看，同程依然会受益于潜在的国内管控边际改善及境外游放开。长期看好同程在低线城市的先发优势、以及流量和资源禀赋，一方面比友商受防控影响更小，另一方面享受更好的蓝海市场增长潜力。我们将2022年利润下调了33%，2023-2024年利润下调8%-10%，以反映疫情防控影响。

　　百度（BIDU US, 买入, 目标价：192.8美元）：成本控制带来盈利增长：百度公布3Q22营收同比增长1.9%至325亿元人民币，较我们的预期和彭博预期高均高2%。由于较为严格的成本管控，百度Non-GAAP净利润为59亿元人民币，优于我们预期/市场一致预期的56 / 55亿元人民币。受百度云和人工智能业务的推动，非广告收入在3Q22同比增长25%，占百度核心业务板块营收的26%（3Q21：21%）。我们认为业绩展现百度移动生态不断强化，且新的人工智能和自动驾驶业务持续取得稳步进展。我们仍然看好百度的长期发展，未来股价的催化因素可能来自以下方面：1）宏观经济复苏，推动广告业务复苏；2）智能驾驶业务大规模收入起量时间早于预期。