第一上海——美股宏观策略周报

　　1.上周公布的经济数据还是太好。失业数据还是好于预期。9月Markit制造业和服务业PMI均环比改善。制造业PMI初值51.8，高于预期51.4和前值51.5。服务业PMI为49.2，远超预期的46和前值43.7。这些都给了联储继续紧缩的动力和底气。

　　2.联储在9月21日加息75个基点的决定本身没有让市场感到意外。意外的是

　　a.联储公布的点阵图大幅调高了未来几年的加息终点。明年终点4.6%，高于此前市场预期的4.5%。市场现在预期11月加息75个基点，而非此前预期的50个基点。12月放缓，再加50个基点，年底加到4.25%。

　　b.鲍威尔直面衰退：“没有人知道这个过程是否会导致衰退，就算会，衰退究竟会多严重也尚未可知。”联储大幅调低了未来三年的GDP增速预期，上调了失业率预期，其中明年预期的升幅最大，为0.5个百分点，和后年的失业率预期均升至4.4%。美联储这是在有意识地主动制造衰退，降低全面通胀。明年美国经济大概率进入衰退期。

　　c.鲍威尔认为房价过高，低收入家庭买不起了，需要打下来。

　　3.油价已经降了这么多了，为何通胀还下不来？

　　a.疫情后，美国政府给个人和企业发了6万亿美元的支票。这些钱注入体系之后会多次循环产生乘数效应。假设每次循环有20%以利润、储蓄、逆差的形式流出体系，则会累积产生30万亿美元的额外需求。当然，要扣除因为疫情而损失的劳动收入和相应的需求，但是仍然是一个天文数字，也意味着消化这些需求的时间会很久。涨价（通胀）、进口、增加供应都可以消化这些额外需求。但是增加供应会推高对劳动力的需求，从而推高工资通胀。转化为利润和储蓄的那一部分则推高了资产价格，包括房价。