海通非银 | 保险资产端、负债端、政策端均边际改善，关注 2023 年开门红

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

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　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2022 年 9 月 26 日-9 月 30 日）保险、证券、多元金融行业均跑输沪深 300 指数。保险行业下跌 2.44%，证券行业下跌 4.55%，多元金融行业下跌 5.00%，非银金融整体下跌 3.87%，沪深 300指数下跌 1.33%。

　　证券：9 月交易量大幅下滑；中证协发布《中国证券业发展报告（2022）》；首批八家科创板做市商获批。1）2022 年 9 月两市交易额同比环比均出现下滑。截止至 2022 年 9 月 30 日，2022 年 9 月日均股基交易额为 8017 亿元，同比-44%，环比-26%，节前一周日均股基交易额仅为 7160 亿元，已连续 6 周出现下滑。两融余额 15577 亿元，同比-16.37%，环比-4.39%。2）中证协发布《中国证券业发展报告（2022）》，证券公司场外衍生品交易规模不断增大，金融科技领域的投入和布局持续扩张。2021 年全年新增场外衍生品交易合计名义本金 8.40 万亿元，同比增长 76.56%。截至 2021 年末，未了结的场外衍生品交易合计共存续名义本金 2.02 亿元，同比增长 57.80%。2021 年证券公司总部 IT 员工 14862 人，同比增长 21.38%；证券行业 IT 总投入为 303.55 亿元，同比增长 26.51%。

　　保险：长端利率上行+政策利好，后续关注 2023“开门红”预售情况。1）国常会确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠。对缴费者按每年12000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。我们认为，税优力度明显加码，将有效助力个人养老金发展；但考虑纳税人口较少，税收优惠的边际作用短期预计较为有限。2）银保监会中介部通报了保险公司销售从业人员执业登记的最新情况，寿险销售人员持续减少。截至2022 年 6 月 30 日，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员570.7 万人，其中代理制销售人员 521.7 万人。这个数据较官方通报的人数顶峰2019 年的 973 万人减少了 400 万人。3）基本面改善已经进行中。我们预计 2022年 3 月以来新单保费持续改善；十年期国债收益率小幅回升至 2.8%左右，如果经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。

　　多元金融：1）信托：2022Q2，信托资产规模为 21.11 万亿元，较年初提升 2.73%，较一季度提升 4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1 实现经营收入 473 亿元，同比-21.39%；利润总额 280 亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022 年 9 月全国期货市场成交量为 5.83 亿手，成交额为 43 万亿元，同比分别-5.3%、-12.6%。2022年 8 月期货公司净利润净利润 7.75 亿元，同比减少 42.25%。2022 年 1-8 月期货公司净利润 75.54 亿元，同比下滑 11.75%。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。