海通交运 | 9 月国内供需环比下挫但国际加快修复

　　投资要点

　　受全国多地疫情反复影响，国内市场供需环比、同比均大幅降；9 月国际及地区线环比加快修复，但国际线供需仍处于 19 年同期 6%/4.8%、地区线供需恢复到19 年同期的 13.7%/8.9%。9 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各下降 34.6%/34.6%，同比各下降37.9%/38.0%（较 19 年同期仍各削减 42.0%/51.7%）；国内线客座率环比持平，但较 19 年同期仍下滑 13.8 个百分点。国际及地区线环比加快修复，五家上市公司国际线供需环比各增 15.8%/21.0%，同比各增 31.9%/41.6%，但较 19 年同期仍下滑 94%/95.2%，客座率环比增 2.7 个百分点至 63.5%；地区线供需环比各增134.1%/124.9% ， 但同比 仍 下 降 16.6%/22.1% ， 较 19 年 同 期 仍 各 下 滑86.3%/91.1%，客座率环比下降 1.9 个百分点至 45.5%。但近期国际线恢复趋势增强，民航局于 8 月 7 日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英 8 月 11 日起恢复直航，9 月国际线环比加快修复。

　　春秋、吉祥国内线供需环比和同比均大幅下滑，但吉祥国际线环比大幅上升。吉祥航空 9 月国内线供需环比各下滑 39.7%/38.6%，同比各降 39.2%/40.1%，较19 年同期下滑 30.3%/43.3%；客座率环比略改善 1.3 个百分点至 71.6%，较 19年同期仍下滑 16.4 个百分点。国际及地区恢复亦相对较快，环比各大幅增44.7%/74.2%，国际线恢复至 19 年同期的 10.0%/9.8%，地区线恢复至 19 年同期的 10.9%/5.8%。春秋航空 9 月国内线供给需求环比各下降 26.5%/26.4%，同比各下滑 29.3%/35.2%，但供给较 19 年同期仍增加 7.5%、需求下降 9.5%，客座率同比降 7.1 个百分点至 77.7%，较 19 年同期下滑 13.2 个百分点；国际线供需环比各下滑 7.8%/16.4%，但同比各上升 13.91%/30.35%。

　　10 月航司整体执飞航班量与飞机利用率除吉祥外均有所下降，各航司 10 月恢复进程依旧缓慢。2022 年 10 月 1 日-10 月 16 日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日均执飞航班量较 9 月日均下降 6.6%/19.1%/10.5%，春秋下降 4.1%，吉祥上升 2.5%。10 月初至 16 日，日均飞机利用率国航、东航、南航较 9 月均值环比下降 7.5%/19.3%/11.1%，春秋环比下降 4.5%，吉祥环比上升 3.6%。

　　冬航季时刻总量增速放缓，但国际客运环比有望增长。据民航飞行航班时刻计划表统计分析，22 年冬春航季（主要影响今年 Q4 和明年 Q1）时刻总量同比增速有所放缓（降低至 1.8%）：国内航司总时刻同比增速放缓至 2.5%，其中国内航班时刻增速放缓至 2.2%，国际客改货时刻增速放缓至 10.9%，地区时刻增速放缓至 6.6%；海外航司时刻增速同比下滑至 10.5%。各航司于 10 月陆续公布新航季国际航班排班时刻，例如东航公布自 2022 年 10 月 30 日冬春航季正式开启后，计划每周客运国际航线将增至 42 条 108 班，我们分析行业国际线有望进一步恢复。

　　防疫终将迎来转机，关注航空板块逆向投资机会。近期疫情多点散发，持续时间较长，预期 10 月供需环比或进一步下滑。尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但近期国际线恢复趋势增强。短中期，在疫情得控的前提下，大会后国内需求有望逐步恢复。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化）。

　　风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。