海通固收 | 平滑后的情绪指数为 8 月以来首降——债市情绪高频指标跟踪

　　投资要点

　　摘要：9/26~9/30当周债市情绪指数转为下降，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）为8月以来首降（2016年以来）。

　　情绪升温的指标有：

　　30Y国债换手率。交易所债市杠杆率。

　　中债口径保险和境外机构的债券持仓久期。

　　情绪降温的指标有：

　　10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

　　10Y国开债隐含税率。

　　质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。

　　银行间债市杠杆率，基金（创今年3月末以来新低）、保险和券商环比均降杠杆。

　　中长期纯债型基金久期（中位数，以周五为基准）/中债口径基金、银行和券商的债券持仓久期。

　　债市情绪亮红灯的指标：30Y国债换手率，10Y国开债隐含税率，银行和境外机构的债券持仓久期。

　　债市情绪亮黄灯的指标：交易所债市杠杆率，中长期纯债型基金久期（中位数），保险的债券持仓久期。

　　（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

　　（1）9月最后一周（9月26日至9月30日，全文均为此时间区间）单周债市情绪指数转为下降，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）结束连续8周的升温、为8月以来首降（我们的数据是2016年以来）。

　　（2）三十年国债换手率：超长债交投情绪转为升温。从30年国债成交量/存量余额占比来看，三十年国债成交量占比为17.8%、相较于前一周上行2.6个百分点，处于近三年以来95%分位数，显示超长债交投情绪改善。

　　（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交易情绪走冷。至9月30日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的10%分位数，周均值环比转为下行17个百分点。

　　（4）10Y国开债隐含税率回升。至9月30日当周十年国开隐含税率转为上行0.9个百分点至5.9%、处于近三年以来3.3%分位数。

　　（5）质押式回购成交量&隔夜占比均大幅下降。从质押式回购成交情况来看，受跨季跨节影响，其周均值环比大幅下行至4.97万亿元、其中9月30日质押式回购日成交量回落至2.6万亿元，周度隔夜回购成交量占比均值环比下行18个百分点至72%。

　　（6）银行间杠杆率季节性回落。至9月30日当周银行间债市杠杆率为108.4%，环比下行1.03个百分点、同比为4月8日以来首次下降1.43个百分点。

　　分机构来看，杠杆率环比季节性回落。基金、保险和券商环比均降杠杆，基金杠杆率更是创今年3月末以来新低。

　　（7）从交易所债市杠杆率来看，交易所杠杆率继续上行。至9月30日当周交易所债市杠杆率为126.6%，环比继续上行0.6个百分点、同比继续上行1个百分点。

　　（8）中长期纯债型基金久期震荡缩短（以中位数为准）。至9月30日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.74年、2.57年，较9月23日分别缩短约0.05年、缩短约0.04年，分别处于近三年以来的92%、90%分位数。

　　其余主要机构的债券持仓久期大多缩短（中债口径）。相较于9月23日，至9月30日除保险和境外机构的债券持仓久期拉长0.37年、拉长0.06年至11.34年、4.30年之外，其余的基金、银行和券商的债券持仓久期分别缩短0.03年、缩短0.30年、缩短0.13年至2.44年、4.86年、4.13年。其中银行和境外机构的债券持仓久期均处于近三年以来的95%、100%分位数；保险的债券持仓久期处于近三年以来的93%分位数。