海通非银 | 上市险企10月保费点评：寿险期待2023“开门红”，车险保费增速放缓

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

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　　投资要点

　　投资要点：上市寿险公司10月单月保费收入同比+0.1%，前10个月累计增速+0.4%。产险公司10月单月保费合计同比+9.8%，较9月增速降低4.1pct，其中人保车险单月保费同比+4.1%，非车险保持较快增长。我们认为，保险行业负债端边际改善+估值底部+政策环境友好，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿1-10月累计同比分别为-0.1%、-2.6%、+5.7%、+1.1%、+2.6%、+1.6%；10月单月原保费同比分别-4.7%、-3.5%、+29.4%、+3.5%、-39.5%、10.8%，其中新华增速由负转正，太保、太平增速分别提升20pct和7.5pct，国寿、平安、人保降幅分别扩大3.9pct、0.7pct、23.3pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-10月累计同比分别为+10.0%、+11.3%、+12.1%、+15.9%；10月单月保费同比分别+7.8%、+11.1%、+7.4%、+51.5%。

　　上市寿险公司10月单月保费同比+0.1%，前10个月累计增速为0.4%。1）我们预计大部分险企新单保费仍保持缓步改善趋势。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。人保寿险10月单月长险首年同比-58.8%，长险期交同比+111.5%，增速大幅提升（9月为+5.6%），预计主要原因为上年同期基数较低。人保健康险10月单月长险首年、长险期交分别同比-8.5%、-6.4%，降幅分别扩大0.9pct和1.6pct。同时，人保寿险、人保健康险10月长险趸交保费分别同比-83.1%、-87.5%，我们预计主要是由于上年同期基数较高。2）中国人寿、中国平安等公司已开启2023年开门红预售。根据半岛金融微信公众号，中国人寿主推产品“鑫享未来”，为最低3年交8年期两全险；中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，产品形式以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主；友邦则主推重疾险+长期年金的产品组合。我们预计12月其他上市险企也将陆续开启开门红。我们认为，当前其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品需求较高，利好开门红短期销售，预计较早开启开门红的险企将建立明显先发优势。

　　上市产险公司10月单月保费合计同比+9.8%，增速有所放缓。人保车险保费增速略有回落，非车险保持较快增长。1）10月人保车险保费同比+4.1%，较9月增速-2.4pct。我们预计伴随汽车销量增长，公司车险保费增速将维持稳健水平，同时新能源车单均保费较传统燃油车更高，随着其在新车结构中的占比上升，亦将增强车险保费增长动力。根据汽车工业协会数据，10月汽车产销量分别同比+11.1%、+6.9%，其中乘用车销量同比+10.7%，新能源车销量保持高速增长，同比+81.7%。2）非车险整体维持高增速。其中，人保10月信用保证险/意健险/企财险/农险分别同比+145%、+49%、+12%、+7%，较9月增速分别+14pct、+30pct、+6pct、-29pct，预计意健险增速大幅提升与上年同期基数较低有关。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线10月单月保费同比+51.5%，较9月增速降低37.6pct，我们预计在2021年11-12月持续低基数影响下，公司保费收入或将维持高增长。

　　负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.8%以上，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022年11月16日保险板块估值0.30-0.78倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。