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广东
宏观策略
中国经济迎来疲弱“金九银十”，未来料缓慢回升。9月中国制造业PMI有所反弹，因生产指数缓慢回升、商品价格反弹和经营预期缓慢改善。但服务业商务活动指数明显下降，因一些城市疫情反弹，各地在重要会议前加强防疫管控，9月社会零售和服务业产出增速或有所回落。预计10月上中旬防疫管控依然严格，10月下旬开始人员流动和经济活动可能有所回升。第4季度稳增长政策将持续发力，流动性和信贷政策将保持宽松，住房需求和家庭消费有望延续渐进回升态势。我们维持2022年GDP增长3.5%和2023年GDP增长6%的预测。
行业/个股速评
中国汽车行业 - 新能源月度零售销量或持续新高。8家主要新能源品牌公布9月销量，小鹏和蔚来勉强达到3Q22销量指引。蔚来9月的销量低于我们预期约1,000台左右，主要由于ET7交付持续环比下滑。我们认为蔚来可能还存在供应链的问题，但ET7和ET5的在手订单将让蔚来4Q22的交付创新高。理想L9的9月交付兑现破万的承诺，理想3Q22的销量低于最初指引大约500台。
我们预测蔚小理3Q22的净亏损均将环比小幅缩小，主要由于更高的平均售价以及潜在的新能源积分收入。
其他新势力品牌正在重复蔚小理一年前的销量态势，持续创历史新高。9月销量创历史新高的品牌包括：埃安、问界、极氪和哪吒。这将使得竞争更加激烈以及明年的预测更加困难，尤其是目前新能源车型热卖周期比起燃油车大大缩短。
我们维持之前对9月新能源零售量53万台的预测，不过，关于9月的新能源批发量能不能超越8月的接近64万台再创新高，将取决于压库存量，尤其是特斯拉在9月大幅减少出口后。我们预计9月新能源批发量接近8月的量。随着特斯拉、比亚迪等品牌扩产，同时新势力品牌投放重磅车型，我们预计中国新能源车零售销量从9月到年底每月持续新高。
兖煤澳大利亚 (3668 HK) - 提前偿还10亿美元债务，潜在风险进一步降低。兖煤澳大利亚宣布将提前偿还10亿美元（约 15.6 亿澳元）债务，我们对公司此决定感到鼓舞。我们预计相关利息的节省将使公司2022E/23E/24E的净利润增加0.3%/1%/1%。最重要的是，此举将显着降低美元走强和加息所带来的潜在风险。鉴于公司强劲的自由现金流（据我们估算今年约40亿澳元），我们测算提前还款将不会影响兖煤澳大利亚今年实现50%派息率。根据我们现有的煤炭价格假设，兖煤的净现金在2023年底将达到30亿澳元，相当于当前市值的40%。我们重申买入评级，基于净现值计算目标价为53港元。股价现处在1.7倍22年市盈率/股息率21%，非常具备吸引力。
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