行业时事
【策略 | 燕翔】底部行情下的热门赛道估值(20221030)
【金工 | 曹春晓】FOF基金2022年三季报分析：规模下行，青睐价值基金(20221028)
【金融 | 郑豪】2022Q3基金持仓分析：银行持仓市值占比提升，券商和保险持仓减少(20221029)
【市场&中小盘 | 赵伟】调整即将到位 反转即将到来(20221029)
核心推荐
【金融 | 郑豪】杭州银行：资产质优盈利能力强，中收表现亮眼(20221028)
【计算机 | 方闻千】深信服：需求端开始恢复，费用控制初见成效(20221028)
【食饮 | 刘畅】立高食品：成本压力趋缓毛利环比改善，管理持续升级推动高质量发展(20221028)
【医药 | 唐爱金】振德医疗：Q3归母净利润实现76%高增长,盈利能力逐步恢复(20221028)
行业时事
策略 | 燕翔
底部行情下的热门赛道估值
2022年以来，A股市场整体下降逾20个百分点，万得全A指数在4月26日录得年内收盘最低点，跌幅较大的行业集中于科技、医药等领域。从4月26日至8月中旬A股迎来了第一波反弹，尤其是小盘成长股表现最为亮眼，中证1000指数大幅反弹超35%。然而自8月中旬至今，A股市场二次下探。从走势来看，年内“双底”形态基本形成，部分超跌行业已出现底部反转趋势。我们认为，当前时点下A股行情底部反转机会已经出现。
从主要指数估值看，截至2022年10月26日，全部A股市盈率（TTM）为16.2倍，位于2010年至今32%的历史分位数水平。近期小盘成长风格出现反弹趋势，而代表小盘风格的中证1000指数市盈率为28.3倍，位于2014年10月至今10%的历史分位数水平，仍处于历史较低位置。
从六大板块估值来看，房地产行业持续疲软，金融板块估值明显偏低。半导体行业近期有所回暖，科技板块整体处于历史偏低水平。消费板块估值分化较大。医药板块估值略有修复但仍处于历史较低水平。中游板块来看，汽车产业链估值水平较高；港口、航运、物流等行业估值水平较低。周期板块来看，油服工程行业市盈率估值较高，其余多数细分行业市盈率偏低。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治冲突、海外衰退影响出口、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。
金工 | 曹春晓
FOF基金2022年三季报分析：规模下行，青睐价值基金
投资要点
全市场公募FOF三季度概况
截至2022年三季度末，全市场公募FOF数量347只，公募FOF规模2035亿，总规模相较于二季度末下降187.6亿；其中偏债FOF、偏股FOF规模下降是拖累FOF整体规模下降的主要分项。7家FOF管理人公募FOF规模破百亿，FOF规模最大的两家管理人分别为交银施罗德和兴证全球，TOP10市占率67.10%。2022年三季度新发基金数量41只，新发规模111亿，新发数量和新发规模环比基本持平。
公募FOF基金业绩分析
三季度市场震荡下行，FOF基金业绩表现偏弱，仅债券FOF收益为正；股票FOF、偏股FOF、目标日期FOF、平衡FOF、偏债FOF、债券FOF三季度的表现分别为-13.30%、-9.85%、-7.06%、-5.55%、-2.44%、0.31%。三季度收益率前5的偏债FOF分别为浦银安盛颐和稳健养老一年A、易方达如意安泰一年A、浦银安盛嘉和稳健一年持有A、浦银安盛兴荣稳健一年持有A、易方达如意安和一年持有A。
公募FOF基金配置业绩分析
我们根据FOF基金的持有股票市值和穿透底层子基金的股票、债券仓位来计算FOF基金的权益债券仓位，三季度全市场FOF基金的权益仓位为29.08%，债券配置仓位为70.92%，权益仓位有所下降。三季度FOF基金重仓持有市值最高的前三只股票分别为宁德时代、兖矿能源、广汇能源。
FOF重仓持有基金分析
公募FOF的规模主要集中在偏债FOF，交银裕隆纯债A、交银纯债AB被FOF基金重仓持有最多。从FOF配置偏好来看，三季度青睐价值基金的迹象明显；三季度外部FOF增持数量最多的权益基金为广发睿毅领先A、中泰玉衡价值优选A、易方达供给改革、华泰柏瑞富利A、国投瑞银瑞利A；三季度最受外部FOF青睐的权益基金为中泰星元价值优选A、海富通改革驱动、广发睿毅领先A、富国价值优势、银华鑫盛灵活A。
风险提示：本报告基于基金季报数据分析，不构成任何投资建议；基金的持仓可能会因为未来市场变化而变化；基金产品可能未完全按照基金合同约束的运作，投资风格可能发生变化。
金融 | 郑豪
2022Q3基金持仓分析：银行持仓市值占比提升，券商和保险持仓减少
事件：2022年三季度基金公司持仓明细披露。
核心要点：
1、公募规模较年初小幅上升，但持A股市值占比下降。截至22年10月27日，公募总净值为26.51万亿元，较年初增加1.06万亿；非货币基金15.86万亿元，较年初减少0.14万亿；其中主动型基金总净值为6.96万亿元，环比二季度末下降10%；公募持有A股占总流通市值的比例为8%，环比减少11bp。
2、主动型基金对金融板块整体持仓下滑。三季度末金融板块持仓占比为3.54%，环比下降48bp，主要系证券、保险行业配置下降所致，金融板块整体持仓仍处于历史低位。
3、主动型基金对银行持仓比例回升。2022年三季度末银行板块占主动型基金总持仓的2.94%，环比上升18bp。三季度末沪深300指数中银行板块权重为11.49%，主动型基金持仓相比沪深300指数低配8.55%。
4、主动型基金持仓中证券板块比例有所下降。三季度末证券行业占主动型基金总市值的0.44%，环比减少64bp。三季度末沪深300指数中券商板块权重为5.37%，主动型基金持仓相比沪深300指数低配4.93%。
5、主动型基金持仓中保险板块比例小幅下滑。三季度末保险板块占主动型基金总持仓的0.16%，环比下降2bp，总体下降趋势在2021年三季度后有所减缓。三季度末沪深300指数中保险板块权重为0.9%，主动型基金持仓相比沪深300指数低配0.74%。
风险提示：市场剧烈波动致景气度下行；经济大幅下滑；新发基金不及预期。
市场&中小盘 | 赵伟
调整即将到位 反转即将到来
“黑暗”即将过去，“曙光”即将到来，熬过最难熬的时刻，经历风雨之后必见彩虹，不要恐慌，不乱杀跌，不要将廉价的筹码随意抛弃，大盘即将见底，调整即将结束，以积极乐观的态度面对这次调整，况且这次调整与以往最大的不同，就是跌指数为主、跌个股为辅的“跌皮不跌肉”下跌，市场实质“摔”的并不痛。
对于当前与未来的投资策略，我们的建议是，用积极的态度应对当前调整，随时准备反向做多，择股顺序：先以β为主，寻找短线跌出来的投资机会，再以α策略，寻找中长期趋势性投资机会，中长期则为α+β，即α策略选“赛道”， β空间选“弹性”，我们的观点不变，“科技+新能源”才是中长期投资方向。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
金融 | 郑豪
杭州银行：资产质优盈利能力强，中收表现亮眼
事件：杭州银行前三季度营业收入260.62亿元,同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润92.75亿元，同比增长31.82%；未年化ROE为11.71%。公司不良贷款率0.77%，拨备覆盖率583.67%。
经营效益稳步提升，非息收入增速达38%。前三季度杭州银行实现营业收入260.62亿元,同比增长16.47%，未年化ROE为11.71%，同比上升1.72个百分点。前三季度平均总资产回报率为0.63%，同比增长7bp。前三季度非息收入91.09亿元，同比增长37.99%。其中，手续费及佣金净收入39.88亿元，同比增长46.94%。
积极服务实体经济，各项业务齐增长。三季度末涉农贷款余额1068亿元，同比增长44.53%。投资银行方面，前三季度承销各类债务融资工具1316亿元，同比增长25%，浙江省内银行间市场占有率保持第一。财富业务方面，零售客户AUM达4787亿元，同比增长13%。个人储蓄存款余额1572亿元，同比增长16%。杭银理财三季度末产品余额3943亿元，较年初增长29%。总的看来，杭州银行整体经营表现优秀，各项业务均保持增长。
资产规模有质扩张，存贷比继续提高。三季度末公司总资产为15634.43亿元，同比增长12.43%，其中贷款总额6776.45亿元，同比增长15.14%。贷款总额占资产总额比例为43.34%，较上年末提升1.01个百分点，存贷比为77.22%，较去年末增加4.71个百分点。三季度末不良贷款率为0.77%，较上年末下降0.09个百分点，公司资产质量保持良好。杭州银行拨备覆盖率583.67%，较上年末提高16个百分点。
投资建议：报告期内杭州银行非息收入高增带动营收增速提升，公司在零售金融方面重点发力财富管理和消费信贷业务，预计中收将继续保持增长。资产质量方面，不良率小幅下降，风险抵偿能力进一步加强。基于此，我们预计杭州银行22-24年营收分别为345.98亿元/401.27亿元/469.11亿元，同比增长17.84%/15.98%/16.91%，实现归母净利润119.5亿/145.29亿元/173.23亿元，同比增长29.06%/21.55%/19.24%。对应10月26日股价，PB分别为0.72/0.63/0.58倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑，经济政策出现重大转向，利率大幅下调。
计算机 | 方闻千
深信服：需求端开始恢复，费用控制初见成效
事件：公司发布2022Q3报告，2022前三季度实现营收47.48亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润-6.97亿元，同比降低425.80%。单季度来看，2022Q3公司实现营收19.33亿元，同比增长7.96%，实现归母净利润-0.07亿元，同比降低1694.07%。
需求端有所恢复，费用控制初见成效。Q3公司整体收入增长较为平稳，但考虑到公司单季度收入实际为上季度部分订单结转+本季度部分订单确认，而Q2上海疫情对于结转到Q3的订单造成了较大负面影响，考虑这一因素可看出公司Q3需求端已经出现了一定程度恢复。分业务来看，云业务收入增速恢复相对平稳，网安业务增速仍未充分恢复，但行业明年整体的景气值得期待。同时公司今年对费用的管控措施已经初见成效，Q3单季度已经初步接近盈亏平衡，预计Q4利润将得到充分释放。
网络安全行业迎来三重催化：1）行业信创将显著带动网络安全行业的景气度，虽然网安本身的国产化率较高，但参考上一轮信创，在信创推进过程中对防火墙、终端安全、安管平台等软硬件采购均有明显拉动；2）政策面持续向好，数据安全及关基保护相关政策有望进一步落地，叠加进入到十四五第三年，此前收紧的预算将逐渐释放；3）行业竞争格局改善，今年以来多家头部厂商开始严格控制人员增长，行业正在逐渐出清，头部厂商的报表质量也将普遍改善。
投资建议：预计22-23年实现收入分别为80.41/101.87亿元，实现归母净利润4.02/7.94亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：组织架构调整能够有效推进存在不确定性；行业竞争持续加剧的风险；行业政策落地情况不达预期。
食饮 | 刘畅
立高食品：成本压力趋缓毛利环比改善，管理持续升级推动高质量发展
事件：公司2022年前三季度实现营收20.51亿元，同比+4.58%；归母净利润1.00亿元，同比-49.14%；扣非归母净利润0.94亿元，同比-50.97%。其中，2022Q3实现营收7.28亿元，同比+2.51%；归母净利润0.30亿元，同比-50.53%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-55.35%。
深挖饼店克服疫情影响，餐饮新零售红利释放高速增长。Q3公司深挖流通饼店渠道，在终端客流减少、平均生意规模下降的情况下，实现同比10%以上增长，表现亮眼；此外公司餐饮及新零售渠道方面与多家O2O平台合作并成功开拓餐饮新客户，实现50%以上快速增长；商超端有所下滑主要系大客户产品结构调整以及去年同期高基数。
毛利率环比改善，盈利能力逐渐修复。虽公司主要原材料油脂类产品价格Q3已经回落至去年同期水平，但公司毛利率同比仍有小幅下滑，主要因：1）现货价格滞后以及备货消化原因，Q3成本仍在较高水平；2）由于区域疫情反复影响需求复苏，公司基本未进行提价。但公司积极进行原材料成本管理，在Q3价格低点对未来原材料进行一定锁量锁价，预计Q4毛利率有望进一步改善。费用方面，管理费用上升主要系股份支付费用摊销；研发投入加大，体现出公司以产品力以及产品创新为核心的发展战略。综上，公司Q3实现实现归母净利率/扣非归母净利率4.13%/3.80%，同比-4.43/-4.92pcts 环比-0.24/-0.15pct。若剔除股份支付影响，公司Q3扣非归母净利率为7.01%，同比-1.71pcts。
盈利预测与投资评级：公司三季度在疫情扰动下收入稳步增长，同时毛利率实现环比改善，发展逻辑和盈利模式进一步验证。公司发展战略思路清晰，管理层积极务实，渠道扩张与产品创新稳步推进，竞争优势不断提升。若Q4疫情影响减弱需求回暖，原材料成本维持去年同期水平，盈利能力有望恢复，公司重回发展快车道。根据三季报业绩以及考虑到股权激励费用影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 1.64/3.14/4.59 亿元，同比-42.04%/+91.53%/ +46.01%，EPS 为 0.97/1.86/2.71 元，对应当前股价 PE 分别为 81x/42x/29x，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响动销、原材料价格上涨、宏观经济波动剧烈、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。
医药 | 唐爱金
振德医疗：Q3归母净利润实现76%高增长,盈利能力逐步恢复
事件：
公司发布2022年三季报：2022前三季度实现营收41.98亿元（yoy+8.67%），实现归母净利润4.55亿元(yoy-5.70%)，扣非归母净利润4.54亿元（yoy+7.98%），经营活动产生的现金流净额3.02亿元（yoy-41.35%）。其 中 Q3 单 季 度 收 入14.31亿元（yoy+50.49%），归母净利润1.83亿元（yoy+75.86%），扣非归母净利润1.71亿元（yoy+109.26%）。
点评：
1、常规业务快速发展，叠加防疫物资需求持续，带动Q3业务增长提速
2、公司盈利水平逐渐恢复，研发持续加码保障公司竞争力
盈利预测：我们预计公司2022-2024年总收入分别为59.15亿元、63.03亿元和74.75亿元，同比分别增长16%、7%和19%，归母净利润分别为7.02亿元、8.21亿元和9.92亿元，同比分别增长18%、17%和21%。公司当前股价对应2022-2024年PE估值分别为18、15、13倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：疫情反复影响手术感控产品需求不及预期；防疫物资需求下降超出预期风险；汇率波动影响汇兑损益；市场竞争加剧风险。
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