海通固收 | 短久期二永配置价值或已显现——资本补充工具半月报

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　一级发行：1501亿元二级资本债。11月前半月（11/1-11/15，下同），共有7只商业银行二级资本债发行，国有大行和农商行分别发行1500亿元、1亿元，无新发永续债；商业银行次级债发行规模较前一统计周期（10/16-10/31，下同）环比增加671亿元。

　　二级成交：成交仍活跃、收益率大幅上行。11月前半月，商业银行次级债券成交额合计5438亿元。其中，二级资本债成交额为3562亿元，较前一统计周期环比增加161亿元；永续债成交额为1876亿元，较前一统计周期环比减少154亿元。永续债和二级资本债收益率大幅上行，三年期二级资本债上行幅度最大。二级资本债和永续债活跃券成交额与换手率双双抬升。

　　利差走势：利差大幅走阔。11月前半月，二永与国开债利差大幅走阔10BP以上、与普通金融债利差大幅走阔20BP左右；永续债与二级资本债利差整体变动不大。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：11月前半月，仍无新发保险资本补充债；新发证券公司次级债4只，总规模42亿元，较前一统计周期环比减少98亿元。保险资本补充债和券商次级债换手率双双下降。二级利差走阔。

　　在本轮债市大跌中，商业银行次级债受到冲击尤为明显。截至11月15日，5年期二级资本债各等级收益率较10月31日上行约40BP、3年期收益率上行幅度则超过50BP，期限利差快速收窄。从活跃券来看，高评级二永活跃券上周成交整体明显偏离中债估值。利差分位数方面，2Y期AAA-二级资本债与国开债利差已经升至1年中90%分位数水平，其余二级资本债利差分位数也整体位于50%以上；永续债利差分位数相对更低但也整体在30%以上。

　　整体来看，本次债市调整使短久期高等级次级债和金融债的配置性价比改善。我们认为随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放增加，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落，在利率企稳后可关注2年左右二永、金融债。