宏观点评
政策宽松推动信贷增速反弹。9月中国信贷增速反弹，得益于信贷政策宽松。中国央行重启PSL，政策性银行专项贷款大幅增加，抵消了地方政府专项债额度用完带来的悬崖效应，有力支持了基础设施投资增长；同时，央行可能通过窗口指导要求商业银行增加贷款投放，新增企业短期和中长期贷款均大幅增加。对房地产部门融资仍延续同比下跌态势，但跌幅有所收窄，新增家庭中长期贷款同比降幅由7月62.6%和8月的37.6%收窄至9月的25.9%，新增信托贷款融资由8月的-472亿元收窄至9月的192亿元。M2增速微幅回落但依然较高，反映流动性和信贷宽松背景下私人部门仍不愿承担风险，家庭普遍削减购房、消费和风险资产投资而增加储蓄存款，存款定期化趋势明显。M1增速小幅反弹但依然较低，反映经济和企业经营活动依然疲弱。受防疫管控和房地产恢复缓慢影响，未来数个季度中国GDP增速将显著低于潜在增速，中国央行将保持宽松流动性，以鼓励信贷扩张，货币市场利率可能小幅上升但将在低位水平。信贷政策将保持宽松，贷款合同利率尤其是按揭贷款利率仍有温和下降空降。为支持贷款利率下降和信贷扩张，中国需保持人民币汇率灵活性，并可能进一步压降存款利率。预计未来两个季度中国信贷增速将缓慢回升，2022年末社融存量和M2增速可能分别达到10.8%和12.5%，高于2021年末的10.3%和9%。
行业/个股速评
Meta Connect 2022点评 - 持续迈向元宇宙愿景。Meta于10月11日举办Meta Connect 2022，推出公司首款高端VR头显Meta Quest Pro。新款VR头显将于10月25日发售，售价1499.99美元。依托Pancake光学模组、眼动追踪、面部追踪和全彩透视等功能革新，Meta Quest Pro有望显著提升社交/游戏/工作VR体验。Meta在大会上还展示了新的VR内容与合作项目，包括1）将Xbox Cloud Gaming引入Meta Quest ；2）更灵活丰富的YouTube VR体验；及3）通过与微软合作以实现更具沉浸感的VR办公协作体验等。我们预计这些创新将进一步拓宽VR使用场景，帮助Meta实现其元宇宙的长期愿景。中国当前的VR生态仍处于发展初期，我们看好具有较强内容研发能力和丰富应用场景的头部科技平台，并且他们也具备资金实力支持VR的长期发展投入，如腾讯/字节跳动/网易/阿里巴巴。
中国工程机械行业 – 9月挖掘机销量改善至同比增5%，为年初以来表现最好月份。
事件：据中国工程机械工业协会统计， 9月挖掘机销量（26家主要挖机制造企业）同比反弹5%至2.12万台。相较第一/二季度同比下降39%/32%，第三季度挖掘机销量显著改善，录得同比增长3%。主要得益于国内市场的低基数以及强劲的出口增长。2022年1-9月，挖掘机销量同比下降28%至20万辆，占我们全年预测29.1万辆（预测同比-15%）的 69%。出口方面，9月出口销量同比增长73%至1.07万台，占总销量的50.3%，出口销量首次超过国内销量。我们认为强劲的海外需求主要受持续上行的煤炭价格推动采矿资本支出增加有关。国内方面，9月国内销量同比下降24.5%至1.05万台，降幅较前几个月逐渐收窄（7/8/9月同比-35%/-25%/-26%）。
点评：自年初以来，我们对工程机械行业一直维持保守看法，但积极信号开始初步显现：1）在海外采矿行业的刺激下，挖掘机出口增长可能超出预期；2）在基数极低以及持续的政策宽松背景下，即将发布的销售数据可能会超出预期；3）钢材、海运费等主要成本持续下降，毛利存在改善空间。目前我们对三一重工（600031 CH）以及恒立液压（601100 CH）为持有评级。在市场经历大幅回调后，三一重工目前股价处在1.5倍远期市净率（为过去任何下行周期中均从未被破的支撑位）, 我们认为这为未来3-6个月的潜在反弹奠定了基础。
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