海通轻工 | 旺季量价齐升规模效应显著，看好电动二轮车行业长期发展空间

　　投资要点

　　行业旺季头部公司业绩量价齐升，看好电动二轮车头部企业在行业红利期，渠道加密、门店提效带来的收入弹性，竞争格局优化、产品升级带来的利润弹性，出海带来的空间弹性。

　　数量方面，我们预计国内电动二轮车行业稳态市场需求量有望保持在 7000 万辆左右。2021 年，龙一雅迪销量为 1386 万辆，龙二爱玛销量为 867 万辆，预估行业第三名及以后品牌销量体量级在 500 万辆及以下，寡头趋势明显，电动二轮车行业头部品牌市占率提升可观。

　　单价方面，迎合消费升级需求，近年来各家自主车型占比增加，电动二轮车 21年来单价提升明显。电自方面，雅迪的平均出厂价从 20 年的 1118 元/台提升到22H1 的 1442 元/台，单车增加 324 元，增长比例约 29%；爱玛的平均出厂价从 20 年的 1288 元/台提升到 22H1 的 1612 元/台，单车增加 324 元，增长比例约 25%。电摩和电轻摩方面，雅迪的平均出厂价从 20 年的 1552 元/台提升到22H1 的 1817 元/台，单车增加 265 元，增长比例约 17%。爱玛的平均出厂价从 20 年的 1901 元/台提升到 22H1 的 2164 元/台，单车增加 263 元，增长比例约 14%。我们认为，产品配套升级下，未来行业电自出厂价有望突破 2000 元，电摩和电轻摩出厂价有望突破 2500 元。

　　政策带动东南亚市场放量迅速，前景向好。根据小牛电动招股书援引灼识咨询的数据，对于东南亚电动两轮车市场，其电动两轮车零售市场规模预计从 2013年的 3 亿美元，增长到 2021 年的 20 亿美元，年均复合增长率为 26.8%，销量年均复合增长率达到 22.6%，预计 2022 年市场规模将达到 25 亿美元。

　　风险提示：新国标替换不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售。