第一上海投资论坛——创新药的投资机会

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　　上次周末研讨会，我们进行了煤炭行业的价值探讨。煤炭行业具有现金流改善、资本开支回落、分红稳定等三大特点。（1）现金流：由于煤价和行业盈利能力整体大幅提升，行业现金流改善状况更为显著，2021 年主要煤企上市公司经营性现金流净额合计达到 3174 亿元，过去 5 年均在 1200 亿元以上，各公司经营性净现金流处于近 20 年来最好的水平。（2）资本开支：2016 年以来，行业固定资产投资增速虽有恢复，但投资去向主要是用于填补 2012-2015年行业下行期的历史欠账、存续矿井的维护性开支和煤矿智能化建设，新矿建设相关的投资规模并不大，2022 年前5月行业固定资产投资增速约41%，主要由于低基数影响。从主要煤企上市公司数据来看，过去 5 年总体资本开支虽有恢复，相比较前期高点的 2012 年，2021 年降幅达 36%，中国神华、中煤能源、潞安环能、山西焦煤等公司降幅在 50%以上。（3）分红：随着盈利和经营性现金流大幅改善，煤矿相关资本开支下降，煤企上市公司近几年分红能力提升。2020年以来，平煤、神华、陕煤和兖煤相继提高分红比例及最低派息规模，实际分红比例也有超预期表现，中国神华2021年分红505 亿，H股股息支付率100%。目前兖矿能源和陕西煤业还处于分红规划的年度内，未来2-3年各公司分红政策有望延续稳健，部分龙头公司也存在提高分红的能力。

　　本周六我们将讨论创新药的投资机会。纵观全球，近年来全球药物研发管线保持着较快的增长势头。2019年-2021年，全球新药研发管线增速在5%-15%之间。从研发管线结构上看，临床前研究构成了全球研发管线中最重要的组成部分。从适应症上看，全球药物研发管线的适应症比较集中。其中，抗肿瘤这一适应症占据最大的比重，共有7758种药物针对抗肿瘤这一适应症研发，占覆盖所有适应症的所有药物的32.2%。目前全球药物研发最热门的作用机制反映了全球医药行业的发展现状和变迁。目前，全球药物研发管线最热门的作用机制是肿瘤免疫治疗。此外，全球热门作用机制中包括一些迅速发展的新兴技术，这些新型技术代表着全球医药行业的最新发展趋势，值得持续关注。在发展相对“成熟”的肿瘤靶向治疗领域，仍然有部分作用机制上榜，说明这仍然是受到关注、持续发展的领域。

　　政策端、支付端、申报端、审批端、临床端，五大方向齐发力，助推中药创新药发展更上一层楼。（1）政策端，国家顶层设计发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，从医保、医疗服务、支付端等多方面进行了规范和支持。（2）支付端，2017年以来，中药纳入医保的比例逐年攀升，2021年中药医保入围后的中标率（84%）高于西药入围后的中标率（53%）。同时在医保续约层面，中药续约降幅非常温和。并且2021年12月30日发布的《中医药传承意见》中提出在中医医药机构、中药药品医保纳入等方面给予指导，并指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费；（3）申报端，更新后的2020版中药注册分类中，中药创新药被单列作为第一大类。在2016-2021的191个申报项目中，中药创新药的比重逐年大幅提升，2021年中药创新药申报占比为65%，是2020年的2倍，2019年的5倍左右。（4）审批端，2017-2020年共获批20款创新中药，2021年获批12个，达到2017-2020年平均获批数的2.5倍，中药创新药快速起步。（5）临床端：根据可统计数据，近8年国内共开展905项中药相关临床研究，更注重循证医学和上市后再评价；近3年来看，伴随着创新药的大浪潮，中药III期临床比例逐步提升，并出现多项国际多中心研究。我们非常荣幸地邀请到特邀嘉宾资深投资人 - 正享投资研究总监 袁婷婷博士 & 安捷资产投资经理 宋木博士作为客座嘉宾一起分享观点和讨论，欢迎感兴趣的投资者拨入交流。

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　　数据来源：彭博、第一上海，注：现价为2022年09月14日收市价