要点：
宏观面，目前美国通胀仍然高企，强化了加息预期。短期关注11月8日美国中期选举前后紧缩预期的拐点是否出现，且欧洲的经济、金融风险需要持续关注。基本面上，供给端，在地缘政治因素加大海外电解铝供应不确定性的同时，国内电解铝供应端处于缓慢修复中，市场对供应端的担忧情绪仍未完全消散。需求端，铝下游开工边际转好，铝加工龙头企业排产稳定，近期有望延续排产持稳的局面。成本端，能源价格高企支撑了电解铝成本高位运行，进而将为铝价提供一定支撑。总体而言，在宏观面博弈基本面的背景下，预计沪铝后市将以底部震荡格局为主，运行范围为18000-18800。
正文：
受多重因素干扰，近期沪铝表现焦灼，主力合约在创下18780的阶段性高点后再度回落。后市在宏观面施压，基本面提供支撑的背景下，预计沪铝将以区间震荡格局为主。
01
能源危机发酵,海外电解铝供应面临减产
目前欧洲能源危机仍在发酵，生产成本大幅抬升令电解铝厂面临亏损境地，企业纷纷采取减产措施。9月欧洲最大铝厂敦刻尔克铝业表示将减产22%产能，恢复生产时间不明确。今年初敦刻尔克铝业曾宣布减产15%，目前合计减产产能达到10.5万吨。同时受电力价格高企的困扰，德国斯佩拉公司将自10月起将工厂的铝产量削减50%，原铝产量的减少量会达到7万吨/年。此外，近日LME就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商的讨论尚未有定论，白宫发布禁止俄铝的言论，再度加剧了市场对海外铝供应的担忧情绪。
02
国内电解铝供应压力缓解
在能源价格走高、疫情反复的背景下，国内电力供应方面的区域性、结构性的矛盾仍存。继8月四川电解铝企业减产后，9月后云南因水电导致的限产范围进一步扩大，目前预计达到20%-30%。国内9月电解铝产量333.95万吨，同比增长7.34%。1-9月电解铝产量2988.65万吨，累计同比增长2.76%。截至10月初，国内电解铝运行产能回落至4028万吨，目前四川、广西等部分产能复产进度缓慢，北方地区投产进度相对加快，白银华新增投产进行中，预计10月达到50%运行产能，年底有望达产。而疫情对局部运输构成了一定影响，综合看，预计10月底国内电解铝运行产能可能修复至4070万吨。
图1：中国电解铝月度产量情况 单位：万吨、%
资料来源:SMM、中期研究院
图2：中国电解铝月度进口情况 单位：吨
资料来源:SMM、中期研究院
进出口方面，继6月份国内电解铝贸易回归到净进口状态后，8月份净进口量较7月份小幅下滑。8月电解铝进口量为49328吨，同比下滑3.35%,环比增长79.06%。1-8月电解铝累计进口量为29.76万吨，累计同比下滑71.17%，其中俄铝在我国进口总量中的占比达到77%。如果LME对金属禁令实施，可能会有部分俄铝流向中国。
图3：中国电解铝社会库存情况 单位：万吨
资料来源:SMM、中期研究院
就国内库存而言，十一假期后，国内电解铝社会库存变化波动不大。10月17日，SMM统计国内电解铝社会库存66.4万吨，较10月10日库存减少0.8万吨，较去年同期库存下降26.4万吨，整体库存处于历史同期较低水平。目前现货市场成交氛围不活跃，下游备货基本以刚需采购为主。鉴于产量回升缓慢，后期难有明显累库。
追踪国内电解铝企业成本及盈利的变化，电解铝成本与去年同期相比，仍增长明显。据SMM测算，截至10月14日，国内电解铝总成本为17958.68元/吨，利润为741.32元/吨，其中电力成本为6237.6元/吨，氧化铝成本为5526.63元/吨。电解铝企业的成本较9月14日下滑11.32元/吨。近一个月里电力成本出现一定幅度上涨，但氧化铝价格回落调整基本对冲了电力带来的成本压力，使得利润较9月14日增加81.32元/吨。目前氧化铝价格处于弱势状态，随着电厂高价补入煤炭，企业电价成本仍有增长空间，短期综合来看，电解铝成本将以高位震荡为主。
03
汽车市场运行情况继续改善
图4：中国汽车销量情况 单位：吨、%
资料来源:SMM、中期研究院
近期铝型材企业开工率得到提升，随着汽车相关订单增加明显，企业也加大了原料采购量。在车辆购置税减免政策的持续发力下，车市在传统黄金消费季中获得了明显的提振效果。今年9月国内汽车市场产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比分别增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%。今年1-9月汽车产销分别完成1963.2万辆和1947万辆，同比分别增长7.4%和4.4%，增速比1-8月扩大2.6%和2.7%。10月仍是传统的汽车销售旺季，厂商在国庆假期加大了促销力度，疫情虽在部分地区散发，但仍在可控范围内，因此10月汽车消费形势仍将向好。四季度得益于稳经济、促消费政策的持续影响，预计汽车产销仍将保持较快增长。预计2022年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%。
图5：中国新能源汽车销量情况 单位：吨、%
资料来源:SMM、中期研究院
在车辆购置税减免政策的持续发力下，车市在传统黄金消费季中获得了明显的提振效果。今年9月国内汽车市场产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比分别增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%。今年1-9月汽车产销分别完成1963.2万辆和1947万辆，同比分别增长7.4%和4.4%，增速比1-8月扩大2.6%和2.7%。出口方面，9月汽车出口也强势增长，出口汽车单价提升，国产汽车的综合竞争力也得到增强，为国内汽车产业畅通“双循环”新发展格局做出了较大贡献。10月仍是传统的汽车销售旺季，厂商在国庆假期加大了促销力度，疫情虽在部分地区散发，但仍在可控范围内，因此10月汽车消费形势仍将向好。就四季度而言，得益于稳经济、促消费政策的持续影响，预计汽车产销仍将保持较快增长，新能源汽车以及汽车出口将良好发展态势，全年汽车市场将实现稳增长目标。预计2022年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%。
04
沪铝后市将区间震荡
宏观面，目前美国通胀仍然高企，强化了加息预期。短期关注11月8日美国中期选举前后紧缩预期的拐点是否出现，且欧洲的经济、金融风险需要持续关注。基本面上，供给端，在地缘政治因素加大海外电解铝供应不确定性的同时，国内电解铝供应端处于缓慢修复中，市场对供应端的担忧情绪仍未完全消散。需求端，铝下游开工边际转好，铝加工龙头企业排产稳定，近期有望延续排产持稳的局面。成本端，能源价格高企支撑了电解铝成本高位运行，进而将为铝价提供一定支撑。总体而言，在宏观面博弈基本面的背景下，预计沪铝后市将以底部震荡格局为主，运行范围为18000-18800。
作者：欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627
2022年10月21日
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