海通固收 | 利差收窄，二级资本债成交活跃——资本补充工具半月报

　　投资要点

　　1.9/16-10/15 一级发行：85 亿元永续债+850 亿元二级资本债。9 月后半月以来（9/16-10/15，下同），商业银行永续债新发行规模为 85 亿元，其中农商行/城商行发行规模分别为15亿元/70亿元。二级资本债新发行规模为850亿元，其中国有大行/城商行/农商行分别发行 700 亿元/130 亿元/20 亿元。

　　二级成交：收益率下行，二级资本债成交活跃。9 月后半月以来，二级资本债和永续债收益率整体下行（相较于 9 月 15 日），高等级下行幅度更大，且 3 年期下行幅度大于 5 年期。9 月后半月二级资本债成交额大幅上升，永续债成交额小幅下降；10 月上半月受长假影响成交额低，整体来看将近 9月前半月成交额一半的水平。上周，二级资本债活跃券成交额与换手率抬升，永续债下降。

　　利差走势：高等级二永与国开债利差收窄。9 月后半月以来，高等级二级资本债、永续债与国开债利差收窄，其余窄幅波动；二永与普通金融债利差走阔；永续债与二级资本债利差走势分化。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：9 月 16 日至 10 月 14 日，共 1 只保险资本补充债和 6 只证券公司次级债新发行，规模合计分别为 3 亿元、104亿元；10 月上半月保险资本补充债成交量表现强劲；二级利差小幅回升。

　　从利差分位数水平来看，2Y 期二永与国开债利差整体仍保持在近一年的15%分位数水平以上，但 3Y 期二永利差较 9 月 15 日明显下降，AA 级尚保持在 10%左右的分位数，AAA-和 AA+已低于 7%。此外，5 年期 AA 级永续债利差分位数回升至 15%附近。其余等级的 3Y、5Y 二永利差均在 10%分位数以下。