海通宏观 | 出口均值回归——2022 年 9 月外贸数据点评

　　梁中华

　　海通宏观首席分析师

　　S0850520120001

　　投资要点

　　出口持续回落。9 月我国出口金额同比增速继续回落至 5.7%。出口增速的回落，主要与全球需求持续降温有关，尤其是欧美。此外，也与价格效应逐步减弱有关，我们预计 9 月出口价格增速继续回落，出口数量增速继续为负。

　　内需仍然较弱。9 月我国进口总额同比增速为 0.3%，较上一月持平。一方面，与去年同期基数相对较低有关；另一方面，与价格因素仍有较大支撑有关。如果剔除价格，今年 3 月以来进口数量增速持续为负。

　　往前看，我国出口下行压力在加大。一方面，海外需求降温是确定性的；另一方面，我国出口份额或难再提升。

　　根据海关总署统计，美元计价下，2022年9月我国出口总额同比增长5.7%（上一月为7.1%）；进口总额同比增长0.3%（上一月为0.3%）。9月贸易顺差扩大为847.4亿美元。

　　出口持续下滑。美元计价下，2022年9月我国出口金额同比增长5.7%，较上一月继续回落1.4个百分点，已经连续2个月回落，为4月以来最低。

　　出口增速的持续回落很大程度上仍与全球需求持续降温有关。9月摩根大通全球综合PMI指数为49.7，连续2个月居于枯荣线以下。欧美等主要经济体PMI指数也在持续下行，尤其是欧元区制造业PMI指数连续3个月居于枯荣线以下。

　　从主要贸易对象来看，9月我国对美国出口跌幅扩大至-11.6%，对欧盟出口也下滑至3.0%，均为2020年3月以来新低。而我国对欧美出口占总出口的份额一直在3成以上。可见，欧美需求的放缓确是我国出口持续下滑的关键因素。

　　此外，也与价格贡献有所走弱有关。自去年下半年以来，出口价格对出口金额增长的贡献一直较大。从9月公布的主要商品量价数据来看，多数商品价格增速仍然高于商品数量增速，表明价格因素仍有较高的贡献，尤其是稀土、成品油以及手机等。

　　不过随着全球大宗商品价格和航运价格的逐步回落，出口价格的贡献也有所走弱。比如，8月出口价格增速下降至12.7%，较7月继续下滑1.6个百分点，已经连续2个月回落；而出口数量增速更是4月以来再度转负。我们预计，9月出口价格增速或继续下滑至12.0%左右，出口数量增速将继续为负。

　　从主要产品来看，9月我国高新技术产品出口跌幅收窄至-1.1%，不过持续2个月处于负区间；机电产品小幅回升至5.8%，不过仍在低位；而农产品出口增速延续回落趋势，不过仍保持在10%以上的增速。同时，我国防疫相关产品以及地产相关产品出口增速延续弱势，同比增速持续为负。

　　内需仍然较弱。美元计价下，2022年9月我国进口总额同比回落至0.3%，较上一月持平。从季调环比来看，9月进口季调环比再度转负至-0.6%。

　　进口增速持平，一方面，与去年同期基数相对较低有关；另一方面，与进口价格仍有较大支撑有关。如果剔除价格因素，进口表现或更弱。例如，截至8月，进口数量增速持续为负，已经连续7个月为负。我们预计，9月进口数量增速依然为负。

　　往前看，我国出口下行压力在加大。一方面，海外需求降温是确定性的，考虑到海外核心矛盾仍是通胀，将持续收紧货币政策，进一步压制需求；另一方面，在海外供给逐步恢复的情况下，我国出口份额或难再提升。