【晨观方正】宏观/固收/互联网传媒/食饮20221117

　　行业时事

　　【宏观 | 袁野】“模糊预期”时段畅想高质量发展(20221115)

　　【固收 | 张伟】存单利率冲高，机会还是风险(20221115)

　　核心推荐

　　【互联网传媒 | 杨晓峰】阜博集团：Q3营收同增130%，国内外合作稳步推进(20221115)

　　【食饮 | 刘畅】龙大美食：回购股份提振信心，凝聚团队志存高远(20221115)

　　行业时事

　　宏观 | 袁野

　　“模糊预期”时段畅想高质量发展

　　核心观点：

　　疫情对经济的冲击扩大，需求走弱。10月全国疫情点多面广频发，对经济再次形成明显冲击。10月社会消费品零售额同比-0.5%，低于预期及前值，自今年5月以来再度负增。10月固定资产投资单月同比降至5%，较9月6.5%显著放缓。其中基建投资单月同比高位下降至12.9%，为今年4月以来首次下降。我们一直强调基建投资的高增需要资本金、项目和配资的共同发力，在补充资本金的基础设施基金基本完成投放后基建增速放缓，可能反映了基建投资项目充足性、以及配套融资的短板。

　　生产端稳增长开始弱化。库存、价格压力加大，总需求偏弱环境中生产端稳增长工具难以单兵突进。9月采矿业产成品存货同比增14.7%，持续高位运行，尤其是煤炭开采和洗选业产成品存货同比增17.5%，另外有色金属冶炼及压延加工业产成品存货同比增17.8%，库存压力偏大。10月PPI同比-1.3%，落至负区间，价格下跌压力再现，叠加库存压力，客观上制约了生产端稳增长工具的使用。

　　目前来看，年内经济走势应已在预期之内。进入11月，财政政策将开始筹划明年预算，中央经济工作会议定调明年的时点也将临近。11月中下旬可能是较好的布局时点，属于“模糊预期”时段。跨年投资策略上可选择“畅想未来”，用好“两会”前畅想高质量发展的“模糊预期”时段。三条主线：一是乡村振兴下，农村居民收入增加带来的消费增长；二是以数字经济、元宇宙、卫星互联网、新能源、半导体为代表的“新”方向；三是稳增长仍有发力空间的房地产、工业母机以及海绵城市等领域。

　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储本轮加息终点过高、时长过长；海外地缘政治冲突扩大化。

　　固收 | 张伟

　　存单利率冲高，机会还是风险

　　自11月以来，存单利率上行速度明显加快，1Y AAA存单收益率已经接近2.5%。存单利率上行这么快的驱动因素是什么，未来存单利率走势怎么看，对此我们观点如下。

　　一、11月以来，银行存单融资需求边际增加

　　首先，在11月之前，存单利率水平处于历史低位附近，1Y存单利率基本在2%以下。但是展望明年，存单利率预计会收敛。因而银行可能提前通过发行存单融资，锁定低位的融资成本。其次，11月存单到期量达2.14万亿，处于高位水平，银行存单再融资需求增加。最后，虽然10月信贷不及预期，但是在政策的鼓励下，预计11-12月信贷将同比多增。近期地产放松政策再度加码，银行将加大对房企信贷和债券等融资支持力度。银行信贷投放扩表需求增加，从而会增加对存单的融资需求。

　　二、货基卖存单，理财规模增长放缓，存单配置需求减少，这是导致存单利率调整更为重要的原因

　　同业存单配置机构主要是货基、理财和农商行。由于监管要求货基提升流动性，并控制久期，这可能导致货基减持偏长的存单。近两周货基净卖出存单1000亿以上。本周债市大幅调整，存单作为流动性好的品种，在债基面临赎回压力的时候也可能被抛售。

　　10月股市快速调整，并导致理财赎回增加，10月以来理财产品净发行规模减少，这也减少了对存单的配置力量。本周债市明显调整，理财也可能减持存单。

　　三、存单继续上行空间或有限

　　同业存单参考同期限Shibor定价，并以MLF为中枢波动。当前1年期存单与1年期Shibor利差已处于历史高位。这一利差继续扩大的空间有限。而经济基本面偏弱，央行货币政策难以主动收紧资金面，而是会维持偏松的基调。实体主动融资需求还偏弱，资金面持续收紧风险小。因而shibor利率预计在当前水平附近震荡。存单与shibor利差扩大空间有限，这意味着存单利率继续上行空间小。

　　并且经验规律显示，存单和shibor利差在高点处，往往预示着拐点性的变化。现在该利差已经处于高点附近，因而对存单走势无需过度悲观。

　　预计短期1Y存单利率在2.2%-2.55%之间波动。当前存单的价格具有一定的配置性价比，相对来说，我们推荐9个月期限的存单品种。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

　　核心推荐

　　互联网传媒 | 杨晓峰

　　阜博集团：Q3营收同增130%，国内外合作稳步推进

　　事件：

　　11月13日，公司发布2022年第三季度经营数据，Q3实现营业收入4.08亿港元，集团收入同比增长130%，中国内地业务收入同比增长387%，美国业务同比增长35%。不考虑粒子并购部分，营收同比增长51%。

　　点评：

　　1、稳步迈向全年收入14.3亿港元的目标。公司2022年上半年和第三季度分别实现营业收入5.56亿港元和4.08亿港元，如果Q4营收达到4.66亿，则可实现14.3亿港元的全年营收目标。

　　2、海外收入逆势提升，关注新老客户发掘。第三季度公司美国业务收入同比增长35%，相比上半年31%的增长速度进一步提升，并未受重要合作方YouTube同期广告收入下滑的影响，公司相关变现业务仍在提升渗透率阶段，增长逻辑更多与其所运营内容的质量和数量相关；今年10月，公司联合海外下一代媒体公司Candle Media成立合资公司，以在大中华地区分发其视频内容并变现；公司老用户合约升级也继续贡献收入增长。

　　3、国内版权生态向好，公司坚定平台合作路线。公司22Q3国内收入同比大增387%，相比上半年240%的同比增速进一步提升。国内版权保护环境正在持续改进，10月26日《云南虫谷》案一审判决抖音赔偿腾讯3240余万元，为国内版权保护提供了重要参考。在国内推行版权保护，中短视频大平台是重要的参与方，因此也是公司明确平台合作路线为业务切入点，正在持续推进与平台就版权保护进行探讨和合作。

　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营收分别为14.0/20.0/26.3亿港元，归母净利润分别为0.27/0.49/1.35亿港元，经调整净利润为0.88/1.06/1.71亿港元。维持“推荐”评级。

　　风险提示：重要合作方收入大幅收窄，海外DTC推进及变现不及预期，国内合作与API 服务落地不及预期。

　　食饮 | 刘畅

　　龙大美食：回购股份提振信心，凝聚团队志存高远

　　事件：公司发布《关于以集中竞价方式回购股份方案的公告》，拟使用自有资金回购部分已发行普通股，作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源。

　　回购方案落地，彰显公司十足信心。本次回购的主要目的是作为公司后期实施员工持股计划或者股权激励的股份来源，拟使用资金总额3.0～5.0亿元，回购价格不超过14.41元/股，回购期限为12个月。若以该价格测算，预计回购股份数量约为2081.89～3469.81万股，约占公司总股本1.93%～3.22%。本次回购一方面体现出公司对于自身未来发展以及价值的信心和认可；另一方面有利于提高团队凝聚力，完善公司的长效激励机制。

　　“一体两翼”方向确立，发展趋势向好。继2016年、2019年两轮股权激励后，公司本次回购计划是新一轮激励计划的第一步动作，也是公司在明确“一体两翼”的发展战略后，首次开展激励计划。公司今年大力拓展预制菜业务的产品、市场和渠道，前三季度预制菜业务实现营收约9亿元，其中单Q3营收约4亿元，收入环比实现显著提升。预计公司全年预制菜业务或可实现13亿元收入目标，发展势头强劲，向好趋势明确。

　　盈利预测与投资评级：我们认为预制菜行业未来有望维持高景气度，公司的屠宰和养殖基础可以为预制菜业务提供“人无我有”的原材料、供应链、加工技术等竞争优势。伴随公司全国产能布局以及经销商团队的逐步完善，预制菜持续高增可期。因此，我们维持此前盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为0.73/1.96/3.25亿元，同比-111%（扭亏为盈，21年归母净亏损6.59亿元）/+168%/ +66%，EPS为0.07/0.18/0.30元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：生猪价格大幅波动、新品推广不及预期、疫情反复影响产品动销、食品安全风险等。