宏观策略
美股交易加息放缓
标普500 指数昨日达到 9 月中旬以来最高位,因投资者预期美联储加息将会放缓,但美国中概股指数连续第三日下跌,累计跌幅达到8%,因中国新冠肺炎病例数增多和防疫管控有所加强。
美国10 年期国债收益率在3.76%左右,美元结束连续三天上涨小幅走低。11月里士满联储制造业指数为-9,显示制造业状况恶化,价格和工资略有回落,证实通胀见顶,而原材料库存水平大幅上升。旧金山联邦储备银行行长提示政策紧缩传导的滞后性,克利夫兰联储主席表示对缩减加息幅度持开放态度。随着市场开始交易美联储紧缩放缓,美元指数回落,看跌美元情绪上升。但货币远期未平仓数据显示,美元回落主要是多头平仓所致,投资者尚未开始积极做空美元。在美国通胀尚未大幅下行之前,美联储加息周期仍会延续,美元在近期回落后可能会有反复。
在近期反弹中,美国可选消费股表现相对落后。在美股10月中旬以来反弹中,可选消费品板块表现最差,大型科技股表现不佳,材料、工业等周期性股票的表现相对较好。大型科技公司开始裁员,销售巨头预计假日销售增速将是有史以来最慢,显示利率上升背景下消费疲软和盈利增长下调风险。
行业/个股速评
快手(1024 HK,买入,目标价:80港元):看好份额提升、电商韧性及利润率改善:3Q22业绩超预期:收入同比增长13%, 超出市场预测3%,受益于直播和电商强劲;经调整净亏损为6.7亿元,好于市场预期-18亿元,源于毛利率提升和市场推广费控制。我们认为快手是为数不多的在4Q22疫情反复下依然能够实现电商加速及利润率改善的标的 (相较于大部分公司受疫情影响业绩指引均有所下调)。4Q22收入预计同比增长10% (较之前指引不变),其中电商GMV预计加速至31%,受益于11.6大促及电商渗透率提升。随着外循环广告弱复苏、电商广告加速,4Q22整体广告收入增速有望反弹至8%。中长期看,我们看好快手持续的份额提升、电商韧性以及利润率改善。我们将2022财年收入略微提升1%, 2023-2024财年财务预测基本保持不变。
同程(780 HK,买入,目标价:17.1港元):4Q22疫情短期承压,不改长期增长韧性:3Q22业绩整体超预期,收入符合预期,利润超出市场预期5%。进入四季度,考虑大会对十一黄金周的影响、以及11月疫情多点爆发,我们对4Q22业绩更为谨慎。一方面:收入下降幅度较此前预期略大,预计收入同比下降24%(vs. 之前-10%),其中酒店收入预计同比下降13%,交通下降34%。另一方面, 4Q22利润率或有所波动 (预计将产生 5,100万元亏损) ,源于市场推广费未做缩减(基于正常投放及对春运提前布局的预算)。短期股价将有所承压,但我们认为1-2个季度随着疫情因素消化,同程会呈现好于行业的弹性。从12个月维度看,同程依然会受益于潜在的国内管控边际改善及境外游放开。长期看好同程在低线城市的先发优势、以及流量和资源禀赋,一方面比友商受防控影响更小,另一方面享受更好的蓝海市场增长潜力。我们将2022年利润下调了33%,2023-2024年利润下调8%-10%,以反映疫情防控影响。
百度(BIDU US, 买入, 目标价:192.8美元):成本控制带来盈利增长:百度公布3Q22营收同比增长1.9%至325亿元人民币,较我们的预期和彭博预期高均高2%。由于较为严格的成本管控,百度Non-GAAP净利润为59亿元人民币,优于我们预期/市场一致预期的56 / 55亿元人民币。受百度云和人工智能业务的推动,非广告收入在3Q22同比增长25%,占百度核心业务板块营收的26%(3Q21:21%)。我们认为业绩展现百度移动生态不断强化,且新的人工智能和自动驾驶业务持续取得稳步进展。我们仍然看好百度的长期发展,未来股价的催化因素可能来自以下方面:1)宏观经济复苏,推动广告业务复苏;2)智能驾驶业务大规模收入起量时间早于预期。