海通公用事业｜电力板块未来预计仍有空间

　　吴杰

　　海通公用事业首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　7月以来，电力利空落地。8月煤炭库存旺季上升，随着秋季日耗回落，建议积极关注电力板块投资机会。火电公司Q2归母净利环比Q1以下滑为主，我们预计Q3受益火电利用小时环比改善10-20%，长协煤逐渐兑现（假设长协煤占比提升10%），Q3火电公司盈利有望明显改善2-3分/度，个别公司有望实现个位数PE估值，若现货煤价下跌，则弹性更大。由于电力股估值长期处于低位，我们认为Q3火电公司业绩有望好转，目前电力板块仍值得看好。

　　煤炭价格制度再改，国铁保供增量明显。1）全国煤炭交易中心：进口煤应急替代合同价格应严格按年度中长期合同价格*50%＋市场煤价*50％的原则分月度确定和执行，最高不应超过年度中长期合同价格的1.25倍，不符合要求的应在后续履约中予以纠正。2）国铁：据央视网报道，6月20日至8月31日，国家铁路已累计发送电煤3.2亿吨，YOY+30%；全国363家铁路直供电厂存煤6341万吨，YOY+88%，可耗天数25.5天，YOY+10天。

　　欧洲供需两端已有多种能源政策，准备充分，以应对严冬天气。1）法国：据财联社报道，目前法国天然气储备已达92%-93%。据新华每日电讯援引新华社巴黎、法国电力输送网络公司报道，法国6月核电发电量YOY-27.4%。据中国核电网援引中核智库、英国国际核工程网站报道，8月核电发电量YOY-37%，法国计划9月恢复9台核电机组运行，Q4恢复19台机组，今冬重启所有停运核电。同时，据财联社报道，法国政府表示力争将能源消耗减少10%。2）德国：据中国网财经援引新华社报道，德国能源企业尤尼珀公司高管9月5日表示，德国天然气存储设施的储气量2日达到其“库容”的85.02%，提前大约一个月达标。但如果俄罗斯天然气完全“断供”，即使德国储气量达到100%，也会在两个半月之内用尽。据驻德意志联邦共和国大使馆经济商务处、财联社援引德国联邦统计局报道，22H1德国生产并上网总电量2632亿千瓦时，YOY1.3%，其中燃煤/可再生能源/天然气/核能发电量占总发电量比例31.4%/48.5%/11.7%/6%，YOY+4.3%/+4.7%/-2.7%/-6.4%。3）美国：据中国电力工业网援引世界核新闻网站报道，加利福尼亚州允许代阿布洛（Diablo Canyon）峡谷核电厂运行寿期延长至2030年，原定该核电站将于24和25年永久关闭。4）奥地利：据财联社报道，每户家庭年用电量低于2900千瓦时，电价为10欧分/千瓦时，超过2900千瓦时部分，按照市场价计费，政策将于22年12月生效，持续至24年中。

　　电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利有望上行。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，多数公司22Q3受益电量和煤价，好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。