【国金晨讯】整车龙头：规模化效应尽显，业绩超预期亮眼；国产首个4价新冠疫苗海外3期临床数据优效

　　国金晨讯10月18日

　　目录

　　1. 安恒信息首次覆盖：三轮驱动下向综合型厂商进军

　　2. 神州细胞点评：4价重组蛋白新冠疫苗海外三期临床数据优异

　　3. 通用机械专题：行业拐点渐至，坚定看好新一轮复苏

　　4. 出口加速走弱的微观信号

　　5. 比亚迪3Q22业绩预告点评：规模化效应尽显，业绩超预期亮眼

　　6. 天宜上佳3Q22业绩预告点评：轨交板块明显修复，碳基复材稳扎稳打

　　7. 天宜上佳3Q22业绩预告点评：轨交板块明显修复，碳基复材稳扎稳打

　　8. 天通股份22年三季报点评：业绩稳步增长，设备业务放量释放弹性

　　9. 明阳智能22年三季报预增点评：3Q22业绩超预期，明年出货高增高确定性

　　10. 比音勒芬22年三季报点评：逆势不改强劲增长，势能引领全年可期

　　11. 安踏体育3Q22经营数据点评：经营符合预期，多品牌优质增长

　　12. 中兵红箭3Q22业绩点评：收入同降17%，加大研发拖累盈利同比表现

　　今日精选

　　【计算机孟灿】首次覆盖安恒信息，公司发力新兴技术安全，打造平台化产品，发力新场景下的安全保障，集多云安全和多云管理于一体的安恒云与10多家国内主流公有云完成了适配对接，为其提供云安全服务，并累计服务约700家私有云客户。公司SaaS云服务能够为用户提供订阅式安全能力，在安全云服务市场排名第一。

　　【医药赵海春】持续推荐神州细胞，自主研发的2 价（针对Alpha+Beta 变异株）和4 价（针对Alpha+Beta+Delta+Omicron 变异株）重组新冠病毒疫苗在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现。重组八因子、CD20 之后，全球领先14 价HPV 疫苗将在今年年底进入3 期，后续亮点颇多。公司已按照 GMP 标准建立多条可商业化生产的动物细胞培养生产线。

　　【机械满在朋】通用机械拐点将至，坚定看好行业复苏，建议重点关注科德数控/合锻智能/中钨高新/禾川科技/安徽合力。当前仍处在主动去库存阶段，预计明年5月起开启新一轮补库周期；需求拐点约为今年11月份、年底有望开启新一轮需求上升周期。信贷+政策等必要条件发力，助力设备投资需求持续增长。当前行业整体估值水平处于低位，股价有望迎来戴维斯双击。

　　【电车陈传红】持续推荐比亚迪，公司发布业绩预告，22前三季度归母净利91~95亿，同增272.5%~288.9%，扣非归母净利81-88 亿元，同增813.8%~892.8%。公司前三季度电车累计销量118.5万台，同增249.6%，伴随公司规模化效应和高端车的放量，Q3业绩超预期明显。手握3万张大定单的腾势D9预计Q4交付，同时驱逐舰07也将Q4发布，预计持续带动公司高价及高端品牌放量，进一步实现量价齐升。

　　【机械满在朋】持续关注天宜上佳，公司预告3Q22实现营收/归母净利分别为6.56/1.18亿元，同增74.80%/18.03%。“第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入持续高增长。具有低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等多个优势，盈利能力有望维持高位。轨交业务上半年受疫情影响明显承压，22Q3轨交业务有所反弹。

　　【电新姚遥】持续推荐明阳智能，公司预告前三季度实现归母净利33-36.5亿元，同增52.68%-68.88%，超预期。公司在手订单饱满，陆风中标8.7GW，市占率16%；海风中标3.4GW，占比38%。与新强联签订框架采购合同，明年出货高增，将达19GW+。布局双馈机型，进一步加强成本竞争优势。

　　【纺服杨欣】持续推荐比音勒芬，公司发布业绩预告，营收22.25 亿元，同增13.02%，归母净利5.73亿元，同增24.93%），符合预期。多地疫情反复背景下，Q3公司营收、利润均实现双位数增长，业绩表现领先于同业。受益于品牌力提升，公司折扣把控严格，Q3毛利率为73.77%、环比持平。公司22年重点打造高尔夫线，设计方面采用功能性面料，深度绑定全球优质面料供应商。

　　【纺服杨欣】持续推荐安踏体育，公司发布Q3经营数据，安踏主品牌/FILA/其他品牌第三季度流水分别同增中单位数/10%-20%低段/40%-45%，符合预期。存货方面，受国庆、双11加强备货影响，主品牌库销比略超5倍；赢领计划带动下大货折扣环比持平、儿童折扣略有改善。公司在产品方面陆续推出冠军跑鞋、热雪羽绒服等新品，并将持续深化与奥组委的合作，科技赋能奥运，促进中长期品牌势能提升。

　　【珠宝罗晓婷】持续推荐中兵红箭，公告Q3营收16.36 亿元，同降16.8%、21 年来单季度首次同比下滑，归母净利1.79亿元、同降35.9%，预计超硬材料同比仍高增、特种装备业务拖累。公司超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先、小钻优势显著、包销占比高、出厂价坚挺，期待军工业务改善。

　　【化妆品罗晓婷】持续推荐珀莱雅，预计22-24年归母净利为7.49/9.58/11.68亿元，买入。公司3Q22实现营收/归母净利中值分别为13.0/1.9亿元，同增18.77%/37.48%，业绩超预期。高瞻远瞩提前布局抖音渠道、先发优势明显、淡季贡献线上主要增长，Q3线下收入降幅收窄。上新+升级迭代双向发力，大单品策略持续深化。强势大单品“保驾护航”+超头流量加持，“双11”有望实现强势爆发。

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　　重点推荐

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　　安恒信息首次覆盖：三轮驱动下向综合型厂商进军

　　孟灿/纪超

　　孟灿

　　计算机组

　　计算机首席分析师

　　核心观点：发力新兴技术安全，打造平台化产品。公司发力新场景下的安全保障，集多云安全和多云管理于一体的安恒云与10多家国内主流公有云完成了适配对接，为其提供云安全服务，并累计服务约700家私有云客户，连续三年被Gartner评为云安全“标杆供应商”。公司是态势感知国家标准的核心起草单位，态势感知产品服务于全球2500+客户，为国际重大活动的网络安全保障提供支撑，被IDC评为态势感知领导者。此外公司AiGuard产品覆盖数据资源活动全生命周期，AiLand数据安全岛通过了信通院、公安部等10多项测评认证，实现了数据共享过程的可靠、可控和可溯。

　　把握安全服务云化趋势，加速服务模式转型。数字化、云化、智能化背景下，安全服务在行业中占比不断提升，根据IDC数据，预计安全服务市场2026年将达到86.1亿美元的市场规模，五年CAGR约为21.6%，公司SaaS云服务能够为用户提供订阅式安全能力，在安全云服务市场排名第一。MSS服务在大客户和中小客户场景加速落地，2022年上半年客户数量增速连续数月超110%。公司在公有云托管安全服务市场位居第三，在网络安全厂商中位居第一，MSS技术实力受到高度认可，未来有望带动订阅式收入增长并提升安全服务业务的毛利率水平。

　　风险提示：解禁风险；新兴安全市场竞争加剧风险；研发进展不及预期。

　　神州细胞点评：4价重组蛋白新冠疫苗海外三期临床数据优异

　　赵海春

　　赵海春

　　医药组

　　医药行业分析师

　　核心观点：公司公告，公司自主研发的重组新冠病毒2价（Alpha+Beta变异株）S三聚体蛋白疫苗（项目代号：SCTV01C）和4价（Alpha+Beta+Delta+Omicron变异株）S三聚体蛋白疫苗（项目代号：SCTV01E）已进行阿联酋III期安全性和免疫原性对比临床试验的期中分析并取得积极结果。

　　我们认为公司自主研发的2价（针对Alpha+Beta变异株）和4价（针对Alpha +Beta+Delta+Omicron变异株）重组新冠病毒疫苗在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现。SCTV01C和SCTV01E在中和抗体检测指标中对比灭活苗均达到优效，对delta、BA.1、BA.2都能诱导高浓度中和抗体滴度，具有广谱交叉保护潜力以及对未来新变异株的保护潜力。此项临床为随机、双盲、阳性苗对照的三期序贯加强免疫原性和安全性的对比研究，共入组志愿者1800名，其中已接种灭活苗志愿者1350名，已接种mRNA疫苗志愿者450名。

　　针对Omicron变种，展现出更高的中和抗体滴度；针对BA.1变种，灭活苗、SCTV01C和SCTV01E诱导的真病毒中和抗体滴度值较基线分别提高2.38、19.37和28.06倍；针对BA.5变种，灭活苗、SCTV01C 和SCTV01E诱导的真病毒中和抗体滴度值较基线分别提高2.07、15.89和21.11倍。安全性数据良好，未观察到与灭活苗间有显著差异。

　　风险提示：研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　通用机械专题：行业拐点渐至，坚定看好新一轮复苏

　　满在朋

　　满在朋

　　机械组

　　机械行业首席分析师

　　核心观点：通用机械行业主要为资本品，与下游行业景气度和需求直接相关，需求周期亦是随经济周期波动而波动，周期时间跨度约为43个月。根据需求下降周期历史均值22个月的时间推算，则新一轮上升周期的启动时间约在2023年1月。由于选取数据为3个月移动平滑，数据或滞后2个月左右。因此，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年11月份，年底有望逐渐开启新一轮通用机械行业需求上升周期。从估值上看，当前通用机械行业相关上市公司估值水平总体处于低位。往前看，随着经济逐步企稳，通用机械行业需求有望逐渐启动新一轮上升周期，与此同时，通用机械行业上市公司估值也有望随着业绩高增的预期得以提升，股价有望迎来戴维斯双击。建议重点聚焦卡位高成长优质赛道、市场份额和竞争优势有望持续提升的龙头公司，建议关注科德数控、合锻智能、中钨高新、禾川科技、安徽合力。

　　风险提示：疫情失控风险；原材料价格波动风险；新兴行业发展不及预期。

　　出口加速走弱的微观信号

　　赵伟

　　赵伟

　　宏观组

　　首席经济学家

　　核心观点：哪些航线拖累CCFI？2月受欧洲、波红拖累较大，三季度多航线全面下滑今年CCFI分两阶段回落，第一阶段于2月开始、第二阶段于三季度超季节下滑。CCFI第一阶段回落受欧洲、波红航线拖累较大，第二阶段加速回落缘于美西、地中海航线等拖累加大。CCFI回落的原因何在？2月回落主要受供给扰动，7月回落受需求驱动不同于过往的需求驱动，2月至4月CCFI回落受供给影响较大，与全球供应链恢复和国内疫情扰动有关。伴随全球需求放缓对出口的影响加快显现，三季度CCFI加速下行更多受需求驱动。CCFI映射出口如何演化？出口趋势性下滑进入加速阶段，但不同地区或分化CCFI运价指标等快速下行，指向我国出口趋势性下滑已进入加速阶段。但缘于发展阶段不同，不同地区出口形势或有所分化，对东盟地区出口韧性或相对较强。

　　风险提示：疫情反复超预期，全球经济衰退超预期。

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　　业绩点评

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　　比亚迪3Q22业绩预告点评：规模化效应尽显，业绩超预期亮眼

　　陈传红/田野

　　陈传红

　　新能源汽车组

　　新能源汽车首席分析师

　　核心观点：10月17日，比亚迪公布22年前三季度业绩预告，面对疫情散发、大宗商品高位运行的情况，公司仍实现销量与业绩的大幅提升：1）前三季度归母净利91~95亿，同比+272.5%~288.9%；扣非归母净利81-88亿元，同比+813.8%~892.8%。2）Q3归母净利55.0-59.0亿元，同比+333.6%~365.1%，环比+97.3%~111.7%%；扣非归母净利50.7-57.7亿元，同比+879.4~1014.57%，环比+101.6%~129.4%。我们认为公司前三季度电车销量分别为28.5/ 35.5/ 53.9万辆，累计118.5万台，同比+249.6%；Q3同/环比+196.2%/+51.8%。预计Q4销量70.5万台左右，22/ 23年销量预计189/ 307万辆，同比增速分别为+155%/ +62%。22Q3单车净利预计9k左右，销量与业绩同步兑现。Q3产能提升明显，在手订单转化加快，市占率增长迅速，助力消费者对公司品牌认可度提升；22H1涨价的车型在Q3全面交付，同时伴随公司规模化效应和高端车的放量，Q3业绩超预期明显。展望Q4，高端车型持续放量，未来可期。9月海豹开启交付的第2个月就超过7k，环比+333%爬坡迅速，预计后续稳定1-1.5万左右。手握3万张大定的腾势D9预计Q4交付，同时驱逐舰07也将Q4发布，预计持续带动公司高价及高端品牌放量，进一步实现量价齐升。

　　风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；政策波动风险。

　　天宜上佳3Q22业绩预告点评：轨交板块明显修复，碳基复材稳扎稳打

　　满在朋

　　满在朋

　　机械组

　　机械行业首席分析师

　　核心观点：10月17日，公司发布前三季度业绩预告，2022年前三季度实现收入6.56亿元，同比增长74.80%；归母净利润1.18亿元，同比增长18.03%；其中单三季度实现收入2.53亿元，同比增长66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长5.70%，基本符合预期。我们认为“第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入持续高增长，预计22-24年该板块收入为6.2/10.3/13.0 亿元。具有低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等多个优势，盈利能力有望维持高位。轨交业务上半年受疫情影响明显承压，22Q3轨交业务有所反弹。

　　风险提示：疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。

　　天通股份22年三季报点评：业绩稳步增长，设备业务放量释放弹性

　　樊志远/邓小路/刘妍雪

　　樊志远

　　电子组

　　电子行业首席分析师

　　核心观点：10月18日，公司发布2022年三季报。1）前三季度实现营收34.08亿元，同比增长10.67%；归母净利润6.52亿元，同比增长88.57%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长39.36%。2）单Q3，营收12.82亿元，同比增长3.19%；归母净利润3.99亿元，同比增长225.87%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长29.48%，业绩符合预期。我们认为业绩稳中向好，盈利能力进一步提升。前三季度公司拓展下游产品及客户，推进业务结构调整以及大力发展增量业务，实现营收、利润双增，前三季度毛利率26.87%，YoY+2.29pct，扣非后净利润YoY+39.36%，扣非后净利率为9.41%，YoY+1.94pct。公司材料、装备协同发展，技术提升较快，设备技术和工艺技术深入结合，提高良率，降低生产制造成本，盈利能力进一步增强。且公司下游客户结构逐渐向新能源、光伏、汽车电子倾斜，高景气度领域应用占比逐步增多。

　　风险提示：专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期。

　　明阳智能22年三季报预增点评：3Q22业绩超预期，明年出货高增高确定性

　　姚遥

　　姚遥

　　新能源组

　　新能源与电力设备首席分析师

　　核心观点：2022年10月16日，公司发布2022年三季度业绩预增报告，2022年前三季度预计实现归母净利润33-36.5亿元，同比变动+52.68%~+68.88%；3Q22预计实现归母净利8.5-12亿元，同比变动-24.1%~+7.1%；3Q22预计实现扣非归母净利9-12.5亿元，同比变动-18.2%~+13.5%，超预期。我们认为 在手订单饱满。据我们不完全统计，截至9月末，今年公司陆风共中标8.7GW，陆上市占率达16%；海风共中标3.4GW，海上市占率达38%。9月公司推出16.6MW的“OceanX”漂浮式风机产品，预计今年底将在阳江青州四项目上应用，该产品将进一步增强公司在深远海海上风电中的竞争优势。明年出货高增。根据公司与新强联签订的框架采购合同可知，公司明年出货将达19GW+，预计公司今年出货约为8GW，明年公司出货增速至少达138%+。

　　风险提示：政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险。

　　比音勒芬22年三季报点评：逆势不改强劲增长，势能引领全年可期

　　谢丽媛/杨欣

　　杨欣

　　纺服免税组

　　纺服免税研究员

　　核心观点：业绩表现行业领先，盈利能力提升：多地疫情反复背景下，Q3公司营收、利润均实现双位数增长，业绩表现领先于同业。受益于品牌力提升，公司折扣把控严格，Q3毛利率为73.77%、环比持平；弱市下严控费用，Q3销售/管理费用率分别为28.13%/4.15%，同比-1.37Pct/持平，环比Q2下降22.14/3.22Pct，盈利能力持续提升，Q3净利率同比+2.42Pct至30.57%。公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。

　　风险提示：存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，股东减持。

　　安踏体育3Q22经营数据点评：经营符合预期，多品牌优质增长

　　谢丽媛/杨欣

　　杨欣

　　纺服免税组

　　纺服免税研究员

　　核心观点：安踏品牌：高基数下维持正增长，旺季加强备货库存略有增加。Q3流水在疫情反复背景下仍实现中单位数增长，其中大货/儿童/电商分别同增中单位数/高单位数/高单位数。存货方面，受国庆、双11加强备货影响，主品牌库销比略超5倍；赢领计划带动下大货折扣环比持平、儿童折扣略有改善。公司在产品方面陆续推出冠军跑鞋、热雪羽绒服等新品，并将持续深化与奥组委的合作，科技赋能奥运，促进中长期品牌势能提升。盈利预测：安踏品牌升级重塑推动稳定增长；FILA大货维持高质量增长，儿童及潮牌仍有较大上升空间；迪桑特/可隆仍处于高速成长阶段；多品牌矩阵齐发力有望推动长期增长。

　　风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。

　　中兵红箭3Q22业绩点评：收入同降17%，加大研发拖累盈利同比表现

　　罗晓婷

　　罗晓婷

　　化妆品组

　　化妆品分析师

　　核心观点：公司10.17公告Q3营收16.36亿元，同比-16.8%、21年来单季度首次同比下滑，归母净利1.79亿元、同比-35.9%，预计超硬材料同比仍高增、特种装备业务拖累；毛利率仍同比+3.3PCT，净利率10.97%，同比-3.25PCT，主要为刚性费用外，管理/研发费用分别同比增加支出1400+/5000+万元（剔除该因素净利率同比+0.37PCT、归母净利同降12.78%）。超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先、小钻优势显著、包销占比高、出厂价坚挺，期待军工业务改善。

　　风险提示：培育钻价格下跌/需求不及预期，军工/汽车业务改善不及预期。