行业时事
【宏观 | 袁野】房地产、制造业投资与信贷的正反馈(20221012)
【策略 | 燕翔】股市流动性：两融余额下滑，基金仓位回落(20221012)
【固收 | 张伟】季末信贷脉冲，这次不一样么——9月金融数据点评(20221012)
【市场&中小盘 | 赵伟】流动性大幅改善 市场底基本确立(20221012)
【食饮 | 刘畅】成本边际改善叠加消费复苏可持续，持续建议重点关注白酒餐饮链(20221012)
【医药 | 唐爱金】生物医药行业2022年三季度业绩前瞻，建议关注器械设备类、连锁药房、原料药、中药等细分赛道(20221012)
核心推荐
【化工 | 韩振国】金禾实业：拟签订定远二期协议，扩大投资打开成长空间(20221011)
行业时事
宏观 | 袁野
房地产、制造业投资与信贷的正反馈
核心观点：
四方面力量叠加带来了9月份实体经济融资在8月总量结构均较好的基础上超预期增长。第一，9月本身是商业银行贷款投放的大月。第二，9月政策对信贷投放以及融资需求的影响不容小觑。第三，基建投资对融资需求的拉动已是市场一致预期。正如第二点提到的，数月以来的政策对于基建的资本金、项目和配资的支持显而易见，但是需要关注实物工作量增长偏慢的问题。9月水泥价格整体偏弱，仅在下旬出现较快拉升，其中夹杂了传统施工旺季的季节性因素，和成本上涨的推动；钢材在金九银十的需求旺季有所表现，但受多地疫情影响需求偏弱，螺纹钢价格区间波动；沥青价格在9月上半月也出现快速回落，下半月才回升至月初水平。因此9月基建投资的实际增长状况需要综合宏微观数据来观察。第四，房地产融资需求的恢复在9月更加明显。首先，9月居民中长贷新增3456亿元，同比少增1211亿，虽然仍在负增长，但是同比降幅连续第二个月收窄。并且，我们在8月金融数据点评中提到表外融资的高增非常醒目，其中尤其以委托贷款的增长最为突出，考虑住房公积金贷款的属性、以及地方政府放松公积金贷款政策并上调公积金贷款额度，住房公积金贷款的增长可能是委托贷款的重要驱动。这一现象延续到了9月份，9月委托贷款继续高增1500亿，与表内居民中长贷的改善一致。另外，9月30大中城市商品房成交面积同比下降13.5%，较8月降幅收窄5个百分点；1-9月，TOP100房企销售额均值为540.8亿元，同比下降45.1%，降幅较上月收窄1.1个百分点。均指向了商品房市场出现回暖，居民购房融资需求出现恢复。而房地产企业端融资的改善则体现为表内外票据融资的回落。
货币政策接续发力，企业资金活化程度有所改善。
综上，9月份实体经济融资延续了8月总量、结构均改善的走势，并且从同比增量、中长贷和票据融资等投放结构看，较8月改善更为明显。受到了政策推动以及房地产融资恢复等因素的多重影响，年内信用环境有望维持有利形态。对于基建投资，需要关注实物工作量增长偏慢的问题。房地产融资在居民端和企业端均持续改善，保交楼、稳需求、支持保障房多重政策累积，房地产投资有望回暖，市场投资机会也有望向房地产产业链扩散。
风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。
市场&中小盘 | 赵伟
股市流动性：两融余额下滑，基金仓位回落
综合来看，我们认为9月份股票市场流动性边际上有所趋紧。具体来看，9月份虽然一级市场募资总规模有所回落，但产业资本中重要股东净减持额环比提高。二级市场上公募基金发行规模继续下降，两融余额持续下滑，两市成交热度同样有所降温，基金股票仓位高位小幅回落，同时9月份互联互通资金再度转为净流出。
9月份以来A股市场主要指数普遍收跌，两市成交热度同样较为低迷，叠加临近长假，股市流动性中性偏紧。往后看，我们认为一是此前市场关心的人民币汇率已经有所企稳，在9月底央行上调外汇风险准备金率后，人民币对美元汇率已逐步收复7.10关口。二是A股经过此轮调整，当前市场整体估值水平处于底部区域，具备较高性价比，因此我们认为后续包含互联互通资金在内的股市流动性边际上有望得到改善。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
固收 | 张伟
季末信贷脉冲，这次不一样么——9月金融数据点评
一、信贷大超预期的原因：政策性金融工具发力带动企业长贷明显多增；银行放贷压力较大并用企业短贷冲量
二、信贷高增拉动社融增速小幅反弹，信托和委托贷款连续两月同比明显多增，需要关注持续性
三、M2增速回落与高基数、股市走弱下非银存款同比少增以及财政存款减少幅度弱于往年有关；企业短贷增加带动M1回升
四、信贷脉冲的持续性有待观察，实体融资需求并不强劲，利率趋势性上行风险小
今年信贷投放的季末冲贷效应明显。3月和6月新增信贷也均出现超预期的增长，二者同比分别多增了4000亿元和6900亿元。9月也出现季末冲贷现象。由于稳增长压力大，监管层鼓励银行多放贷款，但是银行项目储备并不充裕，因而需要时间准备项目，并累积到季度末集中放贷，而季度初信贷却表现较差，比如今年4月和7月，信贷明显低于预期。因而对本次9月信贷和社融大幅超预期的持续性还需要观察。企业短期贷款同比多增与票据冲贷性质相同，持续性较差。我们测算的社融增速预计年内仍将震荡小幅回落。
信贷社融超预期，会给债市带来利空扰动，但是利率未到趋势性反转时。单月信贷社融的超预期不能做线性外推，年内社融增速趋势性上行的可能性很小，趋势上年内社融增速仍将震荡小幅回落。因而单月的信贷社融超预期难以带来利率趋势上行。从实体融资需求来看，当前基建领域是带动融资需求回升的主要动力，但房地产相关的融资需求依然维持低位。并且外需下行，会对制造业投资需求造成不利影响。综合来看实体融资需求并不强劲，回升较为缓慢。这将使得资金面小幅收敛，但是持续收紧风险小，并且10月的资金面预计较9月将边际转松。利率短期震荡，适当控制久期，如果出现急上反而可以追。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
流动性大幅改善 市场底基本确立
昨大盘低开后震荡走低，午后强势反弹走出深“V”走势，K线组合走出了强势“多头炮”的走势，我们在周二盘后便说明，市场未再创“地量”的情况下，大盘有较强的企稳反弹要求，而昨大盘的强势反弹也验证了我们一直所强调的“跌至极致就是利好”的观点，后市大盘反弹能否延续，量能能否继续释放是关键。
周二盘后社融数据公布后，市场对企业信贷大幅增长的数据有所存疑，我们认为，对于社融数据，更应该看到的是当前总量及结构上的有所改善，居民中长期贷款降幅的持续缩窄以及地产融资总量的环比提升，而上述现象都代表着当前市场流动性的明显改善，这也将为后市A股的继续走强打下坚实的基础。操作上，关注大盘与量能的变化，逐步调整持仓结构，逢低关注金融、新能源、新材料、电力、输变电设备、化工及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
食饮 | 刘畅
成本边际改善叠加消费复苏可持续，持续建议重点关注白酒餐饮链
积极关注成本改善带来的盈利能力修复机会。去年以来，受疫情、海外通胀以及俄乌冲突等因素影响，部分原材料价格例如油脂和包材发生大幅波动，对食品饮料企业盈利能力造成较大扰动。从当前时点来看，部分原材料价格例如棕榈油、玻璃等已出现回落或出现拐点，也有部分例如猪肉、面粉等价格持续高位运行。原材料价格的边际变化将逐渐传导至下游食饮生产企业，有望在下半年报表端有所体现。
白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好。需求环比改善，且目前估值偏低，未来随着经济复苏、需求进一步回暖，或迎来估值修复。高端白酒需求韧性强，预计动销平稳向上，并促进酒企端全年增速向上，且在近期调整后估值性价比高。次高端板块目前估值合理，短期在宴席等场景回补下环比改善，且长期全国化发展空间可期，有望迎来估值回升。
啤酒旺季动销高景气兑现，进入淡季前可确认收益。在高温天气刺激与疫情扰动相对较少的背景下，啤酒旺季消费高景气，叠加提价成果与结构升级，三季度啤酒公司收入有望高速增长。复盘历史，2009年、2016年、2020年随着成本压力缓解，主要啤酒公司毛利率均明显提升。建议关注成本压力缓解趋势，前期提价与结构升级带来盈利能力的提升，预计后续成本或将进入下行周期，啤酒公司利润端或将表现出更大弹性。
供需两端政策刺激复苏，7-8月餐饮恢复信号明显。今年以来，连锁餐饮板块受疫情冲击，同店数据下滑以及开店放缓导致业绩承压，但各连锁餐企均在积极进行降本增效，对盈利能力改善作用有望陆续体现。我们认为餐饮估值最大的压制因素来自疫情，从7、8月店效恢复情况来看，若疫情进一步好转，我们认为连锁餐企的业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”，品牌周期处于成长期、成熟期基本面良好的餐饮企业配置性价比凸显。
下游需求恢复有望快速传导至供应端，加上部分原材料成本拐点已现，餐饮供应链企业有望实现收入业绩的同步快速增长。在历经疫情洗礼后，正如我们反复强调的观点，餐饮工业化趋势不改，并且伴随中小企业受制于成本压力以及渠道劣势逐步出清，行业集中度有望进一步提升。在此基础上，具备优质产品和渠道结构的企业市占率将有所提升，预计三季度或可实现业绩反弹。
风险提示：经济下滑影响消费水平、政策风险、疫情反复影响终端动销、食品安全问题、市场竞争加剧等。
医药 | 唐爱金
生物医药行业2022年三季度业绩前瞻，建议关注器械设备类、连锁药房、原料药、中药等细分赛道
一、当前生物医药估值性价比突出，短期建议关注业绩表现高增长或有望超预期的以下细分赛道及个股：
1）器械板块建议关注医疗器械设备及IVD化学发光：迈瑞医疗、开立医疗等影像或手术相关设备受益新基建及进口替代业绩有望超预期；IVD化学发光安图生物、新产业、普门科技等Q3业绩有望25-30%稳健增长；亚辉龙因子公司卓润生物的新冠和甲/乙型流抗原三联检试剂“出海”放量，超预期高增长；器械耗材健帆生物、维力医疗、振德医疗Q3业绩有望表现出色。
2)建议关注连锁药店，预计业绩稳健增长：Q3整体营收及利润增速15-25%，其中大参林因低基数业绩增速高于50%；健之佳新店占比高且并表因素营收增速超30%；健之佳、一心堂业绩拐点Q3季度有望兑现，估值性价比突出。
3）中药板块建议关注中药配方颗粒、品牌OTC：中药配方颗粒因企标转国标临床缺货及疫情影响，红日药业营收Q3环比较好增长，同比略有下滑，预计Q4季度有望同比转正，2023年有望量价齐升高速增长。品牌OTC华润三九Q3单季度业绩超35%；葵花药业前三季度业绩增速有望超20%。
4）创新药关注重点产品商业化上量：荣昌生物因RC18和RC48均处于快速放量期，Q3营收大幅上升，同时归母净利润同比缩窄；先声药业脑组创新药先必新正加快上量。
5）原料药关注原材料成本端降低，毛利率回升：如海普瑞肝素原料药毛利率回升，肝素制剂海外销售上量Q3业绩高速增长；科伦药业因抗生素中间体原料药毛利率回升叠加MSD授权费用业绩高速增长；金城医药化工合成平台毛利率回升，生物合成产品提价及扩产，业绩高速增长。普洛药业Q3业绩同比增速拐点有望初显。
6）关注生物制品&疫苗估值底部，业绩表现较高个股：长春高新、安科生物业绩稳健增长。
关注标的：开立医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、金城医药、海普瑞、科伦药业、普洛药业、先声药业、信达生物、荣昌生物、鱼跃医疗、华润三九、葵花药业、联邦制药、山河药辅、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、中国中药、红日药业、金域医学、迪安诊断、凯普生物、振德医疗、智飞生物、康泰生物、康希诺、长春高新、安科生物、洁特生物、安图生物、新产业、普门科技（排名不分先后）。
风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响终端销售。
核心推荐
化工 | 韩振国
金禾实业：拟签订定远二期协议，扩大投资打开成长空间
导语：定远二期拟投资99亿元、计划用地2000亩，成长性凸显；继续看好三氯蔗糖景气度高位，长期看好公司成长。
事件：
公司公告拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，投资建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。
点评：
定远二期99亿投资规模彰显公司信心，“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”加强主业龙头地位并同时打开产业链延伸空间。公司公告拟自筹资金99亿元，规划用地2000亩，建设定远二期“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。公司2017年原规划定远二期用地约1000亩，预计投资额10-12亿元，此次规划用地规模和预计投资规模分别为原项目的2倍和8.25-9倍，高强度资本开支彰显公司对未来的发展信心。根据公告，公司将基于合成生物学技术和绿色合成技术，发挥产业链一体优势延伸拓展高端制造等下游细分领域；将构建集研发和生产一体的循环经济产业园，进一步强化公司在原材料的成本优势和产业链一体的发展潜力；并将继续巩固其在甜味剂和香精香料的龙头地位。截至2022年10月10日，公司2022年半年报披露的重要在建工程基本建设完成，预计公司未来将全力推进定远二期项目落地及建设。
继续坚定看好三氯蔗糖景气度，下游需求高增速持续增加公司盈利。当前公司三氯蔗糖产能8000吨/年，国内市占率超过50%，具备行业定价权。供给方面，经过行业小产能出清后，三氯蔗糖2-3年内无新增产能释放预期。其次由于三氯蔗糖属于高能耗产品，新批产能受限。需求方面，受益于代糖食品推广，拉动三氯蔗糖需求，继续看好三氯蔗糖高景气度。
投资建议：看好公司巩固食品添加剂龙头地位，拓展高端制造领域，未来凭借成本及产业链优势，切入新的细分领域并成为行业龙头，长期业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应PE分别为11.14/9.33/7.89，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。
举报电话: 13816368049
