【国金晨讯】2023,全球气荒？网安龙头持续领跑，技术领先持续扩张；外储的“消失”，汇率的“锅”？

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　　国金晨讯9月19日 音频：

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　　目录

　　1. 2023，全球气荒？

　　2. 9月出口延续回落？

　　3. 8月社零点评：线上增速小幅回落，社零累计增速转正

　　4. 奇安信首次覆盖：网安龙头持续领跑，技术领先持续扩张

　　5. 统联精密首次覆盖：MIM行业领先企业，兼具技术和客户优势

　　6. 英维克首次覆盖：精密温控龙头，创新能力打开多增长曲线

　　7. 机床行业深度：中证机床ETF获批，“自主可控”之路加速

　　8. 外储的“消失”，汇率的“锅”？——市场“迷雾”透析系列之二

　　9. 歌力思首次覆盖：多品牌运营先行者，高端女装龙头重启成长

　　10. 食品饮料月专题：社零表现超预期，关注改善下配置良机

　　今日精选

　　【石化许隽逸】2023，全球气荒？我们认为美国天然气增产瓶颈对全球天然气供应的威胁丝毫不弱于俄罗斯对欧洲的供应下降，23年或出现更加严峻的供求局面。2012年至今，美国依靠页岩革命，使得增量占全球天然气供应增量的 40%，同期俄罗斯仅有14%，伊朗天然气主要供国内使用，在没有新的增量但需求增加的情况下，天然气作为重点过度能源持续面临“青黄不接”的局面。

　　【宏观赵伟】9月出口延续回落？9月上旬，港口贸易集装箱吞吐回落、出口运价下行，或指向出口活动下降；稳增长相关产、需持续改善，而地产链依然低迷。9月上旬，中国集装箱吞吐量当旬同比8 月下旬回落 15%至-12.3%，全国整车货运物流指数止升转跌，主要受疫情封控地区拖累。多数工业生产活动延续恢复。本周全国26个样本城市地铁客运量较上周回落4%。

　　【通信罗露】首次覆盖英维克，公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商。公司注重新产品研发，研发费用率与研发人员占比约 7%/35%，分别高出对标公司约2PP/15PP，不断突破核心技术在下游新场景应用，开辟新增长曲线。我们认为疫情与宏观经济对公司业绩影响有限，长期受益于云计算与数字经济发展，以及散热技术发展更迭。

　　【机械满在朋】中证机床ETF获批，机床进口替代驱动加速，建议重点关注科德数控/合锻智能/海天精工/创世纪/拓斯达。中国高端机床市场需求旺盛，但国产市占率仅6%，严重依赖进口，国产替代市场空间巨大。国产数控系统及功能部件积极布局向海外龙头看齐，制造业转型升级基金积极投资机床产业链公司，产业链有望加速成熟，国产替代成功之路可期。

　　【宏观赵伟】我国贸易持续顺差但外汇储备大幅减少。我国出口数据并未“虚高”，能源价差拉大的成本优势使得中国出口商品保持竞争优势是出口高增的主因，而估值变动、贸易商资产结构调整是我国外汇储备减少的主因，金融项下资金外流规模有限。短期来看人民币或仍有贬值压力，但资金外流压力已边际放缓，造成市场冲击相对有限。

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　　数研融合

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　　2023，全球气荒？

　　许隽逸/陈律楼

　　许隽逸

　　石油化工首席分析师

　　核心观点：通过回溯过去10年的全球天然气供求情况，美国天然气增产瓶颈对全球天然气供应的威胁丝毫不弱于俄罗斯对欧洲的供应下降，2023或出现比2022更加严峻的供求局面。2012年至今，美国天然气产量爆发式增长，其产量增量占全球天然气供应增量的40%，同期俄罗斯仅有14%，其他重点生产国中伊朗主要供国内使用，澳大利亚2023年也存在一定短缺风险，美国天然气产量成全球供应边际增量主要影响因素。根据测算，美国2023年产量增长或仅有0-2%，是过去6年（剔除出现疫情的2020年）以来的最小增幅，这主要由于美国州际管道项目受疫情反复、建设进度不及预期等负面影响，管道运输能力或持续约束美国天然气产量增长，叠加开采活跃强度增长有限及资源品位的持续下滑等因素全球天然气2023年或持续供需偏紧，持续印证我们在《卫星视角：天然气，前无古人！》所指出的能源结构转型过程中天然气作为重点过度能源持续面临“青黄不接”的局面。

　　风险提示：（1）疫情反复扰乱天然气需求的风险；（2）美联储加息抑制终端需求的风险；（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（4）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（5）其他不可抗力。

　　9月出口延续回落？

　　赵伟/刘道明/杨飞

　　赵伟

　　首席经济学家

　　核心观点：9月上旬，港口贸易集装箱吞吐回落、出口运价下行，或指向出口活动下降；稳增长相关产、需持续改善，而地产链依然低迷。一、集装箱吞吐、出口运价等外贸指标回落，物流人流虽减弱、但餐饮总体修复。1. 港口集装箱吞吐量回落、出口运价显著下行，或指向出口活动下降。2.全国整车货运物流指数止升转跌，主要受疫情封控地区拖累。3.全国城市地铁客运量持续减少，受疫情影响较大地区回落明显。4. 三线城市餐饮恢复强度、外卖恢复强度有所提升，某连锁餐饮疫情歇业率显著回落、流水恢复强度提升。二、多数生产、部分投资需求向好，指向稳增长效果持续释放，但地产链仍偏弱。1.多数工业生产活动延续恢复，映射基建落地的沥青需求快速提升。2. 部分地区台风、疫情影响下、水泥生产减弱，玻璃需求有所转弱。3.全国新房、二手房成交延续低迷，二线城市房屋成交降幅明显走扩。

　　风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

　　8月社零点评：线上增速小幅回落，社零累计增速转正

　　廖馨瑶

　　廖馨瑶

　　互联网电商研究员

　　核心观点：一、线上消费：增速小幅回落，食品家电高景气电商平台：各平台GMV相比7月均有改善，总体GMV同比11%（前值14%），增速小幅回落。其中，天猫GMV同比-13%，京东同比17%，拼多多同比9%，抖音同比82%。用户活跃：电商用户活跃度表现优于7月。淘宝MAU同比9%，京东MAU同比28%，拼多多MAU同比14%。8月各平台对品牌或品类的促销拉动用户活跃，如天猫超级品牌日、京东815家电周年庆、抖音818好物节等。品类表现：8月线上消费食品饮料、医药健康、家用电器增速居前。黄金珠宝线上渠道消费增速回落明显。其中，食品饮料同比26%，主要由于拼多多“农货节”驱动，多场产地直连助农直播取得良好成效；家用电器子品类中，空调需求强劲，叠加京东家电815周年庆等大促催化，增速亮眼。其余线上渠道：①社区团购：总体GMV相比7月小幅改善，环比3%。多多买菜保持头部竞争优势。市场份额多多买菜44%，美团优选32%，兴盛优选17%，淘菜菜7.24%。②社群团购：微信生态下快团团、群接龙等社群团购小程序用户活跃降低，生活秩序恢复后消费者对个体团购依赖下降。8月快团团MAU同比67%，群接龙MAU同比65%。③生鲜电商：活跃度企稳，疫情期间的用户教育拉动渗透率中枢提升，高频场景下美团买菜、盒马表现优。8月盒马MAU 同比52%，叮咚买菜MAU 同比8.2%。

　　风险提示：终端需求疲软，消费复苏不及预期；宏观经济不景气；行业竞争加剧，数据统计结果与实际情况偏差风险等。

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　　重点推荐

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　　奇安信首次覆盖：网安龙头持续领跑，技术领先持续扩张

　　孟灿/王倩雯

　　孟灿

　　计算机首席分析师

　　核心观点：网络安全产品业务：预计2022-2024年的增速分别为39%、38%、36%，毛利率分别为77.1%、76.5%、76%。网络安全服务业务：预计2022-2024年的增速分别为57%、54%、50%。毛利率分别为60.2%、60.8%、61%。硬件及其他业务：预计2022-2024年的增速分别为29%、28.5%、28%，毛利率分别为5.91%、5.93%、5.97%。其他业务：预计2022-2024年的增速分别为8%、7%、6%，毛利率分别为66%、66%、66%。研发、销售、管理费用率：研发费用率：预计2022-2024年的研发费用率分别为23.6%、20.6%、19.6%。销售费用率：预计2022-2024年的销售费用率分别为27.81%、25.81%、24.81%。管理费用率：预计2022-2024年的管理费用率分别为10.23%、9.23%、9.23%。

　　风险提示：网络安全政策落地执行不及预期；公司研发平台更新迭代不及预期；公司尚未盈利风险；限售股解禁风险。

　　统联精密首次覆盖：MIM行业领先企业，兼具技术和客户优势

　　樊志远/邓小路/刘妍雪

　　樊志远

　　电子行业首席分析师

　　核心观点：国内MIM行业第一梯队企业，1H22业绩快速增长。公司MIM（金属粉末注射成形）技术、客户优势突出，位列行业第一梯队。公司技术体系覆盖MIM生产全流程，并拓展至其他材料、设备、工艺的研发中。公司已切入龙头客户供应链，已成为富士康、立讯、歌尔等知名企业供应商，产品主要应用在消费电子，终端品牌有苹果、亚马逊、大疆等，苹果产业链贡献收入超75%，示范标杆效应强。1H22营收2.21亿元，同比+41%，归母净利润0.38亿元，同比+91%，业绩高增，5月发布股权激励计划彰显发展信心。MIM工艺优势明显，市场前景广阔。1）MIM兼具结构不受限制、精度高、成本低等优势，根据BCC Research，预计25年市场规模达122亿元，4年CAGR达10%，行业稳健增长。2）消费电子中智能手机多摄、折叠屏等新兴趋势为MIM创造增量空间，智能手表、无人机等产品的出货量仍处于快速增长通道，轻薄化迭代趋势带动MIM需求；汽车制造领域，国内MIM单车粉末冶金零件用量较海外有2-3倍空间；医疗器械领域，MIM高精度特性适配医疗器械高要求，有望借助医疗器械市场的发展实现快速增长。

　　风险提示：利益冲突风险、对苹果产业链依赖、核心喂料环节依赖外购、新冠疫情反复、产品下游应用领域单一、限售股解禁等风险。

　　英维克首次覆盖：精密温控龙头，创新能力打开多增长曲线

　　罗露/邵艺开

　　邵艺开

　　通信行业研究员

　　核心观点：公司深耕精密温控领域，产品矩阵丰富，机房与机柜温控份额领先，历史十年总体营收与归母净利润复合增速约45%，业绩较为稳健。积极投入产品研发，储能、电子散热等新产品增长迅速。公司注重新产品研发，研发费用率与研发人员占比约7%/35%，分别高出对标公司约2PP/ 15PP，不断突破核心技术在下游新场景应用，开辟新增长曲线。非公开定增、股权激励落地，多重利好。以客户为中心的团队管理有利于把握下游行业机遇，看好公司长期成长。

　　风险提示：数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。

　　机床行业深度：中证机床ETF获批，“自主可控”之路加速

　　满在朋/李嘉伦

　　满在朋

　　机械行业首席分析师

　　核心观点：从核心部件出发，中国高端数控机床“自主可控”之路逐渐明晰：数控机床核心部件主要包括数控系统与功能部件（主轴、滚动部件、刀塔等），我们认为数控系统与功能部件产业链基础薄弱依赖进口导致高端数控机床国产替代进度较慢。目前数控系统国内科德数控、华中数控技术实力逐渐向海外龙头看齐。功能部件一方面主机厂积极布局自制；另一方面在政策扶持、制造业转型升级基金投资加持下，功能部件产业链有望加速成熟，我们认为中国高端机床“自主可控”之路逐渐明晰。中国机床进口替代空间巨大，在政策支持、制造业转型升级基金投资、中证机床ETF获批支持下，机床产业链有望加速成熟，推动机床进口替代加速，建议重点关注科德数控、合锻智能、海天精工、创世纪、拓斯达。

　　风险提示：宏观经济变化的风险、原材料价格波动的风险、核心部件进口受阻风险。

　　外储的“消失”，汇率的“锅”？——市场“迷雾”透析系列之二

　　赵伟

　　赵伟

　　首席经济学家

　　核心观点：1）当下我国外储约59%均为美元资产，以证券形式持有为主。美债收益率上行会带来美元资产部分的减值，美元升值也会带来其他外币资产的减值。年初以来，估值带来的外储缩水为3832亿美元左右，贸易环节漏出留存在贸易商资产端的外汇约3285亿美元，这两大项可以解释年初以来贸易与外储差额的94%，股债市场资金外流影响或相对有限。2）短期来看，强美元压制下，人民币或仍有一定贬值压力；而企业、银行结汇意愿的变化，或有助于减少贸易环节漏出，增加美元供给、放缓贬值速度。就市场影响来看，当下资金外流压力已经减弱，造成的市场冲击或相对有限。一方面，前期贸易顺差下，大量美元资金在企业、居民部门积累，形成“二级储备”，成为人民币贬值的“缓冲垫”；另一方面，今年2月至7月间，投机型资金已出现过集中流出；7月以来，资金外流已边际放缓。

　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期、国内经济复苏不及预期。

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　　今日关注

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　　歌力思首次覆盖：多品牌运营先行者，高端女装龙头重启成长

　　谢丽媛/杨欣

　　杨欣

　　纺服&社服研究员

　　核心观点：中高端女装领先者，外延并购扩张业务版图。公司成立于1996年，中高端定位下主品牌获稳健内生式增长；2015年公司上市，同年收购海外品牌Laurel拓展业务版图，并陆续收购美国潮牌Ed Hardy（2016）/法国品牌IRO（2016）/设计师品牌SP（2019）等，多品牌矩阵业务加速扩张，2015-19年公司收入CAGR达33%。2020/21年疫情期间公司营收、归母净利分别同比-25%/+20%、+25%/-32%，1H22公司在弱市中拓店提速，收入同增6.5%，线下受损背景下归母净利同降73%。他山之石：从全球奢侈品龙头发展历程看多品牌模式先进性。LVMH、开云等国际时尚产业巨头发展历程表明，全球范围整合品牌资源、丰富自身产品矩阵是服企提升业绩韧性、保持长期竞争力的发展路径之一；公司近年来已积累丰富收购优质标的经验，收购的品牌国际化、符合消费者趋势、且具有高成长性/高盈利。运营上，公司积极拓店以促进份额提升，并不断提升高效益直营门店占比，1H22净增门店21家（直营店占72%）；统一中后台资源赋能各品牌，精细化运营释放成长空间。我们预计2025年主品牌/IRO、其他子品牌收入分别达10-15亿、5-10亿元，整体营收仍有40%+空间。

　　风险提示：国内外疫情反复影响门店销售、渠道拓展不及预期、线上表现低于预期。

　　食品饮料月专题：社零表现超预期，关注改善下配置良机

　　刘宸倩

　　刘宸倩

　　食品饮料首席分析师

　　社零：8月超市场预期，复苏态势延续。就恢复水平而言，考虑到去年低基数，回测下22年8月社零较19年同期+8.6%，餐饮收入较19年同期-3.7%。

　　白酒：我们认为目前板块已经处于估值性价比较强的分位。考虑业绩确定性+业绩环比改善+估值性价比，目前推荐关注高端酒、次高端龙头及地产酒龙头，近期市场表现也呈现出对于板块内优质标的的追逐。

　　啤酒：龙头23年估值切换还有空间，中长期静待高端化+提效率逻辑兑现，关注龙头配置价值。

　　乳制品：我们认为在食品板块乳制品标的的修复改善具备较强的确定性，头部乳企对应明年估值均不到20倍，估值性价比凸显，重点推荐。

　　食品综合：速冻板块需求的修复主要看下半年餐饮、烘焙等行业的修复；休闲食品板块有所分化，结合基本面改善趋势、估值水平和成本控制能力，当前我们推荐各子赛道龙头标的。

　　调味品：行至下半年，Q3仍然是低基数的疫后修复窗口期，需密切跟踪动销及成本改善。

　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

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