海通军工 | 军工行业2022三季报总结：行业稳健增长，分化持续凸显

　　张恒晅

　　海通军工研究首席分析师

　　S0850517110002

　　投资要点

　　行业整体：22Q1-3军工行业营收+12%，归母净利润+11%，收入利润稳健增长。1）营收端：22Q1-3，军工行业105家重点上市公司实现总营收3996.64亿元（+12.4%）；单季来看，22Q3实现总营收1426.11亿元（同比+17.7%，环比-2.6%）。2）利润端：22Q1-3，军工行业实现总归母净利润305.76亿元（+11.1%）；单季来看，22Q3实现归母净利润104.08亿元（同比+18.58%，环比-9.87%）。22Q3单季利润环比下降，我们认为主要系军工行业交付节奏问题。3）盈利能力：22Q1-3，行业整体毛利率20.88%（-0.32pct），净利率7.65%（-0.09pct）；整体期间费用率7.09%（-0.60pct），行业维持较高盈利水平。4）资产负债表：22Q3，行业总预收及合同负债1869亿元（-0.4%），总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：22Q1-3，行业购建固定资产等支付的现金总额为230.94亿元（+11.6%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。

　　看细分子板块：航空仍为主线，船舶小幅回暖。1）营收端： 22Q3，军工信息化单季同比+63%增长较为明显，船舶单季环比+31%为唯一环比正增长子板块。2）利润端：船舶板块22Q3单季归母净利同比、环比增长明显（同比+142%，环比扭亏），航空稳扎稳打22Q3归母净利同比+15%，地面装备为唯一同比利润下滑板块。3）盈利能力：22Q1-3，军工电子及地面装备毛利率同比改善明显；除船舶外，各子板块期间费用率均有所改善。4）资产负债表：22Q3除船舶子板块预收&合同负债环比增加，其余板块均环比下降。5）现金流量表：22Q1-3各子板块经营净现金流均同比有所下降；军工行业各子板块除地面装备外均呈现不同程度增加固定资产投资、扩充产能的趋势。

　　看产业链环节：中游制造维持较高景气，元器件/中游制造盈利能力持续增强。1）营收端： 22Q3分系统（同比+39%、环比+15%）及中游制造（同比+48%、环比+0.4%）表现最佳。2）利润端： 22Q3，分系统虽营收增长但利润下滑；中游制造归母净利润同比+31%、环比+0.7%为最稳定板块。3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时，除主机厂外，军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。22Q1-3，元器件净利率33.95%（+4.50pct），中游制造15.92%（+2.06pct），盈利能力大幅增强。4）资产负债表：主机厂预收款小幅下降，上游元器件/分系统预收款增长明显。22Q3 各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：元器件（+59%）、分系统（+49%）、主机厂（-1%）。

　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。