核心推荐
【金融 | 郑豪】东方财富：业绩保持韧性，市场份额小幅增长(20221027)
【金融 | 郑豪】平安银行：业绩保持稳健，息差环比回暖(20221027)
【科技&电子 | 吴文吉】华海清科：营收持续高增长，Q3盈利能力超预期上修(20221027)
【计算机 | 方闻千】金山办公：Q3营收增速回暖，订阅收入增长44%(20221027)
【通信 | 李宏涛】朗新科技：三季度营收增长，能源互联网业务加速(20221027)
【食饮 | 刘畅】舍得酒业：业绩超预期，舍得系列恢复放量夯实高端化、全国化战略(20221027)
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核心推荐
金融 | 郑豪
东方财富：业绩保持韧性，市场份额小幅增长
事件：2022年前三季度，东方财富实现营业总收入95.61亿元，同比减少0.78%，实现归属于上市公司股东净利润65.94亿元，同比增长5.77%。
基金代销收入拖累，但占比保持提升。前三季度金融电子商务服务、金融数据服务与互联网广告服务收入共35亿元，同比减少13%，其中超过90%是金融电子商务服务收入，主要受市场行情影响，基金交易量及新发基金规模下降所致。天天基金非货基金与股票+混合型基金保有规模均稳居全市场第三，据基金业协会数据，二季度末天天基金非货基金保有规模为6695亿元，环比一季度末增长8%；股票+混合保有规模为5078亿元，环比一季度末增长9%，占前100家销售机构总保有规模的8.01%，占比环比增长0.15个百分点，东财在保有规模增长的同时占比也在提升。
经纪与两融业务逆势增长。前三季度手续费及佣金收入42亿元，同比增长7.50%，前三季度市场累积股基交易额同比减少6.84%，市场交易量下滑，但东财实现手续费及佣金收入的增长，预计东财经纪业务的市占率已有所提升。两融业务方面，今年前三季度市场两融交易量下降，公司前三季度利息收入18亿元，同比增长8%，两融业务同样逆势增长。自营方面，前三季度投资净收益（含公允价值变动）为9.99亿元，同比增长60%，交易性金融资产达542亿元，环比二季度末增长14%，同比增长88%，配置的增量主要来自投资债券、理财及基金的增加。
投资建议：虽然今年受市场低迷影响，代销业务拖累了公司整体业绩表现，公司作为互联网券商龙头，市占率未受影响，部分业务市占率还有提升。我们预计公司2022-2024 年总营业收入为132亿元/164亿元/207亿元，同比增长1%/24%/26%;实现归母净利润88亿元/ 109亿元/137亿元，同比增长3%/24%/26%。以 2022 年 10月 25 日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为23.26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量大幅下滑；货币政策出现超预期紧缩；行业监管政策出现重大变化。
金融 | 郑豪
平安银行：业绩保持稳健，息差环比回暖
事件：平安银行公布2022年三季度业绩报告，实现营业收入1383亿元，同比增长9%，实现归属于银行股东净利润367亿元，同比增长26%。
核心观点：
营收增速稳健，息差有所回暖。2022年前三季度，公司营业收入同比增长9%，主要得益于利息净收入及非息收入均同比增长。利息净收入同比增长9%，净息差2.77%，环比上半年回升1bp，主要原因是资负两端结构改善。资产端方面，三季度公司贷款结构优化，生息资产收益率同比降幅收窄；负债端方面，负债平均成本率环比下降，存款占比同比提升。
非息收入稳健增长，私行业务增长迅速。2022年前三季度，公司非利息收入同比增长9%。其中，手续费及佣金净收入同比下降12%，预计主要原因是财富管理手续费收入同比下降21%；其他非息净收入同比增加52%，主要由债券投资等业务贡献。截至2022年9月末，公司私行财富业务模块管理零售客户资产（AUM）较上年末增长11%，私行新队伍已入职近1100人。
资产质量相对平稳，房地产风险可控。截至2022年9月末，平安银行不良贷款率为1.03%，环比增长1bp，逾期贷款占比1.50%，环比上升4bp，关注贷款占比1.49%，环比增长17bp，资产质量指标保持相对平稳。其中，对公房地产不良率0.72%，环比下降5bp，风险可控。公司拨备覆盖率290.27%，环比上半年微增，风险抵补能力保持良好水平。
投资建议：预计公司22-24年营收为1871亿元/2076亿元/2299亿元，归母净利润为441亿元/522亿元/623亿元，对应增速为21%/18%/19%；22-24年EPS 2.27元/2.69元/3.21元，对应2022年10月25日10.65元/股收盘价，PB分别为0.57倍/0.51倍/0.45倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期；公司战略推进不及预期。
科技&电子 | 吴文吉
华海清科：营收持续高增长，Q3盈利能力超预期上修
事件：10月20日，公司发布2022年三季报，22Q3实现单季度营收4.16亿元，同比+66.32%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比+177.92%。
收入持续高增长，单季度扣非净利率至29%。
持续推进CMP设备工艺升级，布局进入封装/硅片/三代半市场。
减薄机等新产品推进顺利，拓宽长期成长空间。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入16.9/27.7/35.9亿元，归母净利润4.6/7.0/9.0亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）零部件供应短缺风险；（2）晶圆厂扩产不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险。
计算机 | 方闻千
金山办公：Q3营收增速回暖，订阅收入增长44%
公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收28.0亿元，同比增长18%；实现归属于母公司所有者的净利润为8.1亿元，同比下滑4%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比下滑6%。
Q3单季营收增速回暖。2022Q3实现营收10.0亿元（+24.4%）；实现归母净利润2.9亿元（- 2.0%），实现扣非归母净利润2.5亿元（+2.9%）。截至2022Q3，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿（+11.0%）。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.38亿（15.5%）；移动版月度活跃设备数 3.36亿（+8.0%）；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。
订阅收入增长44%，信创有望带来新动力。公司积极推进双订阅制转型，Q3订阅总体收入为7.0亿元（+44.2%）。分业务看，Q3国内个人办公服务订阅实现收入5.2亿元（+43%），国内机构订阅及服务营收1.8亿元（+47%），国内机构授权业务2.25亿元（-6%），互联网广告推广服务及其他业务营收0.8亿元（-4%）。办公软件的国产化是大势所趋，随着未来区县信创、行业信创的推进，公司2023年整体收入增速有望回升，有望迎来估值提升。
盈利预测与评级：预测22、23年营收分别为39.05、49.67亿元，归母净利分别为11.13、16.73亿元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。
通信 | 李宏涛
朗新科技：三季度营收增长，能源互联网业务加速
事件：
2022年10月24日，公司发布第三季度财报，第三季度公司实现营收9.95亿元，同比增长13.73%，净利润0.97亿元，同比增长45.66%，归属上市公司股东的扣除非经常损益净利润 0.69亿元，同比增长9.33%。
事件分析：
1.三季度业绩稳健增长，能源互联网业务加速。
2.聚焦聚合业务，新电途持续扩张。
3.发力能源互联网，促进能源消费电气化。
投资建议：
在宏观政策推动、公司业务持续扩张、主营业务快速增长的多重利好因素推动下，公司作为行业龙头企业，我们认为公司在未来将继续保持良好的发展态势。我们认为公司业绩有望维持较高增长。预测公司2022-2024年收入58.98/74.92/93.02亿元，同比增长27.13%/27.02%/24.17%，公司归母净利润分别为10.36/13.63/17.79亿元，同比增长22.35%/31.50%/30.56%，对应 EPS0.98/1.28/1.68元，PE 23.15/17.60/13.48，给予“推荐”评级。
风险提示：充电桩运营增长不及预期；能源数字化增长不及预期；新能源政策补贴落地不及预期。
食饮 | 刘畅
舍得酒业：业绩超预期，舍得系列恢复放量夯实高端化、全国化战略
事件描述：公司2022年1至9月实现营收46.17亿元，同增28.00%；实现归母净利润12.00亿元，同增23.76%；实现扣非归母净利润11.59亿元，同增20.72%。其中，公司Q3实现营收15.91亿元，同增30.91%；实现归母净利润3.65亿元，同增55.66%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同增50.13%。
公司Q3营收、业绩超预期；以舍得系列为主的中高档酒恢复增长弹性，同时公司加快全国化步伐。尽管8月以来多地疫情频发，主销区四川、天津等地旺季静默，而公司仍实现逆势增长，并持续夯实高端化、全国化战略。分产品看， 公司中高档酒、低档酒Q3营收分别为13.45/1.49亿元，分别同比+40.65%/-8.77%。分渠道看，公司批发代理、电商销售Q3分别实现营收14.17/0.77亿元，分别同比+35.34%/+6.11%。分区域看，公司省内、省外、电商Q3销售分别为2.61/11.53/0.77亿元，分别同比+10.37%/+42.31%/+6.11%。期间境外销售/0.03亿元。
产品提价、结构优化以及销售费率收窄促进公司盈利能力大幅回升。盈利端，公司2022年Q3实现毛利率78.65%，同比+1.9pct，环比+4.86pct，预计主要系舍得系列旺季放量以及五代品味提价所致；Q3销售净利率为23.13%，同比+3.34pct。同时，公司费用端整体有所收窄，Q3四项费率合计33.25%，同比-1.17pct，其中三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.63%/13.39%/1.67%/-0.44%，分别同比-2.78/+0.49/+1.19/
-0.07pct。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入65/84/105亿元，同比增长31%/29%/26%；归母净利润为16/22/28亿元，同比增长31％/34％/30％；EPS为4.92/6.61/8.57元；当前股价对应PE分别为26x/19x/15x，给予“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。
食饮 | 刘畅
天味食品：改革成效显著，业绩持续高增
事件：公司发布2022三季报，报告期内实现收入19.09亿元，同比+36.58%；归母净利润2.44亿元，同比+204.76%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+240.33%。其中22Q3实现收入6.95亿元，同比+82.33%；归母净利润7818.04万元，同比+1629.31%；扣非归母净利润6981.11万元，同比+3361.69%。业绩超市场预期。
核心产品旺季热销，定制餐调复苏显现。分产品看，公司22Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料同比+108%/+38%/+126%。公司核心产品进入消费旺季，增速显著；其中火锅调料高增主要系去年同期清理渠道库存基数较低，香肠腊肉调料放量推测系渠道端提前铺货。分渠道看，公司22Q3经销商/定制餐调/电商同比+89%/+38%/+86%，经销渠道受益于核心单品的的提前铺货以及旺季放量实现大幅增长，餐饮渠道恢复带动定制餐调业务恢复正增长。分地区看，公司西南本埠在三季度点状疫情以及限电限产等不利因素影响下仍取得较好增速。经销商数量方面，22Q3公司经销商净增134家，是21Q4公司进行渠道调整后首次恢复正增，经销商总数达到3362家。
毛利率小幅波动，盈利能力持续向好。22Q3公司实现毛利率32.67%，同比-0.85pct。毛利率的小幅波动推测主要系原材料成本上升以及旺季促销力度加大。费用端，销售费用率大幅减少得益于公司21Q4以来贯彻的理性、灵活、务实、精细化的费用投放策略，费用投放效率提升显著。综合来看，22Q3公司实现归母净利率11.26%，同比+10.07pcts。
盈利预测与投资评级：公司自21Q4以来的经营层面多项改革取得优良成效，业绩显著改善。四季度是公司传统销售旺季，全年高增有望延续。展望未来，复合调味品行业发展大逻辑不改，公司作为行业龙头，品牌和产品优势显著，叠加行业竞争格局优化，公司市场份额有望持续提升。考虑到公司三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年可实现归母净利润3.30/4.30/5.64亿元，同比+78.82%/+30.24%/+31.23%，EPS为0.43/0.56/0.74元，对应当前股价PE分别为59X/45X/34X，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响动销、食品安全风险、原材料价格大幅波动、生产工艺改进与技术创新失败的风险。
食饮 | 刘畅
龙大美食：经营业绩有所改善，预制菜布局取得成效
事件：公司发布2022第三季度报告，报告期内实现营收114.52亿元，同比-26.25%；归母净利润4929.18万元，同比-84.96%；扣非归母净利润8881.08万元，同比-73.84%。其中22Q3实现营收46.37亿元，同比-5.89%；归母净利润1311.11万元，同比-33.87%；扣非归母净利润-31.6万元，同比-101.60%。
预制菜业务动能释放，收入改善趋势显著。22Q3公司营收同比虽仍有小幅下滑，但环比增长33.44%，逐季改善趋势显著。公司在预制菜销售渠道积极布局，继续完善对经销商体系的打造。通过提供高性价比的产品和经销商扶持策略，叠加三季度疫情好转，行业需求得到恢复，公司得以扩大市场份额，提升品牌影响力，实现了中小B的快速开拓，为预制菜业绩的稳步增长保驾护航。产品端，公司立足于三大研发中心不断增强研发力度，并利用全产业链原料成本优势，稳步推进定制化产品和标准化产品服务，打造多种爆款单品，预制菜发展策略初显成效，预计未来业绩继续稳步增长。
毛利率同比小幅下降，看好后续发展动力。公司Q3实现毛利率3.13%，同比-0.32pct。主要原因是公司现阶段着力于预制菜业务的规模提升，而中小B端对价格变化较为敏感，因此短期让利于中小B，为后续预制菜加速成长打下坚实基础。费用端整体较为平稳。综上，22Q3公司实现归母净利率/扣非归母净利率0.28%/-0.01%，同比-0.12/-0.41pcts。公司今年通过对经销商体系的打造，伴随各渠道稳定发展，食品板块市占率和品牌力得到强化。展望未来，盈利能力有望逐步回升。
盈利预测与投资评级：公司秉持“一体两翼”发展战略，以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑。在上游资源和渠道建设的加持下，我们认为公司在B端预制菜业务上有望持续快速放量，同时优化公司产品结构，强化盈利能力。根据三季报业绩，我们调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为0.73/1.96/3.25亿元，同比-111.11%/+168.15%/+65.77%，EPS为0.07/0.18/0.30元，给予“推荐”评级。
风险提示：生猪价格大幅波动、新品推广不及预期、疫情反复影响产品动销、食品安全风险等。
食饮 | 刘畅
青岛啤酒：结构升级持续演绎，稳扎稳打持续闪耀
事件：公司2022年前三季度实现营收291.10亿元，同比增长8.73%；归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润38.60亿元，同比增长20.04%。
单三季度实现营收98.37亿元，同比增长16.00%；归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润12.70亿元，同比增长20.06%。
旺季实现销量高增，中高档产品保持稳健增长。2022Q3公司实现啤酒销量255.9万吨，同比增长10.6%，旺季实现高增，追回上半年因疫情反复损失的销量。其中主品牌销量135.3万吨，同比增长7.72%，中高档产品销量83.8万吨，同比增长11.52%。2022Q3公司吨酒价为3844元/吨，同比提升4.85%，验证公司提价已顺利传导落地。
Q3销售投放力度加大，经营效率优化，盈利能力稳健。2022Q3公司毛利率为38.00%，同比小幅下降0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/3.90%/0.13%/-1.36%，同比分别提升1.27pct/下降1.07pct/提升0.07pct/下降0.67pct。推测Q3销售费用率提升主要原因是上半年疫情影响了销量和销售投放节奏，公司在三季度进行了相对密集的资源投放，2022前三季度销售费用率为11.07%，同比下降0.11pct，基本持平。2022Q3公司净利率为14.51%，同比提升0.31pct，受益于管理效率与资金运用效率提升。
长期看结构升级持续演绎带动盈利中枢上行，短期关注成本压力缓解趋势带来的利润弹性。公司较早布局中高端产品，且持续推出新品丰富产品矩阵，我们认为公司高端化势能强、节奏稳，中长期看盈利水平将随结构优化稳扎稳打地提升。短期考虑包材成本压力缓解趋势与淡季部分产品提价预期，公司利润端或将表现出一定弹性。
盈利预测与投资评级：上调公司2022-24年归母净利润预测至34.86/41.09/47.84亿元（8月26日报告《结构升级趋势恢复，盈利能力进一步提升》中预测2022-24年归母净利润为33.72/39.94/46.57亿元），同比分别增长10%/18%/16%，当前市值对应22-24年PE分别为37x/31x/27x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响生产消费、行业竞争加剧等。
医药 | 唐爱金
葵花药业：业绩符合预期，Q4有望迎来销售旺季
1、事件：公司发布2022年Q3报，2022年前三季度实现营收32.29亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.09亿元（yoy+27%），扣非归母净利润4.58亿元（yoy+32%）。其中，Q3单季度实现营收9.8亿元（yoy+7.31%），归母净利润为1.08亿元（yoy+15%），扣非归母净利润1.01亿元（yoy+18%）。
2、点评：
1）“开源节流”助力归母净利润增速快于营收增速：公司归母净利增速大于收入增速，主要得益于毛利率提升以及费用端的管理。在“开源”层面，公司持续优化产品销售结构及成本端结构，带动毛利率提升1.52个百分点，22Q1-3毛利率达59.03%。在“节流”层面，一方面公司持续推进费用的精细化管理，另一方面由于上半年疫情散点爆发影响终端销售推广活动致使部分销售费用未发生，在这两方面因素作用下22Q1-3销售费用率同比下降2.5个百分点。
2）秋冬季感冒发烧频发及产品&渠道发力，Q4将迎销售旺季：由于公司主要产品为感冒发烧类用药，因而具备较为明显的季度规律，一般表现为Q1（春季）和Q4（秋冬季）为旺季。我们认为，随着秋冬季感冒发烧发病率提升，公司感冒发烧类产品有望迎来销售旺季。同时，公司也持续在产品和渠道端发力，比如产品端开始着手布局大健康领域（益生菌板块）及参股凝胶贴膏企业北京法玛星（提前布局凝胶贴膏业务并有机会带动儿童药剂型创新），渠道端公司持续推进精细化管理及销售管理团队优化等。
3、盈利预测：我们测算公司2022-2024年实现营收分别为50.5亿元、58.14亿元、66.97亿元，分别同比增长13%、15%、15%。预计2022-2024年归母净利润为8.62亿元、9.98亿元、11.81亿元，分别同比增长22%、16%、18%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情持续影响；销售不达预期；药品安全风险；研发不及预期风险；新品推出不及预期风险。
医药 | 唐爱金
开立医疗:Q3业绩超预期，财政贴息贷款购置设备政策有望拉动公司业务加速增长
事件：
公司发布2022年三季报，公司2022年Q1-Q3营收12.51亿(yoy+33.10%);归母净利润2.45亿(yoy+76.09%);扣非归母净利润2.25亿(yoy+90.36%);经营性现金流净额2.37亿(yoy+195.02%)。2022Q3单季度营收4.16亿（yoy+39.80%）；归母净利润0.71亿(yoy+ 132.80%)；扣非归母净利润0.62亿(yoy+131.02%)；经营性现金流净额0.87亿。
点评：
1、国产替代进展加速，助力营收增长33%，财政贴息购置设备政策助力四季度及2023年增长加速。
国产替代大背景下，公司业务增长加速。22Q1-3公司收入实现33.10%高速增长，22Q3单季度同比增长39.80%。贴息贷款政策带来的新增订单有望在四季度以及2023年逐步确认收入，有望助力公司产品加快市场渗透和稳固市场地位，加速营收增长。
2、规模效应带动净利率回升至19.61%，产品线丰富带动经营性现金流净额增长195.02%。
在收入规模高速增长，而销售研发团队保持基本稳定，公司规模效应加速兑现，22Q1-3公司净利率达19.61%，同比上升4.79pct。研发费用率为19.40%，同比下降1.05pct；销售费用率为22.81%，同比下降5.17%；管理费用率为5.61%，同比下降1.24pct；带动公司扣非归母净利润增长90.36%，利润增长超预期。我们认为公司近年净利率水平有望维持在20%左右。同期，公司利用丰富的产品线、更快地回收应收账款以及定增后资金充裕等优势改善经营性现金流，2022Q1-3经营性现金流净额达2.37亿，同比增长195.02%。
盈利预测：根据公司最新经营情况及财政贴息可能带来的新增订单，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为19.12亿元、25.21亿元、29.80亿元，同比增速分别为32.32%、31.88%、18.21%，考虑股权激励费用后，2022-2024年实现归母净利润为3.65亿元、5.16亿元、6.38亿元，对应的PE估值分别为67、48、39，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新品研发风险；海外产品销售不及预期。
医药 | 唐爱金
健康元：呼吸制剂营收同比增长215%，新冠重组蛋白疫苗放量在即
事件：公司近日发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收130.12亿元（yoy+9.04%）；归母净利润11.27亿元（yoy+11.69%）；扣非后归母净利润11.16亿元（yoy+21.40%）。其中Q3单季度实现营收44.47亿元（yoy+8.51%）；归母净利润3.25亿元（yoy+1.23%）；扣非后归母净利润3.12亿元（yoy-2.9%）。
点评：
（1）健康元母公司呼吸制剂营收增长215%，妥布霉素吸入溶液获批上市
健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）2022年前三季度实现归母净利润约6.38亿元，同比增长约42%；Q3单季度实现归母净利润约2.17亿元，同比增长约37%。公司呼吸制剂产品实现营收8.62亿元（yoy+215%），抗感染产品实现营收11.51亿元（yoy+9.29%）。2022年9月改良新药XYP-001获得药物临床试验批准通知，拟用于治疗特发性肺纤维化；10月妥布霉素吸入溶液获得药品注册证书，成为国内首个获批上市的吸入抗生素；吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批通过一致性评价。XYP-001、妥布霉素、乙酰半胱氨酸溶液累计研发投入分别约为人民币6967.47万元、779.74万元、1930万元。
（2）新冠重组蛋白疫苗V-01开始接种，公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市
丽珠单抗开发的重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（“V-01”）于9月2日被纳入新冠防疫序贯加强免疫紧急使用，9月21日正式开始接种，V-01的生产已实现原材料国产化，原材料供应链稳定，储备充足。原液产能达到35亿剂/年，制剂产能达到15亿剂/年。
公司发行的GDR于2022年9月27日在瑞交所上市，共计638.25万份，对应的基础证券为6382.5万股公司A股股票，最终价格为每份GDR14.42美元，募集资金总额约为9204万美元。
盈利预测：我们假设预计V-01 2022-2024年销量为200万支、1000万支、3000万支，单价为15元/支，则销售额为0.3亿元、1.5亿元、4.5亿元。我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.27亿、17.97亿和21.23亿，2022-2024年EPS分别为0.79元、0.93元和1.10元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：竞争格局变化超出预期；疫情影响超出预期；后续研发及审批结果存在不确定性。
医药 | 唐爱金
金城医药：上游成本高位正回落，毛利率环比改善，静候新品打开增长空间
事件：
公司发布2022年三季报，公司2022年Q1-Q3营收25.91亿(yoy+23.66%);归母净利润2.58亿(yoy+114.72%);扣非归母净利润2.53亿(yoy+177.64%);经营性现金流净额2.08亿(yoy-10.33%)。2022Q3单季度营收7.39亿（yoy-7.61%）；归母净利润0.39亿(yoy+44.23%)；扣非归母净利润0.34亿(yoy+102.90%)；经营性现金流净额2.24亿(yoy+36.59%)。
点评：
1、疫情影响化工平台下游市场需求，Q3单季度营收下降7.6%，静候新品上市收入增量
2022年Q1-3，公司营业收入为25.91亿元，同比上升23.66%，增速较22H1放缓。其中22Q3营收为7.39亿，同比下降7.61%。主要原因是化工合成平台的产品因下游受疫情影响需求较淡，公司腺苷蛋氨酸新扩产的产能增量收入预计有望逐步释放，虾青素新品种预计2023年逐步开始销售、尼古丁销售因政策变动处于摸索期，2023年有望逐步销售起量。
2、上游化工原材料成本高位正回落，Q3单季度毛利率恢复至52.57%，期待新品上量带动营收增长。
2022Q1-3毛利率46.84%，同比下降7.19ppt；单季度来看，公司22Q1-3毛利率分别为43.19%、45.98%、52.57%，呈环比改善趋势。我们预计2023年上游原材料成本有望进一步回落，毛利率继续修复。22Q1-3净利率为10.31%，较22H1下降1.8ppt，一方面是因为毛利率处于低位，另一方面公司推广新品提前开始投入销售费用，2022Q1-3销售费用率较22H1上升2.76pct至16.69%。期待新品上市以后，公司收入规模增长带来规模效应，提高盈利水平。
盈利预测：根据公司最新经营情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024实现营业收入35.50亿元、45.20亿元、51.32亿元，同比分别增长13.10%、27.35%、13.52%；归母净利润为3.78亿元、5.01亿元、7.14亿元，同比分别增长250.04%、32.53%、42.59%，对应的PE估值分别为26、19、14。
风险提示：抗生素集采力度超预期、产品销售推广不及预期、电子烟相关政策存在不确定性。
医药 | 唐爱金
迪安诊断：“产品+服务”双轮驱动，业绩持续高增长
事件：
公司发布2022年三季报：2022前三季度实现营收156.30亿元（yoy+67.37%），实现归母净利润24.28亿元(yoy+96.94%)，扣非归母净利润24.13亿元（yoy+107.00%）,经营活动产生的现金流量净额5256万元（yoy-88.90%）。其 中 Q3 单 季 度 收 入48.76亿元（yoy+37.48%），归母净利润5.48亿元（yoy+8.37%），扣非归母净利润5.34亿元（yoy+0.45%）。
点评：
1、常规检测稳步推进，叠加新冠需求持续，带动诊断服务收入实现117%高增长
公司2022年前三季度诊断服务业务实现营收98.75亿元（yoy+117%），单Q3来看，公司实现诊断服务收入29.23亿元（yoy+61%），收入延续高增长趋势。拆分来看：①常规诊断服务业务稳步推进，前三季度实现营收34.85亿元（yoy+20%），单Q3实现营收12.81亿元（yoy+23%），增速较上半年有所提升。②在国内动态清零防疫政策指导下，新冠核酸检测需求较为持续，公司2022年前三季度实现新冠检测服务收入63.9亿元（yoy+290%），其中单Q3实现新冠检测服务收入16.42亿元（yoy+111%）。
2、自产产品实现213%亮眼增长，研发投入持续加码强化竞争优势
2022年前三季度公司研发费用投入4.83亿元（yoy+72%），随着公司自主创新能力和研发转化能力不断提升，产品管线不断丰富，医学诊断整体解决方案提供能力不断加强，产品端进入发展快车道，2022年前三季度公司自产产品实现营收12.10亿元（yoy+213%），单Q3实现营收3.11亿元（yoy+84%）。通过“渠道产品+自产产品”，赋能医学检验服务业务，让业务协同效应最大化。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为189.98亿元、160.95亿元、180.29亿元，归母净利润为22.78亿元、18.26亿元、21.09亿元，同比分别增长95.88%、-19.86%、15.51%，对应当前股价PE分别为8、10、9倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：自产产品推广上量不及预期；渠道业务商誉减值风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期。
农业 | 娄倩
温氏股份：猪鸡共振高景气，业绩拐点已到来
事件：2022年10月25日，公司发布2022年三季度报告，实现营业收入558.61亿元，同比+19.95%；归母净利6.86亿元，同比+107.07%。单季度看，2022Q3实现营业收入243.3亿元，同比+52.61%，环比+43.51%；归母净利+42.09亿元，同比+158.43%，环比+1655.41%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为831.75、1118.05、1219.52亿元，实现归母净利分别为65.96、147.71、116.66亿元，对应2022-2024年的PE为18.09、8.08、10.23x，维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。
汽车 | 段迎晟
永贵电器：受益于新能源高景气度，Q3营收+22%
事件：公司发布三季报：前三季度实现营收10.47亿元，同比+36.05%；归母净利润1.18亿元，同比+30.66%；扣非归母净利1.11亿元，同比+44.63%，基本每股收益为0.31元，同比+34.78%。
投资要点：
Q3业绩持续高增，同比+21.92%。22Q3单季营收为3.68亿元，同环比分别+21.92%/-2.9%，归母净利润0.36亿元，同环比分别+10.89%/-1.59%。环比下滑，我们认为主要是公司轨交业务占比下滑所致，同比保持高增速，主要得益于新能源汽车行业高速发展，公司新能源汽车连接器、充电枪等产品出货量不断提升，并且预计公司业务会长期受益。
Q3毛利率29.51%，盈利能力短期承压。公司22Q3单季毛利率29.51%，同环比分别-2.7pct/-3.14pct，主要系大宗原材料保持高位，盈利能力短期承压。同期销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/6.5%/7.4%/-0.6%,同比分别-1.1pct/-0.6pct/-0.3pct/-0.4pct。
新能源行业保持高景气度，800V高压系统车型增多，高压连接器与大功率液冷充电枪需求有望迎高增长。公司新能源业务产品主要包括车载高压线束、连接器、充电口座，充电桩用充电枪，为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并进入比亚迪、吉利、长城、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。22年1-9月国内新能源汽车销量同比+1.1倍，800V高压快充时代开启，各主机厂加快布局800V高压车型，公司车载高压产品、及高压充电枪有望迎来高速发展。
股权激励，绑定员工与公司利益，彰显信心。9月30日公司发布股权激励草案，授予全资子公司四川永贵管理人员及核心业务/技术人员等182人限制性股票580万股（占总股本1.51%），此次激励将利于调动员工积极性，促进业绩目标达成（四川永贵22-24年考核营收目标分别8/12/17亿元），彰显公司新能源业务的信心。
盈利预测和投资评级：公司以轨交业务为基石，发力新能源领域，中长期该板块将持续受益。预计公司2022-2024年营业收入分别为15/20/27亿元；归母净利润分别为1.57/2.13/2.82亿元，对应EPS分别为0.41/0.56/0.74元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；轨道交通建设不及预期；原材料涨价;疫情反弹。
化工 | 任宇超
美瑞新材：TPU价格下滑拖累业绩，聚氨酯新材料项目有序推进打开成长空间
事件：公司公告，2022前三季度营收11.66亿元，YOY +29.10%；归母净利润0.81亿元，YOY +6.81%；2022Q3营收3.72亿元，YOY -1.20%，QOQ-7.90%；归母净利润0.25亿元，YOY -16.83%，QOQ -22.94%。
点评：三季度TPU需求偏弱，价格下滑拖累业绩。据隆众资讯，2022Q3手机壳TPU/薄膜TPU/鞋材TPU主流价为1.78/2.17/1.77万元/吨，环比-8.64%/-6.05%/-10.15%。原料纯MDI、BDO、聚酯多元醇主流价1.98/1.26/1.68万元/吨，环比-7.58%/-45.53%/-28.40%。受8月华南、华东地区高温限电影响，区域内鞋材、手机壳工厂停车、降负生产，下游需求承压。三季度公司毛利率12.48%，环比下滑2.24pct。四季度销售旺季或将提振终端需求，盈利有望环比改善。
隐形车衣拉动特种TPU需求高增，产能扩张巩固TPU技术、规模优势。2019年/2021年30万以上车型占比分别为9.8%/15%，高端车型渗透率提升带动隐形车衣需求，公司特种TPU销量有望持续增长。公司在建年产20万吨弹性体一体化项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目预计于2023年投产。届时公司TPU总产能达到29.3万吨/年，市占率有望进一步提升。
PBS项目已实现量产，有望逐步释放业绩。2021年10月公司合建10万吨/年PBS项目开工，2022年9月公司披露PBS已实现量产。该项目与鹤壁煤化工达成战略合作，协同构建一体化产业链，建立成本优势，业绩有望逐步释放。积极推进河南聚氨酯新材料项目，产业链延伸拓展打开成长空间。河南鹤壁聚氨酯新材料产业园项目环评已获批，正加紧办理其他手续，建设周期预计18个月，或将于2024年投产。公司布局特种异氰酸酯HDI，有望实现TPU部分核心原料自供，强化成本优势，剩余产能外售拓展新的业务增长点。
投资建议：看好公司特种TPU研发优势，产业链延伸开拓发展空间。预计2022-2024年归母净利润为1.37/2.14/3.45亿元，当前股价对应PE分别为31.83/20.43/12.67，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：价格回落风险、需求下滑风险、HDI项目建设不及预期风险。
化工 | 任宇超
广信股份：业绩符合预期，看好公司成长
导语：业绩符合预期，新项目释放推动成长。
事件：
公司发布2022年三季度业绩报告：2022年前三季度实现营业收入66.15亿元，同比增长60.27%；实现归母净利润18.50亿元，同比增长79.14%。2022Q3实现营业收入21.13亿元，同比增长30.54%，环比下降13.62%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长50.81%，环比下降9.95%。
点评：
业绩符合预期。农药方面，根据百川盈孚，2022Q3多菌灵均价4.43万元/吨，环比下滑2.7%；甲基硫菌灵均价4.34万元/吨，环比下滑4.2%；草甘膦均价6.07万元/吨，环比下滑4.9%；中间体方面，邻硝基氯化苯均价0.62万元/吨，环比下滑45.5%；对硝基氯化苯均价0.94万元/吨，环比下滑44.1%；对邻硝基氯化苯价格已触底。
新增产能释放在即，利润中枢持续抬升。公司在建项目储备充足，据公司公告，公司30万吨/年离子膜烧碱已布局完成，预计近期达产，其余包含3000吨/年噁草酮（一期1500吨/年）、5000吨/年噻嗪酮、3000吨/年茚虫威（一期1000吨/年）、3000吨/年嘧菌酯、3000吨/年环嗪酮等高附加值农药原药产品、4万吨/年对氨基苯酚等精细化工项目，预计于2022~2023年逐步投产，公司有望实现以量补价。
依托光气资源优势，拓展业绩新增长点。公司掌握光气生产应用的核心技术，拥有光气许可产能32万吨/年，目前合计使用产能仅6.8万吨/年。我们看好公司横向丰富产品结构，纵向完善产业链强化竞争力，将从农药领域拓宽至新材料、医药等领域，现已收购世星药化70%股权，世星药化拥有对氨基苯酚和香兰素规模生产能力，有助于公司实现“强化产业链优势，开拓医药领域”的战略发展目标，打造新的业绩增长点。
投资建议：看好公司在建项目持续落地，依托光气资源拓宽产业链，打开成长空间。考虑到公司经营情况，我们上调了公司2022-2024年归母净利润为22.31/24.01/26.16亿元，前值为19.16/22.11/24.59 亿元，对应 PE为 8.91/8.28/7.60，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复风险、农药审批停滞风险、项目进度不及预期风险、价格大幅下跌风险。
化工 | 任宇超
金禾实业：三氯蔗糖、安赛蜜海外需求保持增长，三季度出口量同比环比均提升
点评：
三氯蔗糖海外需求持续增长，三季度出口量同比环比提升。据海关数据，出口量方面，9月出口量1005吨，同比增长14.66%，环比下降7.95%；三季度出口量3682吨，同比增长27.20%，环比增长7.48%。出口价格方面，9月出口均价27万元/吨，同比上涨50%，环比下跌2.73%；三季度出口均价26.79万元/吨，同比上涨61.66%，环比下降7.89%。三季度出口量同比环比均提升，主要由于大众健康减糖意识及政策推动，叠加人工高倍甜味剂性价比明显优势，食品饮料等行业不断提升甜味剂需求。此外受上海疫情影响二季度三氯蔗糖海外发货受阻，部分二季度订单延迟到三季度增加销量。三季度三氯蔗糖出口价格同比上涨但环比略降，主要由于受疫情及人民币贬值影响，海外需求短期略有下滑。长期看，三氯蔗糖行业供应格局稳定，需求保持较快增长，继续看好三氯蔗糖价格维持高位。
安赛蜜出口量稳定增长，三季度出口量同比环比提升。出口量方面，9月出口量1239吨，同比上涨27.34%，环比下降14.79%；三季度出口量4428吨，同比上涨25.61%，环比增长27.57%。出口价格方面，9月出口均价6.8万元/吨，同比上涨17.25%，环比下降10.29%。三季度出口均价7.23万元/吨，同比上涨34.54%，较二季度环比下降2.12%。
定远二期99亿投资规模，2027年有望再造一个金禾。公司拟自筹资金99亿元，规划用地2000亩，建设定远二期“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。根据公告，公司将基于合成生物学和绿色合成技术，延伸拓展高端制造等下游细分领域，强化公司原材料成本优势的发展潜力，巩固其在甜味剂和香精香料的龙头地位。根据公告，公司股权激励业绩考核目标为2022至2026年ROE不低于18%。截至2022三季度，公司资产总计100.44亿元，定远二期项目规划5年建设完成，2027年99亿元投资规模的定远二期完全投产后有望再造一个金禾。
投资建议：看好公司继续稳固全球甜味剂行业龙头地位，未来凭借成本优势切入新的细分领域并成为行业龙头，长期业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应PE分别为10.45/8.75/7.40，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。
举报电话: 13816368049
