海通宏观 | 利润边际改善——9 月工业企业利润数据点评

　　投资要点

　　9月利润增速同比跌幅收窄，主要是由于生产修复带来量的提升。从结构上看，由于上游原材料价格回落，中下游部分行业需求改善，利润结构更加趋于合理。下一阶段，国内外压力仍存，企业利润或仍将承压。

　　工业企业利润当月同比降幅进一步收窄。2022年1-9月规上工业企业利润累计同比下降2.3%，根据累计值测算9月当月同比下降3.8%，较8月回升5.4个百分点，已经连续第3个月跌幅收窄，但是仍低于今年一季度水平，说明企业盈利虽然在边际改善，但整体压力仍然加大。

　　从量价分解看，量升价减趋势延续。9月规上工业增加值同比增长6.3%，较前一月回升2.1个百分点，这主要由于去年“双限双控”导致基数偏低，叠加各行业复工加速，量对利润的贡献有所增加。不过，价格的贡献仍在减弱，9月PPI环比下跌0.1%，同比涨幅从2.3%跌至0.9%，连续第11个月回落，其中上游的油气、化工、黑金等行业跌幅明显，拖累利润修复。

　　当月利润率同比跌幅收窄。从累计值来看，每百元营收中的成本和费用继续小幅抬升，其中单位成本续创2020年5月以来新高，这使得营收利润率累计值连续第3个月回落至6.23%；不过从当月值来看，9月生产资料PPI环比下跌0.2%，但生活资料价格环比上涨0.1%，上下游价格差收窄，营收利润率当月值略有回升至5.86%，较前一月提高0.27个百分点，使得利润率同比跌幅收窄。

　　中下游利润占比提高，利润结构进一步改善。由于原材料价格持续回落，上游行业利润占比连续第3个月下降，9月占比为30.3%；中游和下游利润占比均有提高，其中中游利润占比从前一月的43.7%提高到44.2%，为2020年5月以来的最高值，下游利润从前一月的24.0%提高到25.5%，这一方面是由于成本相对回落，另一方面则是由于部分中下游行业需求回暖。

　　分具体行业来看，上游行业普遍出现量升价减的趋势，其中煤炭行业当月利润同比增速转负至-6.9%，这是2020年10月以来首次，这主要是由于价格涨幅回落明显；钢铁和有色行业当月利润同比跌幅收窄，主要是由于生产修复较快，量的贡献大于价的拖累。化工和建材行业当月利润跌幅基本与前一月持平。

　　在中游行业中，受利好政策影响，发电设备、光伏电池、工业机器人等产量同比较前一月明显提高，叠加上游成本下降，这使得中游的通用设备、电气机械行业利润出现明显改善，当月利润同比从前一月的6.7%和35.9%分别提高至16.9%和55.9%。电力热力行业则由于上游煤炭价格回落、下游用电需求增长，当月利润同比大幅提高。下游行业中，受新能源汽车产量高增影响，汽车行业同比增速虽较前一月有所回落，但仍处于相对高位。

　　延续去库趋势。1-9月工业产成品存货增速为13.8%，较1-8月下降0.3个百分点，连续第五个月去库，但去库速度略有放缓。企业营收累计同比虽仍在下降，但当月同比较前一月回升，从8月的5.8%上升至6.8%，不过这部分是由于去年同期的基数偏低。是否从主动去库存转向被动去库存，仍要观察需求是否持续改善。