海通公用事业 | 国内电厂补库到位，煤价不确定因素增多

　　吴杰

　　海通公用事业首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　国庆前煤炭库存积累，煤价已开始下跌，未来仍存在不确定性。节前（9 月 26日-30 日）电力板块继续调整。国庆节前煤炭库存已经不断积累，煤价在 9 月底也开始回调（主要是因为多数电厂已连续补库接近 15 天）。我们预计未来若煤价下行，则电价上涨的可能性较小（部分省市可能会调整容量电价），特别是华东区域。我们认为未来不确定性主要来自国庆期间多地疫情反复，或导致煤炭供给和需求均有所放缓，煤炭供需可能再次紧张，短期煤价易涨难跌。同时据央视财经公众号报道，国际能源署警报欧洲今冬将面临严峻的天然气短缺风险，欧洲最大产煤国波兰也已出现缺煤问题。据财联社报道，德国公布 2000亿欧元的能源购买计划以应对能源危机，我们预计供需紧张格局下电力板块和煤炭板块或将都迎来信心提振。

　　加息导致全球需求不振，天然气价格下跌，煤价或难以复制原油价格走势。据中国物流与采购联合会发布，2022 年 9 月份全球制造业 PMI 为 50.3%，较 8月下降 0.6 个百分点，连续 4 个月环比下降，继续刷新 2020 年 7 月以来的新低水平。据国家统计局发布，9 月份，制造业采购经理指数(PMI)为 50.1%，比上月上升 0.7 个百分点。我们认为国内需求有好转迹象，但需求扩张可能更多将来自投资拉动，因为 8 月国内出口回落，9 月人民币仍承受较大贬值压力，预计 9 月国内出口大概率还将继续承压。我们认为从目前来看在高价能源、高价海外劳动力、高通胀、美联储持续加息的影响下，全球需求疲弱，经济面临较大的下行压力。国庆节后，海外能源价格下跌，而原油价格或将受 OPEC+减产影响有所提振回升。我们认为虽然国内煤炭或受疫情影响减产，但是国内煤价可能难以复制原油价格的上涨走势，后续需要持续跟踪。

　　华能集团和华电集团董事长、党组书记调整。（1）华电集团原董事长温枢刚任华能集团董事长：我们认为温枢刚董事长管理和领导风格稳健，而华能集团之前业绩波动较大，我们预计此次人事调整可能为集团带来较好的化学反应。（2）国电投总经理江毅任中国华电集团董事长、党组书记：江毅董事长之前任职于国家电力投资集团总经理，任职期间国家电投装机增速位于五大发电集团之首。

　　欧洲理事会正式批准欧盟能源紧急措施。据财联社援引欧盟理事会官网报道，9月 30 日欧盟各国能源部长就初步能源干预方案达成协议。（1）需求侧：建议成员国自愿性减少总用电量 10%，以及在用电高峰期强制减少 5%用电量。（2）供给侧：建议对核能和可再生能源企业临时设定电价上限为 180 欧元/兆瓦时。对原油、天然气、煤炭和炼油部门的企业强制性征收超额利润税（团结税），征税门槛为：在 2018 年以来平均年利润的基础上上浮 20%。

　　电力龙头估值长期低位区间，Q3 盈利有望上行。我们认为多数火电公司 22Q3受益电量和煤价，业绩好转是趋势。海外电力龙头 PE 普遍在 20 倍左右，国内盈利上升期，或被低估。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。